■上交所期权投资者教育

  ⊙申万宏源证券研究所

  如何选择期权合约？

  同一标的股票有不同到期日和不同行权价的多个期权合约，那么，在使用方向性策略时，投资者如何选择合适的合约呢？概括而言，要考虑流动性、剩余期限、杠杆等多种因素。

  ●流动性

  流动性的高低是选择期权需要考虑的重要因素，流动性越低，冲击成本越高，尤其是资金规模较大的投资者应尽量避免选择流动性差的期权合约。同一标的期权合约数量众多，通常平值期权附近、剩余期限较短的期权合约流动性较好，实值或虚值程度较高的合约流动性通常不足。投资者可以根据未平仓合约数量来判断一个合约流动性的高低，通常，持仓数量越多，市场深度越深，流动性越好。

  ●剩余期限

  所选期权的剩余期限必须能够覆盖预期股价上涨所需时间，同时预留一定的安全边际，通常情况下一般会选择剩余期限在1-3个月的期权。投资者应避免选择临近到期日的深度虚值期权，因为其时间价值损耗较快，投资风险较高。

  ● 杠杆

  期权具有杠杆功能是许多投资者选择期权作为方向性投资工具的原因之一。与融资融券和期货不同，期权的杠杆受标的股票价格、剩余期限、波动率等诸多因素的影响，在参与期权交易尤其是方向性杠杆交易之前，投资者应该了解期权的杠杆属性，熟悉的投资者还要逐渐学会估算期权的实际杠杆水平。

  杠杆反映期权价值对标的股票价格的弹性，即标的股票价格上涨百分之一时期权价格上涨百分之几。根据定义，期权的杠杆可以按照如下公式计算：

  杠杆=标的股票价格/期权价格*Delta

  期权的杠杆随着标的股票价格的变化而变化，如图所示，在同等条件下，虚值期权的杠杆远高于平值期权和实值期权。剩余期限1个月，波动率为30%的平值认购期权的杠杆约为15倍。

  认购期权的杠杆与价内外程度

  ■资料来源：申万宏源研究

  注：认购期权价内外程度=（标的价格/行权价-1）*100%

  投资者在使用策略过程中应当关注的问题及风险

  在方向性策略实施过程中，投资者须时刻跟踪标的股票走势及其他相关信息，若买入期权的前提不成立，应及时采取相应的应对措施。

  首先，投资者应密切关注标的股票的信息披露及其他可能导致股价波动的事件，尤其是可能导致股价下跌的消息，一旦原有预期被打破，要考虑立即平仓止损。

  其次，除了受标的股票价格的影响，隐含波动率的变化也会引起期权价格的变动。该指标可以看作期权的估值指标，期权和股票一样也有估值水平较高的时候，因此投资者须警惕隐含波动率下降导致的期权价格下跌的风险。

  最后，股票期权采用实物交割，实值期权在到期日内在价值大于零，投资者要记得进行行权申报。通常情况下，如果投资者仅以交易期权为目的，而未持有现货或不打算持有现货，那么投资者在到期日可以不进行行权交割，而可以选择在到期日或之前平仓。这是因为，一方面，实物交割须缴纳交割手续费并承担一定的现货交易成本；另一方面，当日行权第二日收盘后才可以拿到股票，第三日才能交易，两天的时滞使得投资者面临一定程度标的股票价格风险。

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