⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  这轮牛市启动至今A股沪指涨幅超过一倍，创业板指数累计涨幅更是惊人。在此背景下，人们的投资心理忐忑也在情理之中，但从宏观经济基本面和政策面分析，A股成分股指目前仍然处于合理估值区域，未来慢牛趋势将是主基调。

  回顾历史，质疑A股市场的空头理论自沪指2000点至今，始终处于自我逻辑矛盾之中。这个逻辑矛盾的核心是，空头观点对于海外市场和A股市场的估值标准和宏观经济面采取了不同的判断标准，从而导致人们对中国经济和A股市场的误判。

  2014年之前，空头质疑A股市场是以海外经济形势不佳为依据，结果不仅金融海啸震源地美股迭创新高，就连欧债危机震源地希腊股市也屡创新高。2014年之后，当A股市场踏上价值回归之旅，空头观点图穷匕见，开始直指中国经济，但无疑又犯了一个根本性的错误，而且是小学水平的数学错误。今年一季度中国经济增速是7%，美国经济增速是0.5%。假设你认为A股市场上扬不合理，那么估值明显高于A股的美股涨幅就合理了？另外还有日股和欧股，也是同理。

  因此，判断分析A股牛市是否合理？必须结合全球市场的基本面做综合评价，根据全球经济基本面以及A股成分股指的估值，沪指4300点至5100点区间确实属于合理区间。

  从政策面而言，4月央行降准政策实施之后，后续央行降息概率极高，这将给市场注入超过万亿元的资金。另外，沪港通之后，深港通也提上议事日程，这些政策措施有利于今年6月A股指数再度被讨论加入MSCI国际指数。假设2016年A股加入MSCI指数，累计长期资金流入也将是超万亿元的规模。有观点认为资金流入推动股市不合理，那么试问美股、欧股、日股皆受益于QE货币政策而上扬，难道资金投资股市就是错？

  因此，判断分析市场流动性也需要有全球视野，切忌以偏概全，一谈到流动性就说是泡沫。君不见美股涨幅超过200%，美联储加息政策仍然投鼠忌器。

  最后，谈一下什么是“真实泡沫”？看下列这组名单，安然、世通、蓝田股份、国嘉实业、房利美、雷曼兄弟、富通、柯达、尚德，分析透彻这类公司的抛物线轨迹，人们就可以明白何谓“真实泡沫”？这类“真实泡沫”大致分三类：第一类是概念和造假，典型如安然；第二类是牛市资产泡沫类，典型如雷曼；第三类是产品衰退型，典型如柯达。这类公司都曾经是热门的高价绩优股，因此辨别泡沫的核心要素并非估值那么简单，更重要的辨别标准是企业产品创新和财务杠杆率。

  因此，从抑制泡沫角度分析，监管层未雨绸缪加强稽查监管，有助于呵护慢牛并且保护新入市投资者的利益。

  由于成分股指20倍PE估值是历史经验证明的全球范围内合理估值锚地，因此下一阶段牛市将锚定沪指4300点至5100点箱体区间。