⊙本报记者 王彭

  在如今低利率的环境中，风险颇高的垃圾债已然成为固收投资者的“避难天堂”。但是在市场一片火热之际，仍有市场分析称美联储加息的预期或将成为垃圾债牛市的“终结者”。

  目前宽松仍是全球央行的主基调，美联储仍然维持着接近零利率的低利率水平，日本央行自去年实施宽松政策以来持续按兵不动，但已有高级官员表示日本央行需要进一步放宽货币政策。欧洲央行在今年开始实施量化宽松政策，随后欧洲多国的债券收益率创新低，甚至出现了银行放贷还要倒贴钱给借款人的现象。受全球性低利率影响，今年流入垃圾债ETF的资金达到90亿美元，这对于444亿美元的市场来说极为可观。

  垃圾债券这个术语可以追溯到美国20世纪20年代，它最初是交易员的俚语。垃圾债券是一种相对贬义的叫法，它还有其他几种比较中性和褒义的叫法，比如高收益债券、低/非投资级债券和投机债券等。这些债券通常具有更高的违约风险，或者是其他负面的信用事件，因此为了吸引投资者，它们的收益率就需要高于其他收益等级的债券。

  在高收益驱使下，美国垃圾债的规模持续扩大。根据美国全国广播公司财经频道报道，由于大批投资者追求高收益，导致美国垃圾债市场的需求持续上升。晨星数据显示，今年2月下旬以来的6周，垃圾债基金的资金净流入创下2008年和2009年金融海啸以来新高。数据提供商Dealogic称，截至3月24日，今年以来投资级和垃圾级公司总计发行4380亿美元新债，超越上年同期的3840亿美元，创历史同期最高水平。这当中，与企业收购交易相关的发债规模约为870亿美元，也成为历史同期最高水平。

  而即使在供应充裕的情况下，美国企业债依然表现良好。巴克莱的数据显示，截至3月24日，一年内高评级公司债的回报率为2.57%，这一回报率高于美国国债1.81%的收益率水平。

  富兰克林坦伯顿精选收益基金经理人肯特·伯恩斯认为，美国的经济环境有利于公司债的表现。过去几年来，公司债发行企业维持着相当良好的财务体质，拥有较高盈余的成长，且以较低资金成本进行再融资操作，积极降低负债，改善现金流量。美银美林也表示，今年以来垃圾债基金共吸金122亿美元。在目前投资环境利率极低的情况下，垃圾债券基金成了投资者喜爱的投资目标。

  不过，随着美联储加息时点日益临近，垃圾债市场似乎正暴露在越来越大的风险。有新债王之称的Doubleline Capital创始人兼首席投资官Jeff Gundlach此前在纽约游艇俱乐部对投资者发表演讲时表示，垃圾债一直存在于长期利率下降环境下，从未经历过长期利率上升的时期，正如夏天的虫子，因为受到时令限制，人们无法与之谈论冬天的冰雪。尽管在金融危机之后的低息时代，垃圾债因其高收益而受到越来越多投资者的青睐。但在Gundlach看来，投资垃圾债的风险将在未来数年增加。随着美国利率上升前景不断明朗，投资者开始抛售垃圾债转投优质国债的趋势也会越来越明显。他对投资者的建议是，考虑在“美联储首次加息的那天”卖出手头的垃圾债头寸。

  与此同时，美国传奇投资者卡尔伊坎也指出，虽然很担心美国股市的未来表现，但是垃圾债市场的疯狂才是最让他寝食难安的。他认为，一旦垃圾债市场降温，恐怖的大规模踩踏或将无可避免。