⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  沪指站上4000点后，开始大幅震荡，后市何去何从？这个问题是投资者绕不过去的心结。

  门前老树长新芽，院里枯木又开花，股市牛熊周期循环，恰似这段歌词所描述的。大家都知道决定四季植树交替的因素是气候和水分，那么决定股市牛熊循环交替的因素就是估值和流动性，估值相当于气候，流动性相当于水分。

  沪指4000点估值是27倍PE，但如同用创业板来衡量A股市场并不合适一样，拿沪指来衡量整个A股市场仍然有些不合适。因此我们还是要拿上证50指数和沪深300指数来衡量A股市场，目前上证50指数估值是13倍PE，沪深300指数估值是17倍PE。以此为标杆，比照全球各大成分股指，其中仅港股恒指估值比A股成分股指估值低，其余各成熟市场成分股指估值分布在19倍PE至25倍PE之间，明显较A股市场昂贵。以成分股指估值为标杆，沪指4000点是合理估值区域。

  同样运用估值原理，我们紧紧盯住上证50指数和沪深300指数的估值上限和下限，大致可以判断出沪指合理波动区间是在4300点至5100点之间，选取的估值依据就是沪深300指数20倍PE为下限，上证50指数20倍PE为上限。两者估值上下限对应的沪指区间就是4300点至5100点区间。

  有人可能会疑惑，A股历史上估值上限曾一度高达70倍PE峰值，上证50指数估值也曾经达到过50倍PE，为何现在仅选取20倍PE估值作为上限？原因是，2007年之前A股市场仍处于股权分置阶段，而现在A股市场是全流通市场。根据全流通市场的规律，成分股指估值上限就是20倍PE，其中泡沫峰值是30倍PE，成分股指估值一旦超过30倍PE，会对实体经济和普通投资者造成极其严重的伤害，所以A股市场未来也将遵循成分股指20倍PE估值上限和30倍PE估值峰值的制约。

  类似估值原理很快也会在美股市场得到验证，道指目前估值是19倍PE，标准普尔500指数是21倍PE。美联储将会在6月启动加息，判断依据是美国就业率数据。与中国央行利率政策紧盯通胀数据不同，美国通胀统计选取的是撇除油价和粮价波动的核心CPI数据，因此美联储利率政策紧盯的是就业率数据，并以此作为经济复苏标志。根据目前美国就业率数据表现，6月后美联储加息概率基本可以确立。届时投资者就会发现道指20倍PE差不多也是估值顶。

  最后，再回到A股市场，目前成分股指再现30倍PE峰值的概率不高，因此万点论甚至突破6124点这样的高调不足取。同时成分股指20倍PE估值上限在流动性充裕背景下是一定会达到的，因此沪指4000点仅是牛市半山腰，绝不会是牛市估值顶。