（上接11版）

图32 按板块分组的订单深度（2014） 单位：万元

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图33 按流通市值分组的订单深度（2014） 单位：万元

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图34 按股价分组的订单深度（2014） 单位：万元

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图35 按行业分类的订单深度（2014） 单位：万元

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6、大宗交易成本

2014年度沪市大宗交易成本继续保持在相对较低的水平，并相比上一年度有较大下降。

本报告以买卖300万元股票的价格冲击指数衡量大宗交易成本。 2014年沪市大宗交易的流动性成本比2013年在买卖两个方向上均有所下降，分别下降了21.3%、28.3%。从买卖方向看，大宗交易的买方向流动性成本要大于卖方向流动性成本，买方向流动性成本是卖方向的1.38倍。

从2014年各月数据看（见图37），大宗交易的流动性成本在下半年进入较低的水平，在9月份达到最低，为60个基点，与全年的最高点1月份的116个基点相差48.3%。

从按板块分组的结果看（见图38），上证50成份股的大宗交易的流动性成本最低，为22个基点，上证180成份股次之，为38个基点，而B股票和ST股的流动性成本最高，分别为205、135个基点，是上证50成份股的9.3倍、6.1倍。

从按股票流通市值分组情况看（见图39），除10亿以下流通市值的小样本股票外，流通市值越大，大宗交易的流动性成本越低。流通市值在10-20亿元股票的大宗交易的流动性成本为138个基点，约为100亿元以上股票的2.8倍。

从按股价分组情况看（见图40），5-10元股票的大宗交易的流动性成本约为94个基点，约为20元以上股票的1.4倍。

从按行业分组情况看（见图41），金融、保险业大宗交易的流动性成本最低，为22个基点，农、林、牧、渔业最高，为107个基点。

图36 相关年份大宗交易成本（2014） 单位：基点

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图37 逐月大宗交易成本（2014） 单位：基点

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图38 按板块分组的大宗交易成本（2014） 单位：基点

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图39 按流通市值分组的大宗交易成本（2014） 单位：基点

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图40 按股价分组的大宗交易成本（2014） 单位：基点

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图41 按行业分类的大宗交易成本（2014） 单位：基点

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7、流动性指标的日内特征

2014年沪市交易市场日内主要流动性特征与历年基本相同，在上午开盘时市场流动性最差（大宗交易成本、价格冲击指数和相对有效价差数值较高，流动性指数较低），在开盘后一小时内市场流动性有较大增长，随后市场流动性逐步增加，在上、下午收市前市场流动性出现短暂波动。

图42 流动性指标的日内特征（2014）

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注：流动性指数计量单位为万元，其他指标计量单位为基点。

（二）波动性

与历史平均水平相比，2014年度沪市波动性整体上较为平稳，日内波动率、超额波动率和收益波动率均略有下降。

本报告计算了沪市股票日内5分钟的日内波动率、超额波动率及收益波动率。2014年沪市的日内波动率、超额波动率和收益波动率与2013年相比略有下降，分别下降4个基点、3个基点和3个基点（见图43）。

从按板块分组的统计结果看（见图44），上证B股日内波动率、超额波动率和收益波动率明显较低，180成份股较高，其他板块基本相同。

从按股票流通市值分组情况看（见图45），流通市值较大的股票波动率较大，100亿以上的股票日内波动率和超额波动率最大，收益波动率也较大，10亿以下的股票波动率较小。

从按股价分组情况看（见图46），除0-5元股票日内波动率较小外，其他基本上相同，而日内波动率和超额波动率随股价变化不大。

从按行业分类情况看（见图47），信息技术业、交通运输、仓储业类和股票的日内波动率、超额波动率和收益波动率相对较高，批发和零售贸易类股票的日内波动率和超额波动率较低。

从波动率的日内特征看（见图48），相对波动率、超额波动率及收益波动率都表现出明显的“L”形，即在市场刚开盘和收盘时波动较大，10：00过后市场波动明显变小，在中午休市前后出现短暂波动，随后回落到正常水平。

图43 相关年份波动率（2014） 单位：基点

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图44 按板块分组的波动率（2014） 单位：基点

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图45 按流通市值分组的波动率（2014） 单位：基点

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图46 按股价分组的波动率（2014） 单位：基点

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图47 按行业分组的波动率（2014） 单位：基点

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图48 日内波动走势图（2014） 单位：基点

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（三）市场质量指数

沪市市场质量继续保持在良好水平，比上一年度有较大提升。

市场质量指数是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标，以2000年为基期（等于100）。近十年来，沪市市场质量指数增长迅速，2014年市场质量指数为439（见图49）。

从板块分组来看，各板块的市场质量指数比较均匀，B股及上证50成份股的市场质量指数较高，其他A股较低。（见图50）。

从流动市值分组来看，市值在100亿元以上的市场质量指数相对较低，为388，而中小市值的股票相对较好，市值在10亿以下的最高为871（见图51）。

从股价分组来看，股价越低的股票，市场质量指数就越低，股价越高的股票，市场质量指数则相对较高，20元以上股票是5元以下股票质量指数的1.28倍（见图52）。

从行业分组来看，批发和零售贸易的市场质量指数相对较高，为454，交通运输的市场质量指数较低为343（见图53）。

图49 相关年份的市场质量指数（2014）

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图50 按板块分组的市场质量指数（2014）

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图51 按流通市值分组的市场质量指数（2014）

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图52 按股价分组的市场质量指数（2014）

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图53 按行业分类的市场质量指数（2014）

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3.订单执行质量

2014年订单执行较为高效，执行质量略有提高。

2014年订单每笔平均申报和成交金额较2013年略有上升，其余指数与2013年基本持平。

从订单申报金额或订单大小来看：2014年，沪市平均每笔申报金额为4.3万元，为2013年的1.13倍，每笔成交金额2.3万元，为2013年（1.6万元/笔）的1.44倍。申报金额分布中，有47.75%的订单申报金额不超过1万元（2013年占比为51.38%），另有43.93%的订单在1万与10万元之间，7.06%的订单在十万与五十万元之间，1.26%的订单超过50万元，0.46%的订单超过100万。订单申报分布趋向于向大额方向增加，平均金额增加。

从订单申报、成交及撤单笔数来看，2014年，沪市平均每天的有效报单笔数为737.70万笔，成交593.42万笔（单向）。虽然平均每天的有效报单笔数小于2013年的786.07万笔,但成交笔数较2013年的481.93万笔,提高了23.1%，订单成交率出现显著提高。撤单笔数平均每交易日有239.49万笔，约占有效报单笔数的24.49%（本处结果直接引用表4的结果,计算方法是首先得到每日撤单比例,再进行平均。若用以上提到的“平均每天的有效报单笔数”除以“平均每天撤单数”，结果存在一定误差。），撤单笔数占比继续维持在25%附近，但较前几年有所下降。

从订单申报时间段来看，通过将每日交易时间分成17个时段（集合竞价时段及连续竞价每15分钟为一个时段）来看各时间段的订单申报情况（见表2）。结果显示，每日开盘和收盘时订单申报最为活跃，其中9:30－9:45的申报笔数占比达到13.00%，此时段成交笔数和金额也较多，占比超过十分之一；其次是09:45－10:00，申报笔数占比9.10%，成交笔数与金额分别占8.92%和9.09%。

从订单类型在各证券品种中应用的分布来看（见表3），不管从申报笔数还是股数来看，限价订单使用最为广泛，不同品种的市价订单无论从申报笔数还是股数来看使用都甚少。其中，2014年基金和债券的交易较股票而言比2013年更活跃，限价订单的比例分别为3.62%、5.74%，比2013年的2.56%、5.18%分别上升41.4%、10.8%。

从订单成交情况来看（见表4），参与申报的账户中75.5%有成交，如以数量（股数）计算，全年有58.9%的订单得以成交，略低于去年水平（2013年为60.1%）。从投资者类型的订单成交情况来看，机构投资者提交的订单笔数有所上升（从2013年的8.95%到2014年的10.69%），但订单股数和成交股数有所下降。

从订单执行时间来看（见表5），以笔数计算，53.3%的订单在提交后一秒内成交（即时成交），优于2013年的52.9%，累计有62.3%的订单在提交后十秒内成交，相对2013年的61.6略有上升。

从订单执行价格（成交价格）来看（见表6），以成交量计算，订单的执行价格位于价格涨跌幅（-3%，3%]区间时，2010年占77.7%，2011年占80.2%，2012年占79.7%，2013年占75.8%，2014年为76.8%。

表1 按申报金额日均订单申报情况（2014）

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表2 各时间段申报笔数、成交笔数、成交金额占比情况（2014）单位:%

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表3 各订单类型在各证券品种中应用的分布（2014） 单位:%

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品种合计为100%

表4 订单成交分类统计（2014） 单位:%

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表5 日均订单执行时间分布（2014） 单位:%

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表6 日均订单执行价格分布（2014）

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4.结论

市场质量是衡量证券市场核心竞争力和服务国民经济能力的综合指标，本报告重点分析二级市场的定价效率，包括证券交易所市场质量指数、流动性、波动性、订单执行质量等指标。

近年来，沪市证券交易市场质量整体不断改善，衡量流动性和波动性的市场质量指数2014年达到439点的历史新高，与2013年相比有较大的提升。其中，相对买卖价差、价格冲击成本比2013年有不同程度的下降，流动性指数比2013年大幅提高44.6%，市场深度提高了40%。2014年沪市日内波动率、超额波动率和收益波动率与上年相比均略有降低。

在订单执行质量方面，2014年订单每笔申报金额和成交金额较2013年有所上升。沪市平均每天实际成交笔数及订单成交率比2013年有较大增长。从投资者类型的订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比与2013年相比增加了近2个百分点，但订单股数和成交股数有所下降，其余指标与2013年基本持平。

免责声明：

本报告旨在为相关机构及市场人士了解上交所市场质量情况提供参考。本报告及其内容不构成任何投资建议，上交所亦不就此做出任何形式的担保。

申报笔数分段	平均申报笔数（万笔）	占比(%)
小于等于一万元	587.88	47.75
大于一万小于等于十万元	540.83	43.93
大于十万小于等于五十万元	86.98	7.06
大于五十万小于等于一百万元	9.80	0.80
大于一百万元	5.70	0.46

时间段	申报笔数占比	成交笔数占比	成交金额占比
09:15-09:25	4.80	0.63	0.74
09:30-09:45	13.00	11.33	11.93
09:45-10:00	9.10	8.92	9.09
10:00-10:15	7.39	7.47	7.49
10:15-10:30	6.37	6.63	6.56
10:30-10:45	5.67	5.87	5.88
10:45-11:00	5.01	5.24	5.19
11:00-11:15	4.48	4.74	4.73
11:15-11:30	3.99	4.38	4.41
13:00-13:15	5.07	4.87	4.71
13:15-13:30	4.64	5.01	4.94
13:30-13:45	4.63	4.98	4.87
13:45-14:00	4.62	5.03	4.91
14:00-14:15	4.71	5.21	5.09
14:15-14:30	4.85	5.43	5.31
14:30-14:45	5.15	5.91	5.86
14:45-15:00	6.52	8.35	8.28

产品类别	按笔数统计			按股数统计
	限价订单	市价委托-剩余撤消	市价委托-剩余转限价	限价订单	市价委托-剩余撤消	市价委托-剩余转限价
股票	90.35%	0.22%	0.04%	38.97%	0.09%	0.01%
基金	3.62%	0.01%	0.01%	53.78%	0.00%	0.00%
债券	5.74%	0.00%	0.00%	7.14%	0.00%	0.00%

	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	2014年
订单执行比例(股数)	61.82	61.67	58.93	59.66	60.11	58.90
撤单比例(笔数)	26.37	25.63	25.45	24.88	24.29	24.49
市价订单提交比例(笔数)	0.38	0.36	0.32	0.29	0.28	0.25
市价订单提交比例（股数）	0.37	0.34	0.31	0.24	0.27	0.22
市价订单委托成交比（股数）	98.21	97.9	96.46	87.03	96.23	96.23
机构订单提交比例(笔数)	1.2	2.32	4.39	7.61	8.95	10.69
机构订单提交比例(股数)	7.6	9.03	9.81	15.05	14.68	13.02
机构成交占比(股数)	7.4	13.63	16.03	10.76	16.55	14.44
提交后10秒内成交比例	63.5	63.19	60.15	62.38	62.6	62.31

撮合成交时间	2009年占比	2010年占比	2011年占比	2012年占比	2013年占比	2014年占比
<1秒	51.36	51.29	49.16	53.81	52.90	53.33
1-10秒	12.17	11.899	10.99	8.47	8.70	8.99
10秒-1分钟	14.89	14.759	13.05	8.67	14.65	14.18
1分钟－5分钟	10.02	10.34	11.29	12.36	10.91	10.67
5分钟－10分钟	3.82	3.76	4.49	4.48	4.00	3.97
10分钟－30分钟	3.84	3.99	5.30	5.23	.4.44	4.45
30分钟－1小时	1.35	1.41	2.09	1.59	1.60	1.59
1小时－2小时	1.03	1.08	1.48	2.65	1.18	1.15
2小时以上	1.52	1.48	2.16	2.62	1.62	1.69

执行价格	2009年占比	2010年占比	2011年占比	2012年占比	2013年占比	2014年占比
跌(10%以下，10%]	0.08%	0.06%	0.07%	0.05%	0.09%	0.05%
跌(10%，9%]	0.26%	0.25%	0.25%	0.19%	0.33%	0.19%
跌(9%，8%]	0.24%	0.20%	0.20%	0.17%	0.27%	0.17%
跌(8%，7%]	0.39%	0.32%	0.32%	0.28%	0.42%	0.27%
跌(7%，6%]	0.65%	0.57%	0.53%	0.46%	0.68%	0.48%
跌(6%，5%]	1.18%	1.04%	0.97%	0.85%	1.16%	0.84%
跌(5%，4%]	2.22%	2.05%	2.03%	1.77%	2.21%	1.61%
跌(4%，3%]	3.81%	3.70%	3.80%	3.58%	4.21%	3.28%
跌(3%，2%]	6.84%	7.14%	7.58%	7.15%	7.72%	6.73%
跌(2%，1%]	11.39%	12.71%	13.70%	13.26%	13.02%	12.59%
跌(1%，0%]	15.78%	19.27%	20.90%	21.18%	19.10%	20.40%
涨(0%，1%]	15.66%	17.28%	18.20%	17.92%	16.13%	17.32%
涨(1%，2%]	13.67%	13.00%	12.46%	12.50%	12.03%	12.11%
涨(2%，3%]	9.67%	8.27%	7.35%	7.65%	7.83%	7.68%
涨(3%，4%]	6.42%	5.16%	4.20%	4.70%	5.11%	5.15%
涨(4%，5%]	4.22%	3.08%	2.55%	2.86%	3.21%	3.40%
涨(5%，6%]	2.49%	1.83%	1.45%	1.73%	2.04%	2.26%
涨(6%，7%]	1.52%	1.13%	0.93%	1.17%	1.39%	1.67%
涨(7%，8%]	0.96%	0.75%	0.64%	0.76%	0.96%	1.19%
涨(8%，9%]	0.62%	0.53%	0.45%	0.50%	0.65%	0.84%
涨(9%,10%]	1.16%	1.01%	0.86%	0.77%	1.03%	1.26%
涨(10%，10%以上]	0.78%	0.66%	0.59%	0.49%	0.42%	0.50%