在“新常态”转型过渡期，要有新的思路去认识，去适应，去把握，否则会误判形势，误读政策，固化扭曲的结构，错失转型机遇期。进一步调整过剩产能，培育新的有成长性的产业，是走出结构性通缩、保持新常态经济下的中高速增长水平最有效、针对性最强的解决方案。基于中小创新企业可能成为新常态经济创新驱动的重要载体，落地“大众创业，万众创新”的思路，是稳定今年经济增长的重要保障之一，也是新常态经济创新驱动保持中高速增长的重要基础。

  □左晓蕾

  央行春节后再降利息，货币政策抗通缩又成了2015年的主流观点。如果通缩是2015年经济的最大风险，那么货币政策是抗通缩的良药吗？笔者认为，在“新常态”转型过渡期，要有新的思路去认识，去适应，去把握，否则会误判形势，误读政策，固化扭曲的结构，错失转型机遇期。

  经济学对通缩形势的认定，一般是连续三个季度的价格水平负增长，“连续”是为了确认通缩不是短期状态有利于判断未来态势。而我国描述价格指数的月度指标CPI至今仍然呈现正增长，连“负”增长还没有出现，哪里谈得上连续“三个季度”之忧。

  眼下“通缩论”者最大的担心，是PPI已连续35个月出现负增长。那么，PPI是否会成为未来价格指数CPI形成三个季度连续负增长的推手？这要细细分析PPI负增长的原因。本轮PPI负增长实际上有两个变化阶段。第一阶段PPI从2012年初开始负增长，一路收窄至2014第三季度；第二阶段2014年底PPI负增长幅度重新开始扩大。PPI两段不同的走势，既显示了负增长的“原因”，也显示了原因的“变化”态势。

  PPI是上游生产资料和生活资料的出厂价，2012年初，由于国际国内增长环境和条件的变化，我国经济呈现进入新常态发展阶段的特征，制造业产能过剩的问题凸显，对上游原材料加工的需求下降，一些过剩产能的领域本身就是上游原材料的加工制造业。经济学最基本的原则告诉我们，当供给大大超过需求，价格就会下降。本轮PPI的第一阶段的负增长，上游原材料制造加工业的产能过剩显然是主要原因，或者说“结构性通缩”是负增长的原因。同时，PPI负增长幅度不断收窄，说明过剩产能正在逐步退出，第一阶段PPI变化呈现产能过剩的调整已渐渐有了效果。不过，PPI负增长说明行业整体仍然呈现生产企业的边际收益为负，产能仍然过剩，还需要继续加大调整力度。

  第二阶段PPI重拾负增长升势，显然与去年下半年国际油价大幅下跌有关。石油购入价格从去年下半年开始下降，几乎与PPI负增长的幅度扩大同步，因此，在笔者看来，“输入性通缩”是第二阶段PPI负增长幅度扩大的主要原因。

  接下来的问题是，宽松货币政策能解决解决输入性的石油价格下跌吗？我们知道，石油价格下跌与美国石油增产和页岩气大规模开采有关，也与美国对俄罗斯的经济制裁有关，更与石油输出国为保持国际市场份额坚持不减产的策略有关。这些近期影响油价下跌的因素都不可能由我国央行印发钞票来解决，毕竟国际石油价是美元定价非人民币定价，人民币的贬值升值，至少眼下还不会对国际大宗商品市场构成实质性影响。所以，我国现阶段的宽松货币政策不会对输入性通胀产生影响。实际上，自上世纪70年代爆发石油危机以后，美联储就把石油价格从所谓“核心”通胀定义中剔除而成为“非核心”通胀因素，主要理由就是货币政策也就是美联储基准利率的调整对国际石油价格没有直接影响，虽然近年来的大规模投机活动改变了石油的商品属性，美联储货币政策对石油价格的影响早已大大加强。所以，国内货币政策对输入性通胀“免疫”，宽松货币政策不是治理输入性通胀的良方。不过，笔者判断，国际石油价格进一步大幅下跌的可能性已不大，输入性通胀压力会逐步缓解。

  随之而来的另一个问题是，货币政策能解决产能过剩带来的结构性通胀问题吗？宽松货币政策能影响经济的逻辑是，印发货币将增加经济运行中流动性，提供有效投资增长所需要的资金需求。但是，在那些产能过剩的领域，非但不能增加投资，还应减少投资，促退产能。如果印发过多钞票，在新的成长性产业没有形成之前，会导致过剩流动性流入过剩产能领域，继续维持过剩产能的无效投资和一些领域的价格泡沫，固化不合理的产业结构，加剧价格泡沫风险，加大结构调整的难度。部分产业的产能过剩导致的结构性的有效投资下降和PPI负增长，不是有效投资需求的全面下降。结构性问题要结构性解决。货币政策是宏观政策，用宏观政策来解决结构性有效需求的下降，恐怕结构问题没有解决反而会加剧宏观层面的问题。

  过剩产能是产业结构不合理的表现。对过剩产能的调整就是调整不合理的产业结构。对整体经济平衡发展而言，在不合理产业结构调整的同时，一定要培育和形成新的合理的产业结构，引发对新的合理的产业的有效投资，以平衡对不合理产业结构调整导致的无效投资的减少，从而稳定调整期的经济增长和可持续的经济增长。所以，进一步调整过剩产能，培育新的有成长性的产业，是走出结构性通缩保持新常态经济下的中高速增长水平最有效、针对性最强的解决方案。

  大众创业，万众创新，应该成为2015年的新国策和新常态经济发展阶段的新战略。2014年简政放权减税降费释放了经济的活力，数亿千万计的中小企业异军突起，对2014年创造就业稳定增长发挥了实质性作用。从短期来说，各类中小企业的诞生，在创造就业的同时，也在填补各自领域小小空白，创造各自领域的小小有效投资和消费需求，蚂蚁雄兵的合成力量，完全可以形成新的增长点，成为稳增长的生力军。而从长期来说，基于新常态经济下信息化互联网新业态快速发展的特征，中小创新企业非常有可能成为技术转化高科技产品开发的主体。换句话说，中小创新企业可能成为新常态经济创新驱动的重要载体。因此，落地“大众创业，万众创新”的思路，是稳定2015年经济增长的重要保障之一，也是新常态经济创新驱动保持中高速增长的重要基础。

  至于货币政策，按照既定的货币供应量的增长目标，已高出名义GDP增长3至4个百分点，过度的流动性，肯定有害无利。相信货币当局会审时度势，尊重经济规律，适应新常态经济的特点，通过合适的方式，把握既定的货币增长目标，提供经济稳定运行所需要的流动性。短期内，为达到引导信贷利率下降的目标，货币当局在降低基准利率的同时，尤其需要注重疏导利率的传导机制，

  （作者系银河证券首席总裁顾问）