⊙阿琪

  自年初以来A股一直处于“资金+故事”的双驱动状态，各路新资金入市都需要“听动听的故事”，伴随资金的蜂拥而入，各类故事的续集也是层出不穷。目前市场流动性仍基本无忧，具体显示为各中短期Shibor利率处于显性下降状态，银行贷款已经从之前慎贷逆转为求贷，银行存款与房地产资本向股市进行财富大搬家依然在进行中，有资金、有故事的行情也打消了许多理性投资者的恐惧和疑虑。因此，4月初的A股继续出现逼空式上行，即使近日出现剧烈震荡也依然能迅速反扑。

  但以下因素或影响到近期A股的投资者情绪，行情的震荡或因此加剧。一是4月中旬恰逢新股集中申购期，又叠加了一季度低迷经济数据的披露，还恰逢期指交割周，尤其是一季度数据的披露或促使市场下修经济预期；二是上证50、中证500指数期货将于4月16日上市。实证分析显示，国内外市场大多数重要股指期货均出现推出前指数和成分股上涨、期指推出后均阶段性下跌的规律。原因或在于指数期货推出前部分机构投资者为了期货推出后的市场话语权先行收集了成分股的筹码，而推出后有必要对收集的成分股进行反向套保。在上证50和中证500指数中更值得注意的是，中证500成分股中有73家剔除非经常损益后TTM-PE为负的公司、14家TTM-PE在500倍以上的公司、8家TTM-PE在1000倍以上的公司，有133家中小板公司和11家创业板公司，有8家“603频道”的次新公司，这些公司占据了中证500成分股的半壁江山。目前中证500指数的TTM-PE（整体法）为54倍，预计中证500指数期货的上市对市场小市值股的投机性泡沫可能会构成比较明显的影响。三是技术上创业板指数已经到达重要的技术阻力区：（1）2010年12月份1239点——2012年12月份585点——2014年2月份1561点构成“大V底”颈线突破后的量度涨幅在2530点一带；（2）创业板的历史底部是585点，涨千点的阻力曾在2014年的2月份形成了阶段性调整，涨两千点的阻力在2585-2600点一带。此外，主板行情也已经触摸了4000点心理大关，两市行情均存在技术性障碍。我们认为，以上因素或导致行情在近阶段继续出现比较明显的震荡。但在资金狂热、新股民生猛的市态下，未必会促使火热的行情就此停摆。

  对于新股民、新资金驱动的行情，我们更关注的是，截至3月27日这一周，新开账户数已飙升至166.9万户，离2007年178万户的历史峰值已咫尺之遥。按照3月份以来每周新开账户数递增35万户的强化趋势，在4月份的第一周新开账户数或已创出历史新高。值得注意的是，2007年178万户新开账户数是产生在2007年5月11日的这一周，之后的第三周即出现了著名的“5.30大震”。这意味着，当新开户数达到最高而后续难以递增后，即使其驱动的行情惯性仍在，但一有外力因素很容易促使行情发生重要波折。更主要的指标是，当新开户数达到最高后开始递减、市场总的股权类融资额（IPO、增发、配股、大小非减持等）随行情水涨船高而持续递增，新开户带来的增量资金与市场总融资额发生“死叉”的拐点形成，则意味着行情真正的头部即将来临。因此，当前关注新开户数形成的增量资金与市场总融资额的匹配关系是评判行情的核心指标，这也或是A股后市在显性震荡之后是否还能“鹞子翻身”的决定性因素。

  在近期行情中，每当小板（创业板与中小板）行情发生显性震荡之时，主板以金融股板块为主的权重股总会出现补涨性质的跷跷板行情，但我们发现这种跷跷板的力度已经越来越弱。另需注意的是，当金融板块也发生补涨、行情“火烧连营”之后，其他也确实已没有什么可涨的了。我们近期分析提示，如果A股在4月份冲高乏力后转入震荡，其行情调整的幅度、持续时间主板较1-2月份、创业板较12月份的震荡级别都要大。策略上，行情在“火烧连营”之后尤其需要注重防御。其实，目前A股最大的风险不在于行情的涨跌，而在于投资者自身的情绪管理。克服恐惧和贪婪是股市最著名的股谚，但我们发现在A股市场，投资者克服恐惧容易，克服贪婪太难太难！而目前A股确实已经到了不需要再贪婪的时候。