⊙记者 凌云峰 王媛 ○编辑 长弓

  银行间债市再迎创新。经央行批准，上海清算所（下称“上清所”）将于今日正式开展债券净额清算业务。标志着银行间债券市场净额清算的交易类型、参与主体的双扩容。

  至此，在现行债券现券交易净额清算业务基础上，将推出涵盖债券现券、质押式回购、买断式回购交易的中央对手清算业务，并增加代理清算机制，为广大市场参与者分享净额清算优势提供途径。业内人士称，清算机制的创新，将大幅提升银行间市场流动性，便利市场交易。

  有效降低市场成本

  所谓债券净额业务，也被称债券交易中央对手清算业务，其核心机制是中央对手方清算，即上清所作为中央对手方介入合约交易的对手方之间，通过合约替代，成为所有买方的卖方和卖方的买方，并提供担保交收。

  相对于传统的双边全额逐笔清算，净额清算仅需在日终进行批次轧差处理，可降低市场机构中后台的操作风险和操作量，对提升结算安全和效率具有明显作用。

  不仅如此，对市场参与机构而言，债券净额清算业务主要优势还有很多。其一，由于所有债券交易均统一轧差，提高了资金和债券使用效率，有效降低市场成本。

  “尤其对交易相对频繁的机构以及现券、回购套做的机构，净额清算机制将有效提升资金和债券使用效率。”上清所相关人士表示，以其负责清算的2014年债券交易为统计样本，债券净额实施后，资金轧差率将达到56%；对于交易频繁的机构，轧差率更高，可有效降低市场成本。

  其二，中央对手清算机制下，由上清所作为交易双方的共同对手方，不仅可有效解决银行间市场交易对手授信、尤其是中小机构交易对手范围有限等问题，提升市场活跃度。

  “同时，在回购违约情况下，由中央对手方处置质押券，完全切断了逆回购方与质押券之间的关系，解决了回购交易中信用债接受度低的问题，盘活机构信用债资产，提高市场流动性。”上清所副总经理沈伟表示。

  而从银行间市场的架构来看，其更深远的意义在于促进市场分层和效率提升。本次推出的债券净额业务，既包括自营交易的净额清算业务，也涵盖了非清算会员通过综合清算会员间接、分层参与的模式。

  业内人士称，债券净额清算业务的实施，对做市交易将形成有力支持，在降低做市商做市成本同时，活跃做市交易，促进市场分层。

  记者获悉，首批成为债券净额综合清算会员的机构为工商银行、中国银行、交通银行、浦发银行和兴业银行。

  提升银行间市场流动性

  值得一提的是，此次债券净额清算业务中回购机制的推出，在商业银行信用债回购交易方面，也实现了新突破。

  记者了解到，目前，大型商业银行回购交易采用信用债的程度较低，主要原因有两方面：一是历史路径依赖及内部流程规定，导致部分大行完全不接受信用债。但也有部分银行内部无此限制。

  “二是出于资本占用的考虑。”据市场人士透露，而目前接受信用债作为质押券的商业银行，在回购业务（逆回购）中，普遍采用交易对手方和质押券风险权重孰低的原则计提风险资本。从回购风险管理要求看，理论上只要质押足额，利率债与信用债是无差别的，但在双边清算模式下，逆回购方担心到期对手方违约后被动持有质押券。

  而在债券净额的回购机制下，上清所合约替代后，一方面，原始交易对手方风险转化为中央对手方风险。另一方面，由于中央对手方提供担保交收，正回购方的债券实质上质押给了中央对手方，如果正回购方到期结算违约，则由中央对手方处置质押券。逆回购方从质押券的处置风险中完全脱离出来。

  因此，业内人士称，上清所本次推出的债券净额清算，完全可以解决信用债质押接受度较低的问题，盘活信用类债券，提升银行间市场融资效率和流动性。

  最新数据显示，作为我国债券市场的登记托管机构之一，目前上海清算所托管债券余额超过6万亿，投资人数量超过5000户，现券、回购日均清算笔数超过1635笔、966亿元，为债券净额清算业务提供了相应基础。