⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  前段时间，一些券商纷纷主动调降双融业务杠杆率，另外也有一些银行开始收缩伞形信托业务。在股市大幅上涨，特别是一些个股市净率超过10倍之后，相关金融机构采取这样的措施以控制风险，应该说是合理的。从市场角度来看，这些措施意味着实质性降低资金杠杆，因此对其影响难免有些担忧。上周股市大跌，在某种程度上也与之有关。不过，尽管行情调整很猛，但为时不长，到上周末股市就得以企稳，进入本周以后则强势上行。投资者不禁要问，降杠杆对市场的影响就如此短暂且有限？

  很多人把时下的行情称之为“杠杆牛市”，意思是这波行情上涨与以信用交易形式入市的资金有关。如今仅双融余额就有2万亿元，约相当于目前流通市值的4%，流通市值的近9%，这个比例跟国际市场相比是不低的。如果再加上伞形信托以及民间配资，目前股市的杠杆率实际上已经达到了相当高的水平。无疑，杠杆资金的大量入市，对于股市上涨是起到了很大作用。

  那么，为什么降了杠杆后，行情却依然强劲呢？这要从目前的市场资金格局说起。股市进入牛市后会形成财富效应，会吸引更多投资者入市。去年11月份行情启动以来，随着股指不断攀升，赚钱效应明显，吸引新投资者争先恐后入市。以往，每周新开股票账户只有几万个，后来增加到十几万个，现在动辄上百万。大量新投资者入市，带来了巨额增量资金。最新统计显示，现在客户保证金余额已超过21000亿元，理论上这些资金是可以随时入市的。如果说，股市行情主要是靠存量资金推动的话，对杠杆资金的依赖就相当大，如果在这方面有些风吹草动，市场就会出现大的波动。譬如年初传闻查双融业务时，沪指就有过逾7%的暴跌。但现在的行情，在很大程度上是由增量资金推动的，大量新投资者是带着自有资金入市，就能够抵消降资金杠杆的影响。而且，现在一些金融机构所进行的降杠杆操作，主要是减少客户的融资比例，相应提高了对客户自有资金的要求，而不是在总量上压缩双融业务的规模。由于现在不少券商尚不能充分满足客户的融资要求，因此当某个客户卖出通过融资买入的股票时，其双融资金额度马上就会被别人拿走，而且股票也会被买走。这样一来，降杠杆行为就很难对市场产生太大冲击，当投资者一旦明白过来是怎么回事，其偏利空的作用也就被大大弱化了。

  此外，现在各类基金的规模膨胀很快，很多投资者以认购基金的方式间接入市。光公募的股票型基金今年前四个月募集的资金就超过4000亿元。私募基金的规模也十分惊人。这些由机构操作的增量资金，客观上已经成为影响近期市场走势的重要因素。从上市公司和基金公司今年的一季报中，可以发现那些涨幅巨大的股票大都有基金的身影。基金的强势参与，以及其相对中长线的操作思维，也使得股市行情能够抵御降杠杆所带来的冲击，在出现震荡后能很快稳定下来。

  市场是在不断发展的，市场的资金格局也是不断变化的，增量资金以各种形式入市，是当前的一大特点，由于这部分增量资金十分可观，自然令股市行情的演绎有了新的特征。只有认清这种特征，才能够把握好当前的牛市行情。