——2015年一季度上证基金评级分析

  ⊙上海证券基金评价研究中心高琛

  2015年一季度，股票型、混合型、债券型基金综合能力指标均实现上升。其中，股票型和混合型基金单季度以及近三年来收益率均较为丰厚，综合能力指标值较上期明显调升，债券型基金综合能力指标则相对偏弱。从单项指标贡献度来看，此次综合能力指标值的调升主要来源于选证能力及风险控制能力指标的走高，而择时能力指标值反而在近几期逐步下调。

  基金综合管理能力

  股票型和混合型基金综合能力指标值达近五年高点，基金的主动管理策略为投资者赚取丰厚的超额回报。股票型和混合型基金综合能力指标值均较上期大幅上扬，创近五年以来最高水平。直观从收益率数据来看，最近三年股票型和混合型基金的平均收益率分别达100.90%和82.69%，两类基金中五星级评级的基金平均收益率达148.08%和117.45%，同期沪深300收益率为65.03%。主动管理型基金为投资者赚取的回报率远超市场基准水平，基金主动管理的有效性在过去三年的业绩收益中得到较高程度体现。

  债券型基金综合能力指标已处于高位，本期小幅上扬。从历史评级数据来看，债券型基金综合能力指标自2013年四季度起一路上扬，目前处于指标值的较高水平。从本期增长幅度来看，债券型综合能力指标虽然实现上调，但幅度远小于前面两个季度。近期，A股市场的牛市行情对债市形成一定程度压力，债券指数已出现小幅下滑，债券型基金的平均收益率较前期有所下降，部分纯债型基金近一月收益受影响较大。对于参与股票市场的债券型基金以及可转债基金而言，在股市上扬带动下业绩尚佳。因此，债基的综合能力指标值仍可在高位保持小幅上扬。（见表1）

  图1 开放式基金综合能力评价指标值走势

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  基金管理能力的单项指标

  上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得，因此下面我们从三个单项能力指标来考察基金管理能力。此次，综合能力指标值的调升主要来源于选证能力及风险控制能力指标的贡献，而择时能力指标值反而在近几期逐步下行。

  （1）选证能力：

  基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。2015年一季度，股票型、混合型基金选证能力指标值明显调升，而债券型基金选证能力指标则与前期基本持平。

  对于股票和混合型基金，选证能力主要体现为其选择个股的能力。在以往的评级数据中，选股能力一直为主动管理偏股型基金创造正的超额收益，基金管理人整体在选股方面较为擅长。2014年末，股票型基金持有股票市值的比例约占股票流通市值的5%-6%，我们取6%为分界点，来观测基金重点超配的股票在今年一季度的收益率情况。从股票型基金四季报重仓股来看，基金超配的股票期间平均收益率为57.60%，远超过沪深300同期涨幅14.64%，同时也超过股票型基金净值收益率32.43%，说明基金重点配置的股票能够为基金带来较高的超额收益，选股能力起到了关键作用。

  对于债券型基金而言，选证能力指标值基本与上期持平，未发生较大幅度变化。其中，选证能力较强的债券型基金例如工银双利、长城增利、华商稳健双利等。

  图2 开放式基金三年选证能力评价指标值

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  （2）择时能力：

  择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。2015年一季度，股票型、混合型择时能力指标本期再度下滑，而债券型基金的择时能力小幅上扬。

  虽然偏股型基金在一季度创造了较高的超额收益，但从择时角度来看，基金的主动择时并未创造出正的超额收益。从基金的持仓变动来看，2014年四季报中不少股票型基金大幅增持了对主板股票的配置比例，降低对中小板和创业板的持仓量。然而，从今年一季度市场行情来看，基金选择降低中小板和创业板股票持有比例的时机并非最佳，期间上证综指和深成指的涨幅仅为15.87%和19.48%，中小板和创业板的涨幅则高达45.09%和57.81%，择时反而造成基金错失获利良机。从评级指标数据来看，股票型和混合型基金择时指标值均为负值，说明择时未给基金带来超额收益。

  对于债券型基金而言，择时指标则在前几个季度里连续走高后本期小幅上调，未发生较大幅度变化。从债券型基金的持仓情况来看，2015年一季度债券型基金债券持仓有所下调，同期股票持仓比例小幅上升。

  图3 开放式基金三年择时能力评价指标值

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  （3）风险管理能力：

  风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型、债券型三类基金风控能力指标均较上期有所调升。

  股票型和混合型两类产品的风险管理指标在最近三个季度连续大幅上调。随着A股牛市的到来，偏股型基金的收益性明显提升，风险交换效率也随之走高。股票型基金中，风险管理能力指标值较高的产品如：汇添富民营、嘉实精选、银河创新等；混合型基金中，风险管理能力指标较高的产品如：宝盈核心A、中海蓝筹、南方宝元。

  从债券型基金来看，风险控制能力指标值也处于历史高位，实现连续上扬。其中，风控能力指标较高的债券产品如：国泰债券A、工银双利A、万家债券。

  图4 开放式基金三年风险控制能力评价指标值

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  2015年一季度上证五星基金

  长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票型基金为例，截至2015年一季度，股票型综合能力五星级基金近三年来平均收益率为148.08%，而同期该类基金的一星级基金收益率为51.34%，收尾收益率相差近100%。

  因此对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者收益落后于市场平均水平的概率较大。对于持续被评选为综合能力五星级的基金，投资者可给予长期关注或持有，这类基金一般长期收益率相对较高，且收益稳定性较好。

  表2、上海证券综合能力五星级基金

	代码	基金名称	*	代码	基金名称	*	代码	基金名称	*
股票型	020023	国泰驱动	1/1	240017	华宝新兴	3/4	519099	新华主题	1/1

070013	嘉实精选	13/14	270025	广发行业	2/4	519110	浦银价值	6/14
160211	国泰小盘	3/8	310328	申万新动力	2/24	519670	银河行业	10/10
160505	博时主题	11/25	320011	诺安中小盘	2/6	519674	银河创新	4/4
163406	兴全合润	5/6	320012	诺安主题	4/5	530003	建信成长	1/21
163409	兴全绿色	2/2	379010	上投小盘	1/11	540002	汇丰龙腾	6/21
165512	信诚机遇	1/1	400007	东方策略	8/14	550002	信诚精萃	4/20
200010	长城双动力	2/11	450007	国富成长	2/11	550009	信诚小盘	2/7
202005	南方成份	3/18	460007	华泰行业	2/9	570006	诺德中小盘	1/6
206007	鹏华优选	1/4	470009	汇添富民营	6/6	590005	中邮主题	2/6
213003	宝盈策略	2/19	519069	汇添富价值	11/11	610005	信达红利	1/5
213008	宝盈资源	7/14	519093	新华品质	6/7	610006	信达产业	1/2
217001	招商股票	2/25	519095	新华行业	5/5	630010	华商价值	2/2
217010	招商大盘	2/14	519097	新华市值	2/3

混合型	002001	华夏回报	6/25	202101	南方宝元	10/25	460002	华泰成长	2/18
040004	华安宝利	7/25	213006	宝盈核心A	7/11	519087	新华分红	12/25
040015	华安灵活	1/8	257010	国联安小盘	2/25	540003	汇丰策略	2/18
150103	银河银泰	1/25	320006	诺安灵活	8/14	590006	中邮中小盘	2/2
151002	银河收益	6/25	350001	天治财富	2/25	610002	信达精华	2/13
160311	华夏蓝筹	1/18	360011	光大配置	5/8	630001	华商领先	6/18
163402	兴全趋势	7/24	373010	上投双息	2/22	630005	华商动态	3/8
180018	银华和谐	3/10	398031	中海蓝筹	8/12
债券型	110007	易方达收益A	10/25	320008	诺安增利A	1/10	485111	工银双利A	5/5
110008	易方达收益B	11/25	320009	诺安增利B	1/9	485114	工银添颐A	1/1
110017	易方达回报A	14/15	340009	兴全磐稳	2/9	519030	海富通稳固	2/4
110018	易方达回报B	13/15	410004	华富收益增强A	2/14	519989	长信利丰	6/12
121012	国投优化A/B	2/5	410005	华富收益增强B	1/14	530009	建信收益A	1/10
128112	国投优化C	2/5	450005	国富债券A	4/12	630007	华商稳健A	3/5
161902	万家债券	7/17	450006	国富债券C	1/12	630009	华商稳定A	2/3
162210	泰达集利A	3/13	485011	工银双利B	5/5	630107	华商稳健B	3/5
200013	长城增利A	2/2	485014	工银添颐B	1/1	630109	华商稳定C	2/3

  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  *列为被选为综合评级五星级基金的次数/参与评级期数

  表1 参与评级基金净值收益率情况概览

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2015-3-31）