历经7年，A股重返4000点。当前的市场究竟还具有多大的吸引力，无疑是市场最为关注的话题。

  部分机构认为，一个可能长达3—5年的牛市中，不排除存在大牛带小熊的可能。即在牛市的发展历程中，在某一阶段可能存在阶段性的小熊市，但这种市场可能是较为短暂、却极具杀伤力的市场。但从长期来看市场仍然是震荡向上的牛市格局，这也意味某些公司可能阶段性被高估，但从长期角度看却可能仍处于股价的低位。

  ⊙本报记者 安仲文

  概念炒作风险隐现

  首先从资金面看，A股市场自2014年7月份开始由过去的存量资金博弈转为增量资金抢筹后，新增账户数逐步攀升，但基本维持在每周20万户以下的水平，但去年央行宣布降息后，牛市迅速启动，市场的吸引力也同时增强。从中登公司发布的数据看，截至2015年3月27日，单周新增A股开户数达到166.8万户，已经超过2007年5月份的历史最高水平；而2012年和2013年全年新增A股账户数554.93万户和491.27万户，平均单周仅10万余户，与目前的数据相比，完全不在一个数量级。

  但从公司层面看，A股市场的炒作嫌疑成分也似乎超乎想象。微利公司仅凭对接互联网的概念，就进入两三百亿市值甚至是500亿总市值的“俱乐部”，在令一些在互联网行业有十余年经验的资深人士直冒冷汗的同时，也预示着投资风险的来临。

  更名宜华健康的宜华地产本是一家毫无互联网运作经验的地产公司，因为参股一家在互联网行业毫无经验的医疗软件公司，就能披上互联网医疗的外衣，以网络医院的旗号获取超过200亿的总市值，而问题是它还几乎没有互联网用户。

  事实上，虽然市场整体估值较高，但是考虑到公司层面的差异以及A股当前概念炒作的特点，市场的风险应当被理性对待。具体而言，这种风险主要是针对那些公司基本面相对较差的概念性标的，也即意味着，市场的风险与机会都是结构性的。

  资金南下或抽血A股

  尽管估值泡沫备受市场争论，但A股的成长股和港股的中小盘股依然成为当下基金操作最为偏爱的领域，部分基金经理认为互联网公司和科技股的估值不能以业绩作为指标，而市场的分歧也恰恰说明泡沫仍处于合理范围内。

  景顺长城的一位QDII基金经理日前对《上海证券报》表示，A股和港股的投资机会目前来看仍然具有一定的吸引力。上述基金经理强调，下一阶段A股的投资可以更加均衡化，成长股和蓝筹股都具有投资机会。而对于港股而言，最大的吸引力在于港股的中小盘股。其中，那些具有稀缺性的部分科技股、互联网股机会更多，相对而言，港股的大盘股吸引力则一般。

  值得一提的是，A股目前的公司投资行情中，使得港股的某些对标公司充满机会。如在垂直电商领域，上海钢联的市值已接近200亿，上海钢联从事钢铁行业的电商与供应链金融业务，而港股的科通芯城则从事电子元器件的电商和供应链金融业务，相比上海钢联2014年实现2000万的净利润，科通芯城2014年实现净利润高达2个亿，盈利能力和业绩增长令资金追捧。

  虽然目前市场也在争论当前互联网公司估值过高，但是基金经理认为恰恰是分歧成为资金继续做多的一个因素，目前来看市场观点尚未达成一致，分歧的状态凸显了市场还处于上升过程当中，互联网公司的泡沫仍在可忍受的范围之内。

  在大摩华鑫基金公司人士看来，海量的互联网用户完全可以构成一个强大的消费闭环，可以拉动巨大的需求，各行业甚至不用拓展海外市场，而仅仅满足国内需求就可以成长为巨人。

  当下各行业处于领先地位的公司都想利用互联网扩大领先优势，处于落后地位的公司都想利用互联网实现逆袭，更有甚者，部分优势企业利用互联网实行跨界，成为互联网时代“门口的野蛮人”。也正是在这种背景下，虽然上周创业板个股经历调整时普遍暴跌，但在暴跌之后仍然吸引大量资金抄底，这也凸显了当前资金对互联网投资的高度认同和追捧。

  虽然承认市场的机会可能在于个股，风险也在于那些被过度炒作而基本面毫无支撑的公司，但是正如前述所说的，市场整体估值已经处于一个极高的位置，而这正是目前许多机构开始对港股表达“爱慕之心”的主要因素。

  在近期的一次机构投资者活动中，王茹远就直言了她此前偏爱的某些A股品种在港股对标公司面前变得毫无吸引力，而这也是她近期开始热衷研究港股投资机会的主要原因，而类似王茹远的这种此前主要关注A股，而现在突然开始对港股开始关注并不是少数的机构。因此对于市场而言，这可能是A股炒作最为风险的因素，说明了A股公司的风险开始积聚，或潜存了机构资金从A股搬家带来的风险。

  长期牛市不能一步到位

  资金南下港股的状况正在持续，银华基金公司旗下银华恒生中国企业指数分级证券投资基金4月8日巨额申购，打爆了其QDII(合格境内机构投资者)额度，只得在当日晚间紧急公告对所有申购“全部予以拒绝”。而首个沪港通基金——景顺长城沪港深精选基金目前正在募集期，并受到投资者广泛关注。该基金发行非常火爆，将于4月13日结束募集。据了解，景顺长城沪港深精选基金可同时投资A股、港股，投资范围包括全部A股和港股通标的股，其中投资于A股市场的股票比例与投资于港股通标的股票比例一致，均为0-95%，拟通过A股+港股通的灵活配置，充分捕捉两地市场的轮动机会。由于直接受益于沪港通系统的“绿色通道”，不占用QDII额度，景顺长城沪港深精选基金有望在运作效率、费率上都较传统港股QDII存在优势。

  尽管目前A股市场过热的问题带来一些争议，但从更为长期的角度观察，市场并非完全丧失了理性。以国外的科技股公司为例，一些公司在起初上市后就拥有了庞大的市值，但基本面却没有给予完全的支撑，但在若干年后，曾经被认为的绝对高点事实上都是伟大的企业的低谷。即便以国内A股公司为例，乐视网2013年50元的价格曾被认为是绝对高位，但在一年后，当时的价位已经变成一个极具吸引力的位置。

  深圳的一位私募基金经理也坦言，A股目前市值看起来很庞大，但未来市值可能达到90万亿甚至更高。但他同时也认为目前的创业板炒作行情过于离谱，市场对概念的炒作超过了其当前价值，因此更多的个股机会仍需要精细挖掘。此外，上述基金经理的投资逻辑更倾向于从大类资产配置角度来解读，他认为相比其他资产，股票等权益类资产已显现足够的吸引力，“2007年做研究我发现一个现象，大宗商品启动之时也是股市的阶段高点，内在原因很简单，财富分配向大宗商品转移会抑制财富的持续创造，所以股指很难上涨，反之则易于上涨。”他表示，当前利率处于最低点、房地产市场上涨乏力等因素也使得权益类资产必然迎来历史机遇。

  显而易见的是，在一个可能处于3-5年的牛市当中，也不排除存在大牛带小熊的可能，即在牛市的发展历程中，在某一阶段可能存在阶段性的小熊市，但这种市场可能是较为短暂、却极具杀伤力的市场，但从长期来看市场仍然是震荡向上的牛市格局。

  正是因为目前基金经理更多地倾向于牛市的长期化过程，因此市场也不要过分关注上涨的短期效应和下跌的短期效应。融通领先成长基金经理刘格菘也强调，对于市场中长期的判断依然坚定乐观，认为改革是驱动此轮行情的主线；而互联网+依然是未来中国转型的核心，并认为创业板的调整将是一次买入机会。

  “前期涨幅过大的成长板块在券商股的掩护下趁势调整，而券商板块领涨的依然是互联网券商，本身也代表了市场趋势和互联网主题热度的延续。这个角度看，券商股业绩公布后，带领指数站稳4000点，市场有望再次回归成长风格，且根基更加夯实。”

  针对市场关注的沪港通分流的压力，刘格菘表示，分流本身有额度限制，更多是情绪上的影响，实质影响有限。加上下半年深港通的推出，也使得创业板获得更多的资金关注的可能性加大。因此，总体上看，此时成长股在大盘4000点附近的整数关口出现调整将是绝佳的补仓时机。因为前有金融权重护盘，后有创业板调节奏挤泡沫，预计后续行情演绎更加绚丽扎实。