兴业证券 任瞳 S0190511080001

  截至3月20日，银华回报（基金代码为000904）的最新单位净值为1.2940元，今年以来的收益率达28.50%，在所有同类基金中排名前15%；自去年12月12日成立以来，银华回报已实现累计收益29.40%，而同期所有混合型基金的平均收益率为13.17%，超越同行平均水平，业绩表现十分抢眼。银华回报在短短3个月里能取得如此优异的业绩，我们认为其背后有几个重要原因。

  一、 贴合市场的灵活策略

  首先，银华回报的投资策略十分灵活。其策略之一是主题投资，基金精选的主题既有基本面支撑，又有市场高度关注，包括但不限于消费升级、医疗改革、节能减排、环保、新能源、互联网、国企改革和金融制度改革等等。银华回报的主题投资策略是基于自上而下的分析框架，通过对经济发展过程中的制度性、结构性或周期性趋势的研究和分析，深入挖掘上述趋势得以产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，然后选择那些受惠于投资主题的公司。从目前来看，此类策略特别适合这一阶段的A股市场。

  银华回报的投资策略之二是定量筛选与定性分析的结合。近年来，定量研究与定性分析的融合愈来愈呈趋势。具体来说，基金经理先根据定量指标进行初选，主要指标包括盈利能力、成长性、现金流状况、偿债能力、营运能力、估值等。在定量筛选的基础上，再考虑公司所处的行业、主营业务以及其他业务对于该基金拟重点配置的投资主题之切合程度与敏感性，以及结合公司基本面等展开定性分析。最后由基金经理结合定量和定性研究以及实地调研，精选个股作为该基金的核心投资标的。由此可见，这一策略既可保证选股的客观严谨，又可充分发挥基金经理丰富的投资经验，提升投资管理的总体绩效。

  银华回报的投资策略之三是运用股指期货优化风险收益配比，调整投资组合仓位，提高运作效率。银华回报将年化收益率5%作为业绩比较基准，这是市场上为数不多的以绝对收益为投资目标的混合型基金。

  这三种策略相辅相成，成就了银华回报灵活高效的投资策略。并且，银华回报采取每三个月定期开放的运作模式，在封闭期间基金规模保持相对稳定，确保了其投资策略实施的有效性。

  二、 产品创新激发业绩潜力

  其次，银华回报优秀的业绩与其产品创新也是分不开的。在产品设计上，银华回报首次采取基本管理费与附加管理费结合的类私募形式，打破了传统一成不变的大锅饭模式，将管理人和持有人的利益更加紧密地结合在一起，大大提升基金管理人的激励水平。

  具体来看，银华回报收取的基本管理费仅为1%，低于目前同类产品1.5%的费率水平，让利给基金持有人；而收取的附加管理费采用水位法和新高法的双重标准，需同时满足下列两个条件：（1）基金当期的封闭期收益率超过1.25%，和（2）基金累计单位净值必须高于“以往提取评价日的最高累计单位净值、以往开放期期间的最高累计单位净值和1的孰高者”（记为Pmax）。在首个封闭期，Pmax为1.00元/份。

  在提取附加管理费时，将根据（1）当期封闭期收益率超过1.25%的部分，和（2）基金累计单位净值超过Pmax的部分，两者取较低者按照15%的比率提取附加管理费作为业绩提成。也就是说，当基金业绩表现不俗时，管理人收取的附加管理费只是将持有人所得的利润分出一小部分，用这一小部分的利润激励基金管理人更加努力地运作基金，实现双方利益共赢，投资者又何乐而不为呢？

  银华回报的产品创新还不单单体现在管理费这一个方面，灵活的分红机制是创新的另一个体现。在符合基金法定分红条件的前提下，银华回报每年的收益分配次数最多为12次，每份基金份额每次基金收益分配比例不低于收益分配基准日每份基金份额可供分配利润的 30%；该基金收益分配方式分两种：现金分红与红利再投资。灵活的分红机制给基金持有人提前收获利润的权利，实现落袋为安；持有人也可以选择分红再投资的方式，与该基金继续携手并进。

  再者，银华回报作为发起式基金，银华基金以自有资金认购基金的金额不少于1000万元人民币，且持有认购份额的期限自基金合同生效日起不少于3年。用自有资金认购，表明银华基金对该产品拥有十足的信心，同时这个举动也将该产品的盈利与公司利益捆绑在一起，有效地控制了道德风险的出现。

  三、 久经考验的管理人

  银华回报的基金经理是银华基金的现任总经理助理、投资总监王华。王华先生拥有10多年的从业经历和极其丰富的市场经验，自2000年10月加盟银华基金管理有限公司（筹）以来，先后在研究策划部、投资部工作，在2004年3月2日至2007年1月30日担任银华保本基金经理，在2005年6月9日至2006年10月21日期间担任银华货币基金经理，在2006年11月16日至2013年11月4日期间担任银华富裕主题基金经理，任职期间的年化收益率为12%；自2013年8月6日至今兼任银华中小盘精选基金经理，任职期间的年化收益率高达58%。有这样经验丰富的老牌基金经理主持大局，即使未来A股市场翻云覆雨，银华回报也能乘风破浪，给投资者交上一份满意的答卷。

  日前，银华基金发布公告，银华回报将进行成立以来的首次分红，每10份基金份额派发现金红利1.5元，其中权益登记日为3月25日，现金红利发放日为3月26日。并且，该基金将于3月25日-3月31日进行第一次定期开放，接受投资者申购、赎回。通过上述分析，我们认为这是一次难得的机会，投资者可以重点考虑。

  图1、银华回报自成立以来的净值增长（数据日期：2015-3-13）

  资料来源：兴业证券研究所

  （CIS）