□易宪容

  我国近年来的金融改革进展、经济实力增强及亚投行的成功筹办，都使人民币在这次IMF的SDR评审中进入SDR货币篮的胜算大大提高。但是，人民币要纳入SDR，既要满足IMF的加入条件，还得越过美国可能行使否决权的障碍。无论是当前奥巴马政府的态度还是美国国会的倾向，估计都不乐观。另外，如果人民币在年底前实现可自由兑换，不仅会弱化政府对人民币汇率的掌控力，也可能增加人民币的贬值风险。究竟该如何权衡轻重，考验着中国政府的大智慧。

  国际货币基金组织（IMF）时下正在进行五年一次的特别提款权（Special Drawing Rights，SDR）评审。因为这次SDR篮子货币币种和权重的调整，将决定人民币能否进入SDR，理所当然牵动全球舆论的空前关注。据报，IMF的评审10月将有结果，其决定将在2016年开始执行。随着中国近年来金融改革的进展、经济实力增强及亚投行的成功筹办，国际上对人民币纳入SDR呼声不小。《华尔街日报》报道说，IMF即将承认人民币估值合理，这将是IMF十多年来首次改变立场。新加坡大华银行的最新研究报告预估，人民币加入SDR篮子的概率为60%，按投票权衡量的前10大IMF成员国中，德国、法国、英国和加拿大已成立了离岸人民币清算银行，而意大利和俄罗斯已与中国订立了人民币双边互换协议，均对人民币加入SDR持积极支持态度。另外，亚投行成员国在IMF拥有的投票权也达53．7％，这使人民币进入SDR货币篮的胜算大大提高。但是，人民币要纳入SDR，既要满足IMF加入条件，还得克服美国可能行使否决权的障碍。

  SDR是IMF于1969创设的一种国际储备资产和记账单位，也是IMF分配给会员国的一种使用资金的权利。当会员国发生国际收支逆差时，可用SDR向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为这是IMF原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。目前SDR篮子由美元、欧元、日元及英镑组成，其比重分别为41.9%、37.4%、9.4%及11.3%。

  IMF将一种货币纳入SDR，须具备两个条件：该货币国加入前5年期间的商品和服务出口是全球最大之一，该货币符合IMF规定下的自由使用标准。在2010年IMF讨论人民币是否纳入SDR时，人民币已满足了前一个条件，而还不满足后一个条件。

  IMF所规定货币可自由使用的标准，与货币是否可自由兑换有些不同。它主要是指一种货币国际使用和交易的广泛性。换句话会说，我国资本项目没有完全开放、人民币不可自由兑换，并非人民币是否纳入SDR的主要障碍，问题是能否符合IMF关于可自由使用的标准。

  一国货币是否用于广泛国际支付及主要外汇市场广泛的交易，主要参考各国官方外汇储备所占比重、全球国际贸易结算中所占比重、全球国际债券市场所占的比重、全球外汇交易市场所占比重四个量化指标。2010年，人民币在后两项指标上远低于瑞士法郎、澳大利亚元、加元、港币及瑞典克朗。

  如果IMF仍沿用2010年的标准检讨人民币自由使用情况，那人民币取得了很大进展。中国是全球第一大商品出口国、第五大服务出口国，仅次于欧盟和美国为全球第三大商品和服务出口国。人民币是全球第二大贸易融资货币、第五大支付结算货币（前四大支付结算货币正好是SDR篮子货币）。再以前述四个量化指标来衡量，人民币在出口、贸易结算和支付方面是强项，在跨境存款和外汇市场交易量方面还可以，在外汇储备被持有及国际债券市场上是弱项，而这很大程度上又与是否加入SDR有关。其他几个较弱的方面，主要与人民币可自由兑换程度有关。所以，近期IMF总裁拉吉德在访华时就表示，过去几年人民币国际化取得的进展基本上达到IMF可自由使用的标准，人民币加入SDR只是时间问题。因此，人民币纳入SDR通过IMF量化的技术化评估概率会比较高。

  中金公司有报告预计，我国很快将推出一系列措施来提升人民币“可自由使用”程度。该报告指出，由于人民币不可自由兑换不仅可能成为纳入SDR的技术性障碍，也严重限制人民币的国际市场作用，从而使得人民币投资货币功能、储备货币功能难以发挥。所以，报告预计政府将推出一系列相关政策。比如，合格境内私人投资者（Qualified Domestic Individual Investor，简称QDII2）计划及向合格境外机构投资者放开市场准入等。

  即便人民币纳入SDR通过了IMF自由使用的技术关，还得面对美国是否行使否决权的难题。无论是当前奥巴马政府的态度还是美国国会的倾向，估计都不乐观。美国财长雅各布·卢两个月前访问中国时就说得很明确，尽管人民币自由化已取得不小进展，但人民币要符合加入SDR的条件，中国还需先完成艰难的金融改革，包括人民币在资本项下的可自由兑换、更开放的由市场决定的汇率机制、利率自由化，强化金融市场监管等。同时他暗示，除非中国采取一系列重大经济改革，否则美国不会支持人民币加入SDR的提议。这就是为何有金融机构预测，在IMF年底检讨SDR货币篮子前，中国会就有关资本项下进一步开放、人民币可自由兑换、利率市场化等推出相应的改革措施的原因。还有，即使美国政府同意支持人民币加入SDR货币篮子，还有美国国会授权确认的问题。后者的不确定性也较大。

  另外，在当前的情况下，为促使人民币加入SDR，我国会推出不少相应金融改革。但如果各种资本管制解除或资本全面放开，人民币可自由兑换，又会对我国市场造成难以估量的冲击。特别是如果人民币可自由兑换，人民币是升值还是贬值是相当不确定的。

  若不出意外，下半年美元强势可能继续，再加上我国经济增长下行的压力越来越大，CPI已持续8个月处于“1”的水平，PPI持续近40个月的负增长，进出口数据多个月持续转差，显示国内需求不足。为了扭转这种局势，中国政府或将进一步推出降准降息等信用扩张政策，以增强市场流动性，再加上有机构分析最近有大量国际热钱流出中国，这就增加了人民币下半年贬值的概率。而如果人民币在年底前实现可自由兑换，这不仅会弱化政府对人民币汇率变化的掌控力，也可能增加人民币贬值的风险。假如人民币过度贬值，又将严重影响人民币国际化进程。究竟该如何权衡轻重，考验着中国政府的大智慧。

  （作者系中国社会科学院金融研究所研究员）