⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  浮躁的市场情绪，对敏感信息的理解就会有显著分歧。昨日两市多空争夺导致再创天量成交，这样的行情不可持续。降温也会是结构性的，伴随资金消耗型攻击的出现，双轮驱动行情将步入尾声。

  浮躁的情绪来自于对高估值的忧虑。仅就上证综指、沪深300、中证100指数而言，其市盈率为13-16倍，市净率2-2.3倍，还在合理区域，这也是支撑大市值大蓝筹上涨的心理支撑。事实上，低估值几乎都来自于金融股，非金融类大市值股的估值水平不亚于中小创群体。至于中证500指数、中小板综合指数和创业板综合指数，其市盈率已达52-96倍，市净率也有4-8倍，估值提升显然不可持续。当然，高估值的中小市值成长股，并不等于股价泡沫就会立即破裂。大家都清楚，本轮行情的核心动力并非盈利推动。恰恰是因为经济环境持续没有明显好转，才导致大量资金转向股市。一季度连续3个月PPI分别为-4.3%、-4.8%和-4.6%，呈加速触底特征。大幅降准、适度宽松的货币政策，有助于经济回暖。乐观预期，PPI有望于三、四季度间出现拐点。对应到股市，今年四季度或更迟一些，股市驱动力才会由成长主题（创新+转型的双轮驱动）转向盈利驱动。不过，在盈利驱动启动之前，大盘将会出现一轮两至三成或更大一些的中级调整。

  从内部运行结构看，始于2013年的成长主题大行情，也已完美经历了两个阶段，目前已处于第二阶段末期。第一阶段是以创业板为核心的创新驱动（2013—2014），核心主题是移动互联网；接着就是转型驱动（2014年3月—12月），以主板的金融行业以及“一带一路”为核心，推动上证指数摆脱长期下降通道。今年以来，行情进入第二阶段，即双轮驱动（创新+转型）并提速，其中，前半段以“互联网+”为突破口，像京天利、全通教育、乐视网等，短短数月涨幅就实现数倍。近期则全面转向转型驱动，中国南北车整合的核心效应，向核电、海运、电力、通信等央企集团整合延伸，特别是航空发动机、燃气轮机两个重大专项，关联品种还会维持热度。基于中长期策略，可重点关注军民融合（北斗、信息安全、集成电路、新材料）主题，其整合转型升级和成长潜力更有可预期性。

  与央企集团整合平行的主题就是地方大型企业集团的整合，像东方明珠、百视通的整合，此前市场对其认识谨慎，基于传媒产业的外延扩张空间巨大，作为第一家传媒整合，近期有望复制中国南车、中国北车的强势效应，与之关联的中大市值传媒股还有歌华有线、凤凰传媒等。

  总体上讲，双轮驱动行情已开始进入高峰期。此时，核心交易策略也会变得简单，像同类主题的市值比较，或同类主题的位置比较（“3478点”或“6124点”位置）等。正是因为这样的简单比较推动，也会推动对应指数出现类似的趋势同步效应。目前，创业板、中小板以及中证500指数等已全部大幅超越历史高位，其涨幅跟上了欧美股市节奏。国企指数、B股指数也快速同步。相对而言，沪深300指数、上证指数和上证50，距离历史高位还有30-60%。基于基本技术形态目标，上证指数还是有机会向4800-5100点目标靠近，不过，机会侧重于中大市值成长主题，前期部分小市值成长股也会有间隙表现，但难于出现群体趋势。要提醒的是，在没有经历一次洗盘调整之前，近期若热点迅速转向盈利驱动，也是一个十分明确的中期调整信号。（执业证书：S1450611020014）