如果把国际市场划分为三个板块，美国、欧元区、新兴市场。那么，美国处于“起飞后的拉升阶段”；欧元区处于“起飞前的滑行阶段，未脱离跑道”；新兴市场是“增长分化加大”。俄罗斯以及部分资源出口国受到油价和原材料价格下跌冲击，中国、印度等则受益于这一下跌。印度增长前景看好，2015年GDP增速可能会回升到6%以上。

  换言之，美国将更美；欧洲正在“殴”，会上演一个独特的吵架甚至离婚的故事，这个连续剧非10、15年难以结束；金砖要添金，即新兴市场国家要进一步推进改革。全球增长分化加大，市场波动加大，通胀下行，通缩加大。

  2008年发生了全球金融危机，此后，全球三大经济板块发生了深刻变化。美国通过财政对银行和金融系统注资，保住了金融系统，为稳住资产价格提供了条件。美联储通过三次量化宽松把资产价格进一步拉升，5、6年的时间里，美国完成了金融系统去杠杆化过程。

  目前全球经济中，美国一枝独秀。美国经济增长已恢复到危机前的水平，标普500指数早已超过2007年的高度，创了新高。2015年GDP增长有望达到3.4%。

  市场最为关心的是美联储是否加息，何时加息。现在来看，全球未来三年无通胀，美国未来三年无通胀。2008年金融危机后，美国经济增长挖了一个很大的坑，落后GDP趋势线10%。美国当然希望维持现在比较高速的增长，时间越长越好；如果加息，美元将进一步走强，害人但不利己。

  基于这个判断，我认为美联储加息动力不足，时间点将慢于市场预期，力度将弱于市场预期，不排除2015年美国不加息的可能性。

  美国如果加息，其目的也不是为了防通胀，而是由于资产价格涨得太高了，为了控制资产价格过度上升，以免压迫政策调整空间。

  美国政策调整的空间和余地相当小。美国未偿还国债总额接近GDP的100%，美联储三次量化宽松之后，资产负债表从2008年前的9千亿膨胀到现在的4万亿。如果美国资产价格大幅下跌，在全球经济面临通缩的大环境下，美国经济也可能面临通缩的风险。那时美国政策调整的空间和余地将比2008年危机发生时小得多。

  而欧元区结构性问题比较严重，从社会福利政策到劳动市场等。还包括一系列根源上的问题，如，金融系统尤其银行面临资本金不足；经济增长缓慢；危机后去杠杆化基本没有什么进展。原因在于有钱的国家没有问题，有问题的国家没有钱。

  欧洲除了英国以外，已经变成下一个日本，即未来10年、15年、20年的经济处于零增长、零通胀状态。

  欧元区经济面临的通缩风险在上升。如果出现新一轮系统性风险，预计欧盟和欧央行会加大政策宽松力度。但在此之前，市场可能出现大幅波动。

  全球在可预见的未来几年，面临的主要问题是总需求不足，通胀水平下行。2015年全球面临的主要挑战是通缩。