不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维，新三板挂牌公司处于初创期，当前规模有限而未来发展前景广阔，盈利机会在于公司成长、估值溢价等方面。而那些拥有高科技含量，未来具有转板可能的公司更有可能给基金带来巨大回报

  ⊙方少华 ○编辑 长弓

  2014年12月26日，证监会下发《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，其中明确提出，支持基金管理公司在有效保护投资者利益、防范相关风险的前提下，试点推出投资于全国股转系统挂牌股票的公募基金产品。与此同时，在2014年股转系统年度总结会上，股转系统副总经理隋强表示，2015年全国股转系统将积极推动消除公募基金入市的障碍。

  政策的大力扶持让新三板的潜在机遇越来越受到各类机构资金的关注。伴随着新三板公司的持续扩容以及转板制度的不断完善，高风险高利润的新三板渐渐成为基金眼中的金矿。

  2014年5月，宝盈基金作为首家尝鲜新三板的基金公司，通过子公司设立了基金行业首只新三板产品——宝盈中证新三板1期资管产品，募集资产总额5000万元。主要投向新三板中TMT、医药、环保等类型的公司。华夏基金也通过子公司华夏资本管理公司发行了多只新三板产品。而比起基金子公司、私募、资管、专户产品这些早已试水新三板的机构，国内各大基金公司到目前为止还尚未发行一支真正意义上的新三板公募基金。

  首先必须肯定的是新三板市场本身是允许公募基金参与的。根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》，证券投资基金等金融产品或资产，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。根据《证券投资基金法》，基金资产可投资范围包括“上市交易的股票、债券和国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种”。新三板是场外证券发行交易市场，挂牌公司为非上市公众公司，因此新三板股票应属于“其他证券及其衍生品种”。当前不少公募基金已开始前期调研活动，或已参与新三板相关系统测试，面临新三板财富机遇，跃跃欲试的公募积极都要做好哪些准备呢？

  应抓紧培养新三板投研团队

  公募基金应抓紧培养新三板投研团队。当前公募基金投资标的大多是A股上市公司，这些公司在登陆主板前已有长期积累，上市后管理机制更加规范并有严格的信息披露机制，较为成熟的投资标的降低了公募基金投资的风险。而与此相反，新三板挂牌公司中多为小微企业，且集中于新兴产业。处于发展初期的小微企业各方面都还不规范，抵御风险的能力较弱，存在很多不确定性。发掘新三板市场中具有良好发展前景的公司要求公募基金公司转变观念，培养专注于投资研究这一特殊市场的团队，以类似于创投机构的角度去挖掘新三板市场的财富机遇。

  应设计发行符合新三板市场特点的基金产品

  公募基金应设计发行符合新三板市场特点的基金产品。公募基金在进入新三板市场初期设立指数型基金不仅可以降低投研成本还可以分享市场平均收益。新三板指数预计2015年正式推出。据了解，首批推出的新三板指数将以市场表征功能为核心，兼顾可投资性。考虑到做市股票交投较为活跃、关注度较高，拟同时推出做市股票指数。股转系统还将密切跟踪研究指数运行表现，并根据市场需求研发推出各类规模指数、行业指数等，不断丰富完善全国股转系统指数体系。与此同时，根据新三板市场流动性差、个股分化的特点，设立封闭或半封闭基金不失为一种明智的选择，待新三板市场制度完善，流动性提高后再设立普通开放式基金为时不晚。

  应设立合理的新三板基金投资者门槛

  公募基金应设立合理的新三板基金投资者门槛。当前新三板市场个人投资者的投资门槛是500万元，是当前资本市场体系中投资者门槛最高的一个市场，几乎隔绝了普通散户。随着新三板市场的不断完善，降低个人投资者投资门槛势在必行。可即使是降低到传闻中的50万元，也将远远高于公募基金产品1000元的门槛。若维持1000元的投资门槛，普通基民能否承受新三板市场的高风险值得怀疑，而这也与监管要求相违背；若设置50万元的投资门槛，过高的门槛又违背了公募基金面向普通大众的初衷。想必解决该问题还需等待监管层相关政策的出台。

  应学会应对新三板市场的特有风险

  公募基金应学会应对新三板市场的特有风险。新三板市场特征是公司数量多、覆盖广，但从规模到业绩，从流动性到估值都分化巨大，业绩呈现高增长、高波动和高分化的特征。新三板有大量初创期、尚未盈利、尚无同业可比的公司，需要特别警惕业绩波动和公司治理风险。在数量众多且参差不齐的挂牌公司中选取优质标的是非常费工夫的，而通过比较营业收入、业绩、净资产等指标可以发现做市标的公司的质量明显高于新三板公司的整体水平，基金公司在寻找新三板优质标的时，可以先通过选择券商做市的公司来缩小范围，再由自身研究团队对做市的公司进行严格的尽职调研和重点研究，从而选择最终标的。

  应转变思路 具备创新思维

  公募基金投资新三板应转变思路，具备创新思维。新三板的上市公司很多属于新兴产业，这一点跟中小板和创业板上市公司很像。而与中小板和创业板上市公司相比，由于流动性差和风险高的原因，新三板公司的估值水平普遍很低。2014年8月做市商制度在新三板推行以来，做市商做市公司的股票流动性得到大幅改善，市盈率水平提升了三成左右。如果新三板公司能够转板进入创业板，那么估值水平必然将得到极大提升。不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维，新三板挂牌公司处于初创期，当前规模有限而未来发展前景广阔，盈利机会在于公司成长、估值溢价等方面。而那些拥有高科技含量，未来具有转板可能的公司更有可能给基金带来巨大回报。

  （作者系中孚和泰资产管理（上海）有限公司总经理）