●2015年二季度市场总体趋势是“底部抬升、重心上移”。逻辑一、政策“托底”，经济弱势盘整；逻辑二、改革驱动力仍在；逻辑三、居民资产配置继续偏向股市；逻辑四、美元加息扰动不大。

  ●市场主要机会在传统行业科技创新带来的估值弹性，注意回避创业板高位震荡与个股分化风险，积极把握“互联网+”与智能制造、上海国资整合、医疗养老以及环保生态、交通能源等公共产品有效投资四个方向的投资机会。

  ●二季度投资组合：远望谷、南京新百、新希望、东信和平、永利带业、东土科技。

  ⊙上海证券研究所

  一、底部抬升重心上移

  1、政策“托底”，经济弱势盘整

  1-2月内外需皆弱导致制造业投资从13.5%大幅滑落至10.6%；全国房地产开发投资同比名义增长10.4%，增速比2014年全年回落0.1个百分点；房地产开发企业土地购值面积同比大降为-31.7%，商品房销售额下降15.8%，未来房地产行业仍不容乐观。在制造业与房地产投资下滑叠加下，预计一季度GDP增速将再下一个台阶，可能逼近政策底线，二季度经济内生性季节性弱回升，叠加政策托底可能呈现弱势盘整态势。

  政府将2015年GDP增速目标下调至7%左右，同时维持1000多万人的城镇新增就业目标，意在保持经济和社会稳定。财政政策要“加力增效”、稳健的货币政策要“松紧适度”，并要求增加公共产品和公共服务，我们预计二季度政策托底经济的主要举措包括：货币政策还将进一步放松，如降息、降准以及公开市场投放；政府工作报告对房地产没有再次提及“抑制投机投资性需求”，转而要求支持“居民自住和改善性住房需求”，房地产政策将进一步趋向温和，下调房贷首付比例以及把一些存量房转为公租房和安置房可以期待；其他政策“托底”还包括基建加码、人民币适度贬值等。

  2、创新驱动力逐步凝聚

  2015年中国经济步入新常态，未来中国经济将从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。

  今年政府工作报告首次将“大众创业、万众创新”确定为中国经济转型升级的“新引擎”，“大众创业、万众创新”的提法近一段时间以来也频频出现在党和国家领导人的讲话中，这预示着一个新的发展思路形成。在创新驱动力凝聚过程中，互联网具有打破经济不对称、降低交易成本、促进专业化分工和提升劳动生产率的特点，为转型升级提供了重要机遇。工业互联网正在从消费品工业向装备制造和能源、新材料等工业领域渗透，全面推动传统工业生产方式的转变；农业互联网也在从电子商务等网络销售环节向生产领域渗透，为农业带来新的机遇，提供广阔发展空间。

  3、居民资产配置继续偏向股市

  2014年三季度金融机构新增存款出现了近10年来的首次下降，而之前在2007年仅出现过居民存款的净下降，这标志着利率市场化进入到新的阶段，对存量存款的争夺已经开始。对中国而言，我们认为随着人口红利的结束房地产大拐点已经出现，利率走低将是长期趋势。而过去20年居民财富增值来源的存款、房地产均已日薄西山，这也意味着未来金融资产将成为居民财富增值的主要战场，对金融资产的需求将持续膨胀，去年开始的股债双牛局面仍然值得期待。

  4、美元加息预期扰动不大

  实体经济的持续稳固复苏使得美联储加息条件在二季度将愈加成熟，同时增强了美联储后期货币政策的弹性。而国内金融资产的财富效应，在高估值背景下对利率敏感度依旧较高，我们判断美联储在下半年加息概率较大。加息之前我们对美元指数走势依旧乐观，美元的支撑因素包括：1）经济基本面看，美国资本支出新周期前半程一般都伴随着美元的单边上行；2）货币政策以及利差因素；3）全球对于美元资产配置因素。

  实际上，这些背后反映了以美元为主的新一轮货币信用体系已经显现。自欧元区经济步履蹒跚与欧央行逐步宽松以来，欧元的货币信用在逐步下降，全球外汇储备资产中美元配置比例持续上升。新一轮的货币体系中，对新兴市场货币（如人民币）的影响会加大，但尚不构成明显冲击。

  综上判断，2015年春季市场运行框架推演为“底部抬升、重心上移”。

  二、把握结构机会的四个方向

  1、“互联网+”与智能制造

  今年的政府工作报告对互联网给予了前所未有的关注，关键词有“互联网+”、“中国制造2025”、“工业互联网”，互联网和制造业的融合发展正在成为国家战略。

  2013-2014年如火如荼的电商只是渠道环节的互联网化，那是相对容易实现的环节，就整体效果而言，这促成了以客户资源为核心竞争力的新经济公司的崛起。而当今工业互联网再度兴起，不只是生产过程中的互联网化，更包括设计环节、产品交付环节的互联网化。

  目前工业互联网正在从消费品工业向装备制造和能源、新材料等工业领域渗透，全面推动传统工业生产方式的转变。其中智能制造是工业互联网的一个重要突破方向，是从产品设计到用户的全程互联网化，不是简单的一个产品批售过程，还要满足用户个性化需求。此外，农业互联网也在从电子商务等网络销售环节向生产领域渗透，为农业带来新的机遇，提供广阔的发展空间。

  2、上海国资整合

  去年3、4月间上海国资旗下各大企业集团都通过调研形成了改革方案，此后上海市国资委也出台了一系列的改革配套措施。去年下半年上海国资改革的重点是逐步推进两大流动平台启动的前期资产梳理等工作，进入2015年，随着流动平台的正式启动，无疑为后续改革的有序实施提供了最有力保障。同时，那些各自改革方案早已成型的各大集团在经历了一段“静默期”后也纷纷“伺机而动”，上海国资整合启动春季攻势值得期待。

  3、民生焦点：医疗养老

  今年的政府工作报告中14次提到了“养老”这个词。政府工作报告明确提出提高养老金标准，体现了我国政府在应对日益严峻的养老问题上的担当和务实，除加强社会保障外还要加快发展民办养老机构。我们判断，2015年将会是养老制度改革的关键之年，一些具体细则和政策将会出台，养老公平问题终将得到解决，相关医疗、养老机构标的的中长期投资价值将受到市场反复关注。

  4、公共产品有效投资

  政府工作报告在谈到“协调推动经济稳定增长和结构优化”时提出，要增加公共产品有效投资。确保完成“十二五”规划重点建设任务，启动实施一批新的重大工程项目，主要是：棚户区和危房改造、城市地下管网等民生项目，中西部铁路和公路、内河航道等重大交通项目，水利、高标准农田等农业项目，信息、电力、油气等重大网络项目，清洁能源及油气矿产资源保障项目，传统产业技术改造等项目，节能环保和生态建设项目。这些公共产品的有效投资可能是政策托底经济的重要发力点，相关板块个股也将为资本市场所关注。

  三、投资组合的构建

  二季度市场在政策“托底”经济弱势盘整、改革驱动力仍在、居民资产配置继续偏向股市、美元加息扰动不大四个逻辑主导下，总体趋势是“底部抬升、重心上移”。

  二季度投资组合的构建秉承市场主要机会在传统转型、次要机会在科技创新的判断，回避创业板高位震荡与个股分化风险，积极把握“互联网+”与智能制造、上海国资整合、医疗养老以及环保生态、交通能源等公共产品有效投资四个方向的投资机会。二季度投资组合为：远望谷（002161）、南京新百（600682）、新希望（000876）、东信和平（002017）、永利带业（300230）、东土科技（300353）。