——2015年第一季度全球及区域风险评估

  工研上证·全球及区域风险观察

  策划：樊志刚 中国工商银行城市金融研究所资深专家

  邹民生 上海证券报首席编辑

  执笔：程实 宋玮

  2015年第一季度，全球政治风险指数和经济风险指数分别从2014年第四季度的5.25和5.88升至5.4和6.2，共同推动当季全球风险综合指数从5.49上升至5.73。

  从区域结构看，美洲、欧洲、亚洲和中东非洲的风险变化与全球趋势完全一致，均呈现出“政治和经济风险双升、综合风险有所上升”的趋势特征。

  展望未来，乌克兰危机、也门危机等地缘政治动荡此起彼伏，全球政治局势存在突然恶化的隐患；全球复苏整体疲弱下，主要经济体增长形势冷热不均、分化严重，并引发全球各国货币政策呈现周期性分化，继而加剧国际金融市场动荡，经济风险可能还将持续上升。

  2015年第一季度，全球政治经济局势双双出现动荡加剧趋势，一方面，乌克兰危机与也门危机此起彼伏，共同推动地缘政治风险居高不下；另一方面，在美元走强、大宗商品价格持续低迷的背景下，俄罗斯卢布危机仍未平息，委内瑞拉经济危机日趋严重，新兴市场货币普遍承压，经济复苏骤然遭遇巨大挑战，并引致全球综合风险继续抬升。

  全球：政治和经济风险双升

  2015年第一季度，全球政治风险和经济风险出现双升趋势：一方面，虽然乌克兰危机等地缘政治动荡有所缓和，但是沙特、伊朗、美国、俄罗斯在也门开始政治博弈和军事对抗，大幅推高中东地缘政治风险，再加上希腊大选结果加大了欧元区分裂的可能性，致使全球政治风险有所上升。

  另一方面，全球经济风险继续上升，美元继续快速升值，国际大宗商品价格持续低迷，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗等石油出口国经济遭受重创，新兴市场货币震荡贬值，新兴市场国家经济增速普遍放缓，国际金融市场风声鹤唳，区域性金融危机爆发的可能性较大。

  2015年第一季度，全球政治风险指数和经济风险指数分别从2014年第四季度的5.25和5.88升至5.4和6.2，共同推动2015年第一季度全球风险综合指数从5.49上升至5.73，依旧处于[4,6）的黄色关注区域，风险持续走高的态势值得高度重视。

  从区域结构看，美洲、欧洲、亚洲和中东非洲的风险变化与全球趋势完全一致，均呈现出“政治和经济风险双升、综合风险有所上升”的趋势特征，2015年第一季度，美洲、欧洲、亚洲和中东非洲的综合风险指数分别从2014年第四季度的4.66、6.2、4.1和6.7上升至4.8、6.4、4.7和7。

  展望未来，乌克兰危机、也门危机等地缘政治动荡此起彼伏，未来全球政治局势依旧存在突然恶化的风险隐患；全球复苏整体疲弱下，主要经济体增长形势冷热不均、分化严重，并引发全球各国货币政策呈现周期性分化，继而加剧国际金融市场动荡，经济风险可能还将持续上升。总之，未来全球综合风险指数可能将继续维持在黄色关注区域，不能放松警惕。

  美洲：委内瑞拉风险大增

  2015年第一季度，美洲政治风险和经济风险均小幅上升，共同推动区域风险走高，我们测算的美洲区域风险指数为4.8，较2014年第四季度的4.66上升了0.14，虽然依旧停留在[4,6）的黄色关注区域，但风险积聚的态势不容乐观。第一季度美洲政治风险指数从4.5反弹至4.6，经济风险指数从4.9小幅攀升至5.1。

  从结构看，2015年第一季度，在选择的六个美洲样本国家中，美国和加拿大表现较为稳健，非美国家的表现分化加剧。第一季度美国政治局势基本保持稳定，经济状况却受到美元大幅波动、微观企业表现差强人意的影响，综合风险指数从4.0小幅升至4.4。而作为美洲区域的重要国家，加拿大、墨西哥和巴西的综合风险指数分别从4、5.6和6降至3.2、4.6和5.6。阿根廷的综合风险指数保持在7。委内瑞拉综合风险攀升至9.2。

  从综合风险指数的绝对水平看，美国和加拿大是美洲最稳定的主要国家，墨西哥、巴西和阿根廷是潜在风险点，而委内瑞拉已经深陷危机之中，经济仍在恶化，油价下跌使外部流动性极为脆弱，新任总统马杜罗却不愿或无力推行改革措施，很有可能在2015 年处于违约边缘。

  从政治风险看，随着2016年美国进入大选年,美国两党博弈在2015年伊始日趋激烈，政治周期变化的影响将不断增强，2015年第一季度美国政治风险指数保持在4。巴西受到大宗商品大跌的剧烈冲击，本币继续大幅贬值，恐慌情绪广泛蔓延，其政治风险指数仍就维持在6的高位。阿根廷的政治风险指数维持在7。墨西哥政治风险指数由于社会形势企稳小幅降至5。加拿大政治风险指数保持在2的绝对低位；而委内瑞拉局势出现大幅恶化，物价飞涨、社会动荡,推高其政治风险指数至10。

  从经济风险看，2015年第一季度，美国经济内生增长力度和稳定性均相对较强，在正面要素和负面要素的综合作用下，美国经济的风险指数从上季度的4走高至5。阿根廷的经济风险指数均未发生变化，仍维持在7。加拿大、墨西哥和巴西的经济风险指数均较2014年第四季度小幅下降，加拿大从7降至5，墨西哥从5降至4，巴西从6升至5。委内瑞拉经济风险指数走高至8。

  展望未来，美洲区域风险绝对水平可能在5附近震荡，短期内回到4.5以下的难度较大，相比美国，非美国家风险抬升的态势将更加明显。具体而言，未来美洲区域的潜在风险点主要有：一是在2016年美国大选之前两党斗争和博弈日趋激烈，两极政治带来的政策不确定性大幅上升；二是美联储超预期的政策行为可能导致美元汇率波动幅度有所加大；三是乌克兰危机未来不确定性犹存，不排除出现美俄矛盾进一步加剧的可能；四是具有较强国际化背景和攻击能力的恐怖主义组织（例如ISIS）可能对美国发起突然的恐怖主义袭击；五是委内瑞拉发生经济危机，并陷入国家破产境地，从而剧烈冲击国际金融市场；六是阿根廷局势再度恶化并发生债务危机。以上六个潜在风险点都有突然成为现实的可能，一旦如此，美洲区域风险将会明显上升。

  欧洲：乌克兰和希腊风险此起彼伏

  2015年第一季度，我们测算的欧洲区域风险指数从第三季度的6.2升至6.4，依旧处于[6,8）的蓝色较高区域。值得注意的是，尽管欧洲区域风险指数未发生较大变化，但分项指数却呈现出此消彼长的反向变化：第一季度，受乌克兰危机风险居高不下以及希腊大选结果加剧该国未来退欧风险的综合影响，欧洲政治风险指数从2014年第四季度的5.8升至6.2；在经济领域，德国经济表现抢眼，3月失业率降至1990年来同期最低，欧元区私人消费持续向好，消费者信心升至8年新高，私营部门稳步复苏，推动欧洲经济风险指数则从上季度的6.8降至6.6。

  从结构看，2015年第一季度，整个欧洲呈现出明显的分化特征。首先，两个核心国有升有降，德国综合风险指数从3.6小幅升至3.8；俄罗斯综合风险指数由上季度的9.6降至9.0。法国和英国的综合风险指数分别从2014年第四季度的3.4和3升至3.8和3.8。意大利综合风险指数从6.8降至5.6。克兰受综合风险指数依旧维持在9.2的绝对高位。

  从综合风险指数的绝对水平看，德国、法国和英国政治和经济稳定性相对较高，意大利风险较大，俄罗斯、乌克兰和希腊的稳定性则相对最差，这三个国家未来都有发生经济金融危机乃至严重社会危机的可能性。

  从政治风险看，乌克兰整体风险水平有所上升，政治风险指数维持在10的高位。希腊的政治风险指数升至10。德国政治风险指数从2升至3。法国、意大利和英国政治风险指数分别维持在3、6和3，未出现变化。

  从经济风险看，2015年第一季度，欧洲经济基本面出现向好趋势，区域整体经济风险指数从6.8升至6.6。从国别看，德国和意大利经济表现相对较好，其他主要欧洲国家经济表现则相对较差。

  展望未来，乌克兰危机虽然暂有缓和，但并没有就此结束，时刻有再度恶化的可能。鉴于地缘政治和经济复苏两方面的未来演化均存在较大挑战，欧洲综合风险指数短期内难以快速下降并脱离蓝色较高区域，一旦俄罗斯、希腊政经局面进一步深度恶化，整个欧洲的区域风险甚至存在突然急速上升的可能。

  亚洲：经济风险大幅上升

  2015年第一季度，亚洲区域风险指数为4.7，较2014年第四季度上升0.5，仍处于[4，6）的黄色关注区域。从结构看，2015年第一季度，日本和印尼的政治经济风险均相对较为稳定,与2014年第四季度保持不变，综合风险指数分别维持在3.8和5.4。相比之下，受经济风险有所增大影响，印度、韩国和澳大利亚的综合风险指数分别由上季度的4、4和3.8上升至5.2、4.4和4.6。

  从政治风险看，2015年第一季度，亚洲主要国家在政治领域均保持相对稳定，除了日本政治风险指数小幅下降之外，其他各国均与2014年第四季度持平。虽然目前亚洲地区的地缘政治风险没有大幅提升，但也很难出现大幅缓解的局面，因此未来亚洲政治风险指数将相对维持在这一水平。

  从经济风险看，2015年第一季度，受经济增速下滑、房地产市场调整和美国加息预期影响,亚洲地区出现跨境外流、货币汇率贬值和债务风险上升的状况，致使亚洲经济风险指数从上季度的4.7大幅升至6.0。其中，印度经济风险指数上升幅度最大，经济风险指数由上季度的4升至7；韩国经济风险指数由上季度的4升至5。澳大利亚经济风险指数从5大幅升至7。日本和印尼的经济风险指数相对较为平稳，仍分别保持在5和6的水平，与上季度持平。

  展望未来，虽然目前亚洲区域综合风险指数保持在4.7的水平，但是政治和经济风险分化加剧，政治风险相对较为稳定，经济风险持续加大，预计综合风险指数仍将由于经济增长乏力而处于相对高位,同时不排除由于地缘政治风险加剧而出现政经风险大幅走高的可能性。

  中东非洲：也门危机推高政治风险

  2015年第一季度，受国际油价低迷不振、也门局势混乱、恶劣天气和埃博拉疫情等因素的综合影响，中东非洲区域风险小幅上升，我们测算的中东非洲区域风险指数为7.0，较2014年第四季度上升0.3，仍然处于[6，8）的蓝色较高区域。其中，该区域政治风险指数从第四季度的6.4升至7.0，经济风险指数与第四季度的7.1持平。

  从结构看，2015年第一季度，作为中东非洲区域核心国家之一的伊朗在政治风险方面受到也门危机影响升至8，但经济仍受困于油价低迷不振的较大冲击，经济风险仍与上季度的8持平，综合风险指数升至8；另外一个核心国家南非的政治经济风险均保持稳定，其综合风险仍为4.8。由于也门局势日趋紧张，我们将也门作为特殊国家列入了中东非洲区域风险的测算范围内，也门战事致使其综合风险由8.6上升至9.6。

  从政治风险看，也门危机引爆了中东地区又一地缘政治风险。伊朗、沙特和也门的政治风险分别从上季度的7、6和9上升至8、7和10。此外，埃及政治风险小幅上升至7，而叙利亚由于内战依然保持在10的高位。

  从经济风险看，2014年第四季度，埃及的经济风险出现上升趋势，沙特经济风险有所下降，伊朗、南非和叙利亚则相对保持平稳。2015年第一季度，国际油价仍未有较大起色，仍处于相对低位，这对中东非洲的石油出口国经济的负面冲击仍在持续，沙特、尼日利亚、伊朗、伊拉克等国首当其冲。

  展望未来，中东地缘政治风险和国际油价的走势将对中东非洲区域风险水平产生决定性的影响，预计2015年该区域的综合风险水平或将在高位继续攀升。

  （作者供职于中国工商银行城市金融研究所，仅代表作者观点）