⊙阿琪 

  监管层近期已启动“一月两批”的新股发行节奏，但在行情火热的市态下，加大新股发行密度对市场只能起到了“在热锅里浇一小盆冷水”的作用。行情表现持续超预期，以至于到目前为止市场已不敢看空。由于市场热情仍在升温，预计行情热度还很难一下子冷下来。

  我们在年初曾分析提示，这轮牛市最大背景是主板构造一个资产证券化大规模展开的平台，创业板、中小板与新三板则是打造一个解决中小企业融资难、为中小企业改制与输血的支持服务平台。同时，在房地产盛景不再之后，也需要为过去10多年的货币超额释放构造一个新的流动性蓄水池。在当前，股市又承载着做大资产规模分母、做小债务规模分子，降低地方政府和企业债务比的职能。因此，这轮牛市从宏观层面来看是“国家型牛市”，从金融范畴来看是社会财富再配置驱动的牛市，从行情本身来看是流动性牛市，与基本面无关。

  现在的问题在于，大规模国资资产证券化、为中小企业改制与输血、做大资产分母与做小债务分子等都是一个持续若干年的长期命题。从宏观决策角度是需要打造一个具备平台经济功能的平台型牛市，需要的是一个更长周期可持续的慢牛型牛市，而非“过了今天没有明天”的快牛。但对于市场各类投资者来说，既然确定了牛市方向，那就会不断强化赶紧挣钱的心态，行情就会演变成抢钱形式的快牛，两者之间因此形成诉求上的冲突。对于监管层来说，既要维护打造平台型牛市的市场温度，又要遏制市场过于冒进，还要担心杠杆市可能出现踩踏式调整，因此形成了忌惮和忐忑的心理。但另一方面，在新开户投资者排队入市、私募基金日益庞大的流动性任性市态下，反而形成监管层越是忌惮投资者越是肆无忌惮的市况。

  因此，只要监管层的忌惮仍在，只要还没有真切的降温措施，A股行情还很难真正冷却下来。我们认为，行至当前，行情的真正龙头已落在银行和银行股上。这可以从两个层面来看，一是，对A股行情来说，只要绕道入市的银行资金“不抽楼板”，则行情即使有些波折，牛市基础仍在；反之，绕道入市的银行资金如果出现“抽楼板”的行为，则必定是市场最大的利空。

  二是，银行股在前周降准后出现震荡，一个主要因素是银行股整体达到了8倍TTM-PE的估值修复目标。但即便如此，银行股仍是市场最便宜的股票，银行股行情也只是完成了估值修复而已。目前，对略有理性的投资者和略有规模的资金来说，除了银行股之外已经没有可“下手”的标的。况且，银行股也似有“大风来临”。

  因此，我们近期分析提示，银行股达到8倍估值修复目标后，只要“有风”，很可能会出现“从8倍再被干到10倍乃至15倍”的情况。但我们也分析提示，如果出现这种“把最后一块肉吃完”的状况，则A股可能在比较长时间内就不会有第二轮牛市产生了，对打造平台型牛市的A股整体来说，在完成向上“打空间”之后，可能会转入先往下整固、后横向筑造平台的长时间震荡市中。就短期行情来看，市场热度仍在，资金蜂拥入市仍在进行，并且还有一批新发基金需要入市建仓，再加上金融股对指数的托底作用，行情还不太可能产生单边式调整。只是指数波动开始增强，并逐渐纳入慢牛节奏，但只要指数能保持相对平稳的波动，则“热锅上的题材股”行情仍会生生不息。不过，操作赢利难度较之前开始增大了。