以“消灭1倍以下PB”为目标的蓝筹股估值修复行情，在经过连续调整后，似有“打回原形”的趋势。最新数据显示，交通银行、宝钢股份等蓝筹，又再度回到PB小于1的年代。

  上证指数自3406点至今，累计跌幅为7%。在业绩增长和市场调整的双重因素叠加下，蓝筹股估值水平已大幅回落。数据显示，证券板块最新滚动市盈率为38倍，相比去年12月底的55倍，大幅下降31%。而其板块市净率也从4.23，回落到当前的3.76。银行板块的市净率为1.11，较高点的1.31也回落20%左右。

  证券板块的估值大幅下滑，与其业绩的高增长相关。具体来看，受益于两融等创新业务的爆发式增长和市场活跃度提升，证券行业成为大蓝筹板块中业绩增速最高的细分行业。中国证券业协会发布的经营数据显示，去年120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元，实现净利润965.54亿元，是2013年行业净利润的2.2倍。其中融资融券业务利息收入446.24亿元，相比2013年的184.62亿元，大幅增长142%。考虑到两融余额主要来自于去年下半年增长，今年两融业务收入仍将维持较快增速。

  保险行业的PE则没有明显下滑。近期保监会公布的去年保险行业成绩单显示，无论是保费收入还是保险公司实现的净利润，均创出近年新高。数据显示，去年全国保费收入突破2万亿元大关，总资产突破10万亿元，保险业发展增速为17.5%。去年保险公司预计利润2046.6亿元，同比增长106.4%，是历史上最好的一年。保险资金投资收益率6.3%，综合收益率9.2%，比上年分别提高1.3和5.1个百分点，均创5年来最好水平。机构预计，在保险行业改革和投资收益提升的推动下，2015年保险行业仍将延续较快的利润增长。

  对于房地产企业，目前平均PE约为近18倍。估值水平也未大幅下降。据分析，主要有两方面原因：一是市场预期降准降息等货币宽松政策，同时板块涨幅本身就小于其它蓝筹行业，且其PE水平也仅仅从去年11月底的近15倍，增长到目前的近18倍。二是业绩仍在延续稳健增长，房地产行业拥有大量的预收账款，可以通过调整收入确认方式，对业绩进行平衡。

  至于电力板块，最新PE为15倍，相比此轮行情高点也下滑不多，且较去年11月底的12倍增幅不大。同时，电力板块也是AH价差最小的行业之一，后续在电力改革的刺激下，估值水平存在进一步提升空间。

  总体来看，考虑到不同蓝筹行业的业绩增长速度，以及最新估值水平，在后续市场上升过程中，将出现明显分化。另外，在沪港通运行日益成熟的情况下，AH价差较少的蓝筹品种，更容易受到后续资金的认可。最新数据显示，AH价差较低的蓝筹板块，主要集中在房地产、电力和保险行业。

  （本报研究员 刘重才 编辑 张巘）