⊙本报记者 王彭

  油价此前的连续下跌，已经将其影响波及其他市场。霸菱资产在上月发布的一份研究报告中表示，由于油价自去年第四季跌幅扩大，本来一度有起色的新兴市场股票再度受到伤害，第四季以来下跌4.76%、落后S&P500 指数的2.39%涨幅；但这一后果的区域表现差距较大，新兴市场的亚洲股市上升0.46%、新兴市场中的拉丁美洲和欧洲地区股市则分别下跌16.01%和21.08%。

  霸菱资产认为，市场过于放大了油价下跌对于新兴股市的影响。根据摩根大通的统计，MSCI 新兴市场指数当中仅有13.8%是属于原油净出口国，其余都是原油净进口国，只要油价维持在低位，预期多数经济体都将因而受惠，通胀降温亦将会令多数新兴国家利率政策有更多改善的空间。

  霸菱表示，上半年新兴市场投资偏好其中的亚洲部分地区。2015 年以来，布兰特原油触及每桶50 美元的低位，而预期油价要显著回升，最快可能要等到下半年（因下一次OPEC 例行会议是6 月召开，市场认为宣布减产的机会较高）。因此上半年新兴市场的投资将以新兴亚洲为主。在霸菱看来：除了马来西亚之外，其他的新兴亚洲国家都是原油净进口国，将受惠于低油价。统计亦显示，尽管有86.2%的新兴国家都属于原油净进口国，但绝大多数是集中在新兴市场中的亚洲地区，故而除了马来西亚之外，其他都会受惠于偏低油价。

  此外，偏低油价还将创造更多减息空间。油价的明显下跌，已让新兴市场中亚洲地区的通胀风险明显下降，而受惠于低原物料价格，中国、印度分别于去年11 月和今年1 月开始了减息周期。霸菱资产预期，除了中国和印度将会持续减息之外，泰国和韩国都可能在今年第一季度减息，而原本因调降燃料补贴而通胀机会增加的印度尼西亚，也因此而受惠，预期是由原本的加息转为维持利率不变。利率环境转趋宽松，将更能支持企业盈利的表现回升。

  最后，较低油价会使多数国家表现转佳。以经常账为例，印度和印度尼西亚的赤字较常被投资者拿来审视，但油价自去年6月底高点下跌超过五 成，已证明该两国能受惠，美银美林就曾分析，油价每下滑20%，将让印度和印度尼西亚经常账增加0.8%及0.6%，而国内生产总值表现转佳能为这些国家创造更多政策改善空间和投资机会。

  总体来看，新兴亚洲股市的估值仍具吸引力。霸菱资产指出，新兴亚洲股市未来12 个月预计市盈率为11 倍、和整体新兴市场平均的10.9 倍类似，基于受惠于低油价、较高增长和减息题材，市盈率持续调高的机会甚大。如果以新兴市场的亚洲个别国家分析，目前是以中国和韩国的股市市盈率最低（9.4 倍），而菲律宾则因经济增长维持在6%以上、主权信用评级提高以及内需题材畅旺而令市盈率达至最高（19 倍）。