□ 常 清

  ■作为对全球金融市场影响巨大的新兴证券市场，能够及时地推出市场风险管理工具，显示了我国资本市场快速发展的潜力与信心。作为股指期货发展的进阶篇，在沪深300期货上市运行五周年的时点上，上证50和中证500股指期货新合约的上市开启了国内股指期货品种多样化的新纪元，标志着国内金融期货进入超常规发展的新时代。

  ■衍生品市场的丰富，提供了新的对冲组合的交易机会，满足低风险资金的需求，多品种策略足以容纳更大容量的增量资金进场。随着上证50和中证500股指期货的顺利推出，市场将开启多样化对冲交易时代，对冲套利的交易机会成倍出现，为国内对冲基金的发展提供了高速健康成长的空间。

  五年前，股指期货的首位成员沪深300股指期货上市成为中国期货市场的里程碑时刻；五年后的今天，我们又将迎来股指期货市场的另两位成员上证50和中证500股指期货的上市。这不仅表明了国家对于大力发展和健全资本市场的明确态度，也客观体现了我国资本市场健全化在提速，建设金融强国的路线图已非常清晰地呈现在人们面前。

  新品种上市后有望快速成熟

  回顾沪深300股指期货上市以来的表现，新增两大品种的股指期货家族更令我们充满期待。

  沪深300股指期货上市五年来快速成熟，充分发挥衍生品功能服务于原生品市场。2010年4月16日，沪深300股指期货面世，经过五年的快速发展，现阶段其在全球股指期货中成交量排名第四。随着市场的逐步成熟，其对原生品市场的作用逐渐显现。有研究显示，沪深300股指期货上市后，股票市场稳定性提高，波动率较前期下降，市场系统风险明显下降。衍生品市场的发展在完善市场框架、优化市场结构的同时，也为市场参与者提供了新的投资对象和投资组合工具，使得市场投资者结构进一步完善升级。整体上说，沪深300股指期货在国内市场开局良好，为股指期货家族其他品种的上市提供了足够多的直接经验，奠定了扎实的基础。

  金融期货加速完善符合市场需求，为国内市场与国际接轨增添保障。在发达和完善的资本市场中，金融期货和期权作为市场皇冠上的宝石备受各方瞩目，随着国际金融自由化与一体化的进展，我国资本市场对于此类产品需求呈现爆炸式的增长。从国内期货市场多年稳定运行的情况以及期货行业监管部门丰富的风险管控条例来看，国内期货市场已经有了充分的信心和保障迎接新的金融期货品种的上市。作为对全球金融市场影响巨大的新兴证券市场，能够及时地推出市场风险管理工具，正显示了我国资本市场快速发展的潜力与信心。

  借鉴国内期货市场运行经验与国际经验，股指期货新品种上市后有望快速成熟。从上世纪九十年代开始，以国际经验为基础，结合自身实际的国内期货市场应运而生，从初期萌芽到经历波折的治理整顿期，发展到现在的稳健成熟市场，我国期货市场积累了宝贵的经验和教训，建立健全了一套完善的相关法律法规，保证期货市场能够发挥其基础功能与作用为实体经济保驾护航。同时，国际市场上股指期货发展时间较长，可以借鉴的经验相对充分。有了可以借鉴的成熟发达国家市场经验，国内的沪深300股指期货上市初期便大获成功，从合约设计到风险管理方面，既能满足国内市场需求，又能到达国际成熟市场标准。从两个新的股指期货成员的合约设计上，可以看出其充分借鉴了沪深300指数期货的经验，如此的后发优势保证了其上市后的稳定成长与快速成熟的前景。

  将开启多样化对冲交易时代

  上证50和中证500两只股指期货品种各有侧重，补充和完善了股指期货品种大家族，进一步丰富了股指衍生品市场。相较于沪深300指数，上证50指数选取的对象是上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股，其中非银金融、银行板块占到了行业权重的65%，可以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况，充分符合作为衍生金融工具标的的标准要求。以此为基础的上证50指数期货天生具有较强的金融行业属性，这使其成为市场中对冲金融行业风险的优质品种。中证500指数样本空间主要由中小市值公司构成，在指数的设计上扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。正是这样的构成使其能充分反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况，充分覆盖沪深300指数和上证50指数代表的大市值股票以外的品种风险。因此，以其为标的的中证500指数期货是对冲中小盘股票的首选风险规避的保值工具，为市场规避中小盘股票风险提供了对冲的工具。

  股指期货品种增加，组合交易策略丰富，提供了多样化的投资机会，吸引更多资金进场。股指期货衍生品市场为原生品股票市场提供了充分的风险规避的工具，降低股票市场的投资风险，在风险可控的前提性下，大规模资金参与股票市场的积极性和信心提高，更利于股票市场规模的扩大，实现两个市场互补的健康良性发展。同时，衍生品市场的丰富，提供了新的对冲组合的交易机会，满足了低风险资金的需求，多品种策略足以容纳更大容量的增量资金进场。现阶段，金融衍生品市场上已经有沪深300股指期货、5年期和10年期国债期货、上证50ETF期权。后期，随着上证50和中证500股指期货的顺利推出，市场将开启多样化对冲交易时代，对冲套利的交易机会成倍出现。例如，在股指期货品种内部的跨品种套利交易，期货与期权之间套利交易，期货与现货之间套利的交易等，交易对象的增加和组合交易方式的出现，给投资者在传统的单边交易机会外，增加了相对收益机会和主动投资的机会，也为国内对冲基金的发展开启了高速健康成长的空间。

  后期市场空间不断扩大值得期待

  随着股指期货两只新品种的上市，金融期货家族将进一步完善，后期市场空间不断扩大值得期待。从现阶段上市的金融期货构成来看，股指期货品种合约快速丰富的基础较好，国债和期权也相对其发展较晚，为保证股指期货品种稳健运行，在制度设计上初期对投资者的门槛相对较高，未来降低门槛的空间很大。从保证金的要求来看，沪深300期货、上证50期货和中证500期货对应的每手合约价值分别是130万元、90万元和159万，按8%计算的话，每手保证金约10.4万元、7.2万元和12.72万元，和其他期货品种的保证金要求相比门槛较高。从投资者准入市场的要求来看，股指期货品种对于投资者的其他各项准入要求都要高于其他品种。如此的设置是为了保证在市场发展初期建立规范的市场秩序，保护中小投资者利益。后期随着市场的进一步成熟与完善，以及投资者教育的深入普及，放开市场门槛的要求是必然事件，再放开准入门槛后的市场将更加有利于市场投资者的参与普遍性，增加市场的功能和作用。

  除去准入门槛的要求外，根据国际成熟市场经验，后期国内股指类的期货品种还存在进一步细化的需求，更加具体的合约将接连出现，以满足市场的针对性风险规避需求。例如，不同行业与概念板块的股指期货合约可以对冲对应指数的风险，满足市场对于行业与概念的风险规避需求；不同规模的合约标准也将分层化，以满足不同投资受众的实际情况，例如迷你化的指数期货合约规模的产生满足小资金的投资需求等等。未来金融期货的发展将持续通过品种的丰富和合约的多样化设计，来满足市场投资者更为具体的多样化投资需求，最终使中国的金融期货市场从规模上和水平上赶超国际领先市场。

  作为股指期货发展的进阶篇，在沪深300期货上市运行五周年的时点上，上证50和中证500股指期货新合约的上市开启了国内股指期货品种多样化的新纪元，标志着国内金融期货进入超常规发展的新时代。

  （作者系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任、教授）