⊙阿琪 

  虽然近日A股主板借助于“混业”和“地方债置换”两大利好，由银行股牵动指数再次反抽，但整体仍难以摆脱区间震荡，创业板与中小板也处于强势滞涨状态。已经产生“故事依赖症”的A股近期似乎陷入了一个怪圈：刺激行情的故事越讲越大，行情也处于创造新故事填补旧故事、以大故事接力小故事的方式任性上行。但依靠故事驱动的行情难走远，目前“大故事、小行情”的实际表现告诉我们，A股行情似已存在阶段性休整的必要。

  目前行情需要故事来维持，一方面说明去年四季度行情中市场资金积淀太深，现阶段行情需要故事来保温，另一方面说明支持行情继续恒强的有利因素已比较贫乏。自一月份以来，主板A股有心突破但始终难以作为的原因在于：1、经济弱正在成为现实，年报的密集披露削弱了行情的估值驱动力，尤其是一季报即将披露使行情难有突破底气；2、虽然已两次降息，但CPI与PPI持续下行（2月份CPI反弹更多是因为春节因素），意味着实际有效利率不降反升，这也是降息兑现市场不兴奋的原因所在；3、市场已经回归存量运行节奏，主板大市值股票的流动性驱动力难以为继，市场对权重股的续涨性存疑。

  发债冲账与PPP的规模性展开尚有过程，房地产投资与销售已处于显性下滑中。因此，经济与各传统产业的基本面仍未到达最差时期，对行情还难以产生否极泰来的支持作用。相反，各传统产业股在借助于“混改”概念大肆炒高后，“混改”的红利还难以证伪，而股价却已严重透支。因此我们认为，主板行情近期即使在银行股等权重板块的拉扯下再创一次新高，空间也将较为有限，或是冲顶表现。并且我们预期，在全国两会闭幕、政策预期退潮之际，主板行情或产生梳理基本面的阶段性调整。

  年初以来，创业板与中小板相对主板更任性的原因在于：1、一季度正值小市值年报题材股的丰盛期；2、行情回归存量节奏后，市场流动性再次“避重就轻”；3、注册制落地较市场原先预期明显延后，且注册制“不是不审”、“IPO也需排队”等信息较大程度上缓解了市场对注册制的担忧。4、在资本为王、赢家多吃的机制下，创业板与中小板公司的利润向大市值股集中，这些创业板与中小板中部分有利润、有成长预期、有估值比较优势的大市值股保障了创业板指数的稳健。

  创业板与中小板任性而为的更大驱动力在于，创业板与中小板公司做大市值搞并购的资本游戏仍处于正循环中，即股价越高之前并购资产的股权套现价值越大、股价越高上市公司进行资产并购付出的对价越低。过去两年多来，创业板与中小板有相当多公司股价随并购资产带来外生性增长持续上涨十倍、数十倍的案例层出不穷。这种财富膨胀效应对上市公司、被并购资产方、一级半市场（参与定增）和二级市场参与者均形成了极大刺激，并形成群体性效应。当然，这种资本游戏终有散场的时候，只是目前似乎还未到散场时。但需要警示的是，这种资本游戏一旦散场，其股价调整都将是深度的。我们预期，这种资本游戏散场的时机或产生在注册制落地、三板分层交易与投资者准入门槛降低前夕，因为许多被并购资产届时可以自己自由上市。短期来看，我们前期分析创业板指数在2000点一带存在重要阻力，随着年报题材老化和风险集聚，以创业板为代表的小市值股已有再次产生巨震的可能。

  尽管短期行情较强势，但我们认为纳入存量运行节奏后的A股已难走远。沪指能否站上3400点、创业板能否继续站稳于2000点之上，将成为A股行情坚韧度的试金石。我们认为，行情或是突破容易稳固难，策略上可以基本面的防御性结合故事驱动性的双重标准，来寻求短期交易性机会。