⊙崔俊杰 ○编辑 长弓

  说到A股的偏见，银行股应该是憋了一肚子苦水——“大家都说我业绩好、股价低、市盈率低、股息率高，为什么就不买我呢？”当前A股银行类共计16家上市公司，总市值和流通市值分别超8.3万亿元和5.3万亿元，在沪深两市中占比分别超17%和13%。由于体量较大，银行股也一直被俗称为“大象”。而这头大象的遭遇，是明明长了一张正宫娘娘的脸，却偏偏被打入冷宫。

  这让我想起彼得·林奇在谈起他投资银行股时曾经说，“华尔街总是非常关注那些在生死边缘垂死挣扎，要么生存、要么死亡的上市公司股票，却往往对实力雄厚、业绩稳定的银行股不感兴趣，像第一亚特兰大银行，股票市盈率只有市场平均市盈率水平的一半。”

  当前的A股市场又何其相似，甚至过犹不及！wind对69个细分行业的地位进行分析，截至3月31日，只有“大象”的市盈率是个位数6.48倍，有些板块的市盈率甚至已经超过银行百倍。

  这种分化，也是银行股委屈的一种表现——市场对“大象”的偏见。我总结了这些偏见，希望能从中辨明真伪。

  偏见一：“股本太大、涨不起来”？

  大象说：低估值、高波动率的银行板块一旦机会来临，涨幅会十分可观。

  很多人直观认为银行波动率很低，涨跌幅度不大。其实从实际数据统计来看并非如此，最近3年沪深300指数的波动率为21%，而最近3年中证银行指数的波动率为27.1%，创业板指的最近3年的波动率也仅仅是27.8%。低估值高波动率意味着银行板块一旦机会来临，涨幅将会十分可观。

  可能很多人对A股市场的认识，还停留在“大盘不涨小盘涨”的阶段。随着6月份重提中国A股加入MSCI指数编制成份股概率增加，能够纳入全球投资体系对整个中国A股市场都是一个令人振奋的消息。若方案通过，首先被纳入的必然为各大权重股，银行板块首当其冲。除了新增资金对A股的配置影响外，更重要的可能是中国资本市场对外开放的姿态，未来会有更为长远的影响。

  偏见二：“银行或受地方平台债务影响有坏账压力，业绩提升预期不高”？

  大象说：地方债务置换降低银行资金成本；混业经营牌照铸就银行金融帝国。

  首批一万亿额度的地方债务转换存量债务额度，可以降低银行的资金成本、缓和银行短期信用风险，有利于银行长期风险的化解，银行估值有望进一步提升。申万报告解读，银行板块2014年净利润增长来源于规模稳健扩张、息差提升、中间业务增长较快以及成本收入比小幅改善。

  在金融牌照方面，信托、基金、保险、金融租赁等都已对银行放开。银行券商牌照、券业代客理财、资产证券化等混业经营门槛的拆除，银行将有望拓展混业经营，盈利能力有望持续提升。

  偏见三：“利率市场化深度改革的推进会拿掉银行利润的保护罩”？

  大象说：2015年银行的投资重点在于资产负债表的风险收益再平衡。

  可能很多人认为降息及存款利率上浮会影响2015年银行的利润增速，但实际上我认为2015年银行的投资重点不在于利润表，而是在于资产负债表的风险收益再平衡。

  近期颁布的存款保险制度对规模大、股东背景强硬的上市银行基本上都是有利的，但对于那些资产质量较差的地方性银行是不利的，未来可能被兼并收购。而对于上市银行来说，市场也将有更多想象。

  低估值、高股息、高波动、混业经营、政策窗口，是长期投资银行的五大基础逻辑。我们认为，银行板块目前依然处于向上发展的阶段，未来估值修复和提升空间很大，具有长期投资价值。

  对偏见的识别，在短期不一定会带来美妙的结果，但从长期来看，放下这些偏见，未来的投资回报一定会是丰厚的奖赏。

  鹏华中证银行指数分级基金（基金代码：160631，银行A份额场内代码：150227，银行B场内代码：150228）按照被动指数化方法投资管理，所跟踪的中证银行指数编制方法合理，一揽子投资A股市场上16家上市银行，能较好地反映银行板块的整体市场表现。目前市场上以银行指数为跟踪标的分级基金仅有鹏华中证银行一只，是当前投资环境下唯一的银行指数化投资的杠杆工具。

  （作者系鹏华量化及衍生品投资部基金经理）