2015年一季度，债市先扬后抑，但总体趋于平稳，可转债市场震荡明显。利率债和可转债小幅下跌，信用债小幅上涨。中债国债总指小幅下跌0.24%；中信标普可转债指数小幅下跌0.28%；中债信用债总指小幅上涨0.15%。 2015年一季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为124.8%，较上季度末下降7.9 个百分点，部分债券基金更是出现大量减持，使得债券基金平均债券仓位延续了上个季度的下降趋势。一方面是可转债市场一季度结束上涨行情，震荡明显，基金经理获利减仓。另一方面是由于以创业板为代表的成长股仍有赚钱效应，债券基金的股票资产占比增加。 一季度期间，债券型基金对券种结构的调整主要体现为，增持利率债、信用债，减仓可转债。相比2015 年一季度末，利率债占债券投资比例上升0.81个百分点；信用债占债券投资比例上升2.90 个百分点；可转债占债券投资比例下降3.41 个百分点，主要因为牛市推动下的可转债累计涨幅已经较大，部分基金一季度选择获利退出。
⊙招商证券
根据招商证券基金分类规则，债券型基金分为开放式主动型、封闭式、定期开放、指数型和ETF 等类型。由于不同运作方式面临的申赎压力不同，债券仓位也相应不同。指数型和ETF 采取被动策略，在本报告中不作讨论。文中讨论的债券型基金包括开放式主动型、封闭式和定期开放三类。
债券型基金的资产配置——杠杆继续回落
2015 年一季度，债市先扬后抑，但总体趋于平稳，可转债市场震荡明显。利率债和可转债小幅下跌，信用债小幅上涨。中债国债总指小幅下跌0.24%；中信标普可转债指数小幅下跌0.28%；中债信用债总指小幅上涨0.15%。
2015 年一季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为124.8%，较上季度末下降7.9 个百分点，部分债券基金更是出现大量减持，使得债券基金平均债券仓位延续了上个季度的下降趋势。一方面是可转债市场一季度结束上涨行情，震荡明显，基金经理获利减仓。另一方面是由于以创业板为代表的成长股仍有赚钱效应，债券基金的股票资产占比增加。
分类来看，主动开放债券型基金平均仓位为124.3%，下降7 个百分点；封闭式债券型基金平均债券仓位为144.6%，下降17.6 个百分点；定期开放债券型基金平均仓位为130.7%，下降10 个百分点。
需要指出的是，由于季报的滞后性，基于季报数据的分析仅仅反映了基金一季度末时点的持仓状况。
券种分布——增持信用债、利率债，减持可转债
按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，一季度末基金重点投资的前三种债券券种依次为：企业债、短期融资券和可转债，占基金投资债券比例分别为72.14%、11.82%和7.77%。整体来看，信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，占基金债券投资比例为83.97%。
一季度期间，债券型基金对券种结构的调整主要体现为，增持利率债和信用债，减仓可转债。相比2015 年一季度末，利率债占债券投资比例上升0.81 个百分点；信用债占债券投资比例上升2.90 个百分点；可转债占债券投资比例下降3.41 个百分点，主要因为牛市推动下的可转债累计涨幅已经较大，部分基金一季度选择获利退出。
从券种配置的走势来看，从2008年以来，基金不断增加对信用债的配置比例，一季度小幅增加了信用债配置比例，延续了增配信用债的历史趋势；基金对利率债呈现持续减仓的趋势，虽然一季度对利率债的配置比例小幅上升，但仍然处在历史低位。基金对可转债的投资比例呈波动态势，一季度由于基金获利减仓使得仓位小幅下降。
重仓个券分析
1、前二十大重仓个券——可转债为主。
债券型基金前四大重仓个券为民生转债、浙能转债，洛钼转债和14 宝钢EB。基金前二十大重仓个券中，其中有12 只是可转债。
2、重仓信用债信用评级分析——中等评级信用债占比最多。
一季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AA 评级信用债配置比例最高，市值占所有重仓信用债比例达到46%，AA+、AAA 和AA-评级信用债占比依次为30%，22%和1%。
从重仓债券信用评级变化趋势来看，一季度，高评级信用债AAA 重仓比例小幅上升，中等评级信用债（AA+、AA）重仓比例小幅下降，AA 评级信用债在重仓信用债比例维持在高位；低评级信用债（AA-）重仓比例小幅下降。总体来看，重仓信用债评级结构与去年四季度相差不大，中等评级信用债占比最多。主要是因为2015 年一季度以来，市场风险偏好明显提高，使得债券型基金更倾向于选择收益率较高、同时违约风险相对较小的中等评级信用债。
3、重仓利率债久期分布——降久期。
从重仓利率债的久期来看，久期在1 年以下的利率债占比最高，占比达到43%，其次为1-3 年，占比为18%。与上季度相比，久期1 年以下债券占比显著提升。整体来看，组合的久期在缩短。
（执笔：贾戎莉）