⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  有人把沪深股市昨日的大跌归因于新股密集发行，这是十分牵强的。虽然本轮新股发行很可能只是5月份新股发行计划中的第一批，但实际上其筹集的资金规模并不算大，而且早在两周之前，新股发行从每月一批次改为两批次的消息，就已经公布了。如果是因为担心新股发行，那么大盘早就该跌了。

  之所以会有人将下跌归咎于新股发行，主要是因为时下似乎没有什么新的具体的利空，就在前一个交易日，股市还来了个五月“开门红”，令人对“红五月”增添了遐想。昨日股市突然大跌，创出了今年1月19日以来的最大单日跌幅，这就需要好好研究了。客观而言，近阶段股市虽然整体处于强势，但细加观察，也不乏疲弱之相。别的不说，4月底政治局会议释放出大量积极信号，对股市有明显的利好作用，但后续市场表现却较为平淡。该大涨而少涨，这里一定有其原因。也许问题就在于市场上的资金杠杆已经用得很充分了，以致很难再继续按原有的模式，通过加大杠杆来驱动大盘上行了。大智慧被立案调查，在市场上原本不算什么稀罕事，但因为该公司系“互联网+”的弄潮儿，又有重大收购项目在手，今年以来涨幅惊人，被爆可能存在信息披露违规，其影响所及，就不仅仅是大智慧自己会有几个跌停板，在一定程度上也给市场带来恐慌与震荡。同时，一段时间来对股市呵护有加的权威媒体，也开始不断提示市场风险了，理论界对于“经济越弱，股市越涨”的质疑声也在持续升温。而所有这些似乎都从不同角度提示人们，市场将会有一次调整。由于自3月中旬股市站上3500点以后一直没有像样的调整，因此至少从技术上来说，这次调整幅度有可能会比较大，时间也会相对长一点。而熟悉技术分析的人士，也从4月底股市自站上3500点以来指数首次收于5天均线之下以及连续3天日成交金额徘徊于7000多亿元一线中，嗅出了些许弱势信号。的确，这样的技术形态所提示的也只能是调整。

  今年1月19日，受查处“双融”中违规现象等影响，沪指暴跌超过7%，当时市场极度恐慌，证监会连夜对媒体发表谈话，表示查处违规不是打压股市，从而迅速稳定了市场。现在看来，当时人们对一些消息的反应有点情绪化，在行情启动尚不太久，大家也没有形成稳定预期的背景下，管理层对传言的及时澄清及明确表态，其作用无疑是巨大的。而到了现在，面对早已脱离“慢牛”格局的市场，即便继续重复不会打压市场，恐怕实际影响也不会很大。而在股指不断攀升、股价节节升高之际，降杠杆是很难避免的事情。因此，投资者需要对时下的调整有充分估计，如果是作为对突破4500点以来的这波大涨的调整，那么回吐涨幅的一半，考验4000点是很有可能的，从时间长度来说，没有两周以上也是很难想象的。一般来说，如果杠杆率能够下降30%，双融日均余额能够减少到15000亿元以下，也许可以认为调整相对充分了。

  对于一波健康的牛市来说，有调整不是坏事，去年以来大盘已经上涨了2500点，这次即便跌掉500点也不算多。问题是经过调整，过多的获利盘得到了清洗，过长的杠杆被收缩，个股比价也变得相对合理，这样会有利于后市再度走强。不管怎么说，当前的大环境还是有利股市上涨的，种种迹象表明，央行对货币政策会作进一步调整，再次降息已成为大概率事件。因此，对于调整要重视，但无需惊慌，4572点不可能是今年的顶点，本轮牛市的运行空间还有望在各方努力下不断拓展。