A股的“疯狂”演绎正在加速进行。以中国南、北车为代表的大盘股的表现也如日中天，吸引了大量资金弃小投大。

  不过，在一些机构投资者看来，中小盘股在近期的调整虽然加大，但扶植民营企业和小企业才是政府真正的意图，因而相对来说小股票的业绩成长性和确定性会更高，A股当下最大的投资机会或仍在民营企业与小盘股。

  本报记者 安仲文

  市场结构性行情持续演绎

  备受资金偏好的互联网板块在上周五大变脸，个股普遍跌停，凸显出市场残酷的另一面。显而易见的是，从近期市场的表现看，A股整体上处于风险的高位，尤其是创业板整体估值无论从绝对数还是相对值都超越了历史泡沫顶点的水平，需要消化。而相对来看，主板的估值水平无论从PE或PB、市值/GDP、市值/M2而言，与泡沫高点仍有较大空间，因此本轮市场杀跌并不意味机会结束。

  但仅仅从估值的角度去探讨谁更有吸引力显然并不能准确反映当前新常态下的经济趋势。互联网已经成为产业经济中最具活力的发展动因，因此即便是在杀跌最为严重的互联网概念股或者创业板公司上，市场也必须认识到个股的闪光点仍然具有强大的吸引力。

  而在当前，股市已经处于一季度业绩披露的窗口期，上市公司业绩的持续改善也将极大地增强投资者的持股信心，部分基金经理也强调，创业板公司的一季度业绩增长仍具有很大的看点，一些上市公司的业绩表现可圈可点。

  数据也显示，截至4月14日晚间，两市已披露2014年年报或快报的上市公司交出的成绩单中，净利润同比增加和减少的公司比例为62:38。这也显示，在牛市中，大部分公司交出的成绩单，与股价的增幅尚有正能量可循。

  在机构投资者眼中，今年第一季度GDP增长7%，符合预期。结构调整稳步推进，转型升级势头良好，新生动力加快孕育，积极因素不断累积。一季度的经济数据虽然未能在短期提振股市，但良好的转型升级势头或将在后市中得到体现。而在上市公司层面，随着个股普遍呈现扩张性外延布局以及内生增长或转型，上市公司的基本面改善也将超出市场预期。

  总体而言，创业板公司的牛市行情仍具有基本面改善这一重要因素的支撑，这也显示出创业板牛市行情绝非是一厢情愿的炒作，而是深层次的来源于长期产业发展趋势与短期转型和扩张这两大重要主题。

  大盘股估值也有泡沫

  当前，对风险最为敏感的某些基金经理对大盘股的行情仍保持谨慎。在这些基金经理看来，创业板或其他成长股的下跌带来的不是风险，而是更大机会。

  “现在很多人说低估值大盘股很安全，但实际上低估值不等于无风险。”深圳一位基金经理上周如此强调。他认为最严谨的逻辑，安全等于无风险，那么要先研究什么是风险，风险也有很多种类，能最核心地影响企业资产定价的因素才叫真正的风险。而知道风险点就知道交易时点了，风险因素消失的时候就是买入时点，风险因素出现的时候就是卖出时点。

  对于大盘股，这位基金经理则认为：如果经济好转，大股票将有机会，但也不意味其具备了很大的吸引力。按照某些投资框架，对这类股票的投资应该等到这些公司在全球市场有竞争力、有很强的抢占市场份额能力的时候才值得买，“到那时可能股价已经涨了一波，但价值永远不嫌贵。”

  尤其是中国南、北车的暴涨带来了更多的争议。在上周五，中国南车和中国北车再度涨停，两者合并市值接近万亿人民币，超过了包括波音、西门子在内的全球绝大部分交通设备制造商的市值。其中的估值泡沫也引发了诸多市场人士的关注。

  显而易见的是，中国中车大涨背后的逻辑是，中国经济在转型的过程中，需要一些有竞争力的企业有抢占市场份额的能力，而其正符合了这一条件或者说预期。这一条逻辑看似非常完美，但问题在于其效果还没有真正体现出来。

  “中国经济影响力还有不足的地方，而未来卖出去的商品吸引到的收入成倍增长就是中国经济影响力扩大的证明。”私募基金经理吕猛上周对本报记者直言。国有企业的利好就是国企改革，让国企插上现代企业制度的翅膀，第一步就是混改，分散股份。所有这些政策合起来看，当下中国经济就是处于旧常态到新常态的拐点。而新常态能否形成，取决于国企的改革成败。

  对比国有大型企业，吕猛认为，政府目前推行的很多政策的主要意图就是把无风险收益率降低，把企业的财务费用，融资成本降下来，以便扶植民营企业和小企业。因此在逻辑上更加明确的是，民营企业的利润增长会比较乐观，对比来看，小股票的业绩成长性和确定性会更高。他进一步指出，小企业受益只是从政策面分析，具体受益情况，还是要单独看具体股票。尤其是当前创业板估值都已上百倍了，投资者必须从财务报表中寻找投资的安全确定性，比如研究明年收入是不是要翻倍，是否要招聘一倍的人，在建工程、预收账款是不是环比上涨等等。

  因此，某种程度上而言，蓝筹的上涨和小盘股的杀跌往往给市场带来极为短视的判断，这种判断往往会置整个经济结构转型的趋势于不顾，这正如去年四季度一些基金经理在成长股的黎明之前背叛“革命”一般，反手做多大盘蓝筹股。虽然小盘股潜在的风险也不容忽视，而更大的机会却真正掌握在那些具有革命性影响的新兴产业当中。

  小盘股业绩确定性高

  正如一些基金经理强调的，投资者都是要寻找空间和安全性的均衡点，尤其是现在所有股票的股价都在过去一段时间内疯狂上涨了许多之后，更是需要如此。

  “大家都只是看中了公司想做而还没有做的那个事情，就把价格炒上去了。这种投资的风险化实际上意味着整个市场都迫切地想寻求安全性。”私募基金经理吕猛认为，市场马上要进入年报和一季报的密集披露期，这个时期就是决定股票安不安全的时候。

  “如果公司利润高增长，安全性就会上一个台阶，如果公司利润不好，安全性就下一个台阶。所以接下来一个月就是分化行情，好企业会展现自己的成长性和安全性，不好的企业安全性会打折扣，就会有一些踩踏事件发生。”

  需要指出的是，经过这段时间后，可能一些业绩表现不够好的个股又会出现“风险耐受”，跌完的股票于是又开始被市场预期半年报，资金也可能重新流入。但那些真正的绩优股，可能会在这个阶段垒得很高，到半年报披露时垒得更高。

  相对来说，包括吕猛在内的一些公私募基金经理均认为民营企业的利润增长比较乐观，降息有利于民营企业，其业绩成长确定性更高，尤其是今年一季报披露后将吸引更多的机构去寻找安全边际更高的股票，而这就是成长股又一波反弹的动力。

  而从目前已披露的上市公司年报和一季度情况看，优质成长股的业绩增长情况可能超出了市场的预期，这还不包括优质成长股本身存在的急速扩张预期，事实上“互联网+”带来的影响对A股公司而言可能是革命性的，它将极大地改造现有上市公司的业务结构，增强民营科技企业的核心竞争力。此外，员工持股计划与股权激励的普遍实施也使得小盘股相对于国有大型企业具备更多的发展空间。

  综上而言，市场的杀跌也将吸引越来越多的新增资金继续布局A股市场，在一季度业绩披露的窗口期，具有业绩改善亮点的上市公司可能在杀跌中获得更多的资金支持。“‘互联网+’仍是A股市场长期的投资题材，市场不会改变这一趋势。”博时基金如此认为，虽然沪指剧震失守4100点，但A股市场的结构性行情仍然长期存在。其中“互联网+”行动计划、中国制造2025、装备走出去和国际产能合作、发展服务业等稳增长调结构措施等一系列因素将可以释放巨大的内需潜力，随着产业政策的逐步推进，相关个股仍有望持续活跃。博时基金强调，市场短期调整不影响A股长期向上趋势，而结构性调整出现了较好的建仓机会。