危机以来，每年一季度美国经济的表现几乎都很差，这表明美国经济习惯于低开高走，今年应该也不例外。从美国经济未来运行的支撑力和可能变化来看，创新正在悄然提升全要素生产力，消费虽然表现乏力但并未形成惯性下滑大通道，美联储货币政策取向在通缩阴霾之下或将比预期更为宽松，而市场也加大了对美国政策层有意引导美元贬值的预期，随着大选的临近，奥巴马政府有较大冲动去做强复苏和就业，并通过保护主义政策减轻国内压力。

  □程 实

  经济发展从不以人的意志为转移，特别是危机之后，实体经济和金融市场的运行往往与主流预期背道而驰。经常出现的一种状况是，共识才刚形成，拐点就突然出现。这不，就在大多数人都已认同今年美国经济相对强势的时候，美国经济核心数据却大幅低于预期，一季度实际GDP季环比增长仅为0.2%，不仅较上一季度下滑2个百分点，还明显低于1947年以来3.26%的趋势水平和2008年以来1.24%的危机后水平。受此影响，美元指数也呈现弱势，从3月破百高点一路降至5月中旬的93。

  常言道，好的开始是成功的一半，那坏的开始会否成为失败的一半？美国经济大好的复苏前景会不会因这个超预期的弱开局而变成泡影？回答这个问题，需要深入剖析一季度美国经济疲弱的真实性及其内在成因，结合各类政治经济要素，思考美国经济未来运行的支撑力度和可能变化。

  先看美国经济第一季度羸弱数据的内在结构。利用笔者构建的测算方法，在实际GDP增长率中剔除掉库存变化、进出口和政府支出三大波动性要素的贡献后，一季度美国经济内生增长动力为0.86%，不仅低于2.7%的历史趋势水平，还低于1.04%的危机后平均水平，并创2009年四季度以来最低值。此外，值得强调的是，尽管一季度0.2%的经济增速高于去年及2011年一季度的-2.1%和-1.5%，但后两个季度的内生增长动力都高于今年一季度。可见，今年美国经济的弱开局是真实的，并可以说是本轮复苏以来表现最差的季度。

  经济表现如此之差，增长引擎肯定全面哑火。消费主引擎的增长贡献为1.31个百分点，较上一季度下降1.67个百分点，虽然低于2.09个百分点的历史均值，但好在还是高于1.04个百分点的危机后均值，而且仅是近5个季度最低。投资引擎表现略差些，增长贡献为0.34个百分点，低于0.7个百分点的历史均值，但高于0.13个百分点的危机后均值；不过，如若剔除库存变化，一季度投资贡献将下降到-0.4个百分点，低于0.62的历史均值和0.05的危机后均值，并创近24个季度最低。表现最差的是贸易引擎，这对美国经济最无关痛痒的动力来源（历史增长贡献仅为-0.1），如今却造成了沉重打击，给经济增长带来了1.25个百分点的拖累。

  增长引擎分析说明，美国经济弱开局的重要成因是外需和内需双向萎靡。更进一步，从全球角度看，一方面，复苏利益从汇率升值国向贬值国转移，美元一季度持续升值带来巨大拖累；另一方面，复苏利益从低油价受损国向受益国转移，虽然美国作为石油进口国受到低油价的些许提振，但作为新能源产业大国，美国受到新能源替代效应减弱的冲击，这种短期冲击甚至比能源成本下降的渐进受益更强烈。两种再分配效应将美国经济复苏利益向欧日输送，形成了近期全球经济复苏的“平均化”态势。

  接下来的关键问题是，美国经济是低开低走，还是低开高走？我以为，后者概率大很多。原因有六：

  其一，弱开局是一种危机后现象。通过数据测试，我发现一个有趣的规律，危机以来，每年一季度美国经济的表现几乎都很差。2007年至2015年，每个第一季度经济增速平均下降1.98个百分点，而1948年至2015年，每个第一季度是平均上升0.53个百分点。考虑到数据经过季节调整，出现这种规律很难解释，但至少这个规律表明，美国经济习惯于低开高走，今年应该也不例外。

  其二，创新正在悄然提升美国全要素生产力。一季度还有一些细节数据保有亮点，最突出的是，知识产权投资季环比年率增长5.8%，高于历史平均的4.83%和危机后平均的-0.56%，连续三个季度正增长，此前14个季度则有连续13个季度是负增长。一季度知识产权投资给经济增长带来0.3个百分点的贡献，高于历史平均的0.14和危机后平均的0.12。

  其三，消费虽然表现乏力，但也不算完全脱力，并未形成惯性下滑的大通道。消费增长可持续性取决于居民收入、消费者信心两个因素，而这两方面数据表现都较为乐观。一季度，美国人均实际可支配收入季环比年率增长5.47%，增速不仅较上季度提升2.67个百分点，还高于2.2%的历史均速和0.85%的危机后均速； 4月的消费者信心指数为95.9，创2005年7月以来新高。

  其四，潜在通缩危险加大了货币宽松倾向。由于低油价，且总需求下滑，美国物价面临着双重下降压力，今年前三个月CPI同比增长率分别为-0.2%、-0.1%和0%，2009年10月以来首次出现非正数据，虽然剔除掉能源价格影响后，同期核心CPI同比增长率分别为1.6%、1.7%和1.8%，但绝对通缩压力依旧存在。此外，3月 PPI同比增幅为-3.3%，连续第4个月出现负值，表明生产领域的通缩压力也在逐渐扩散。通缩阴霾之下，美联储在货币政策取向上将比预期更为宽松，近期加息的可能性大降。这种宽松倾向将给实体经济后续复苏创造更好的货币环境。

  其五，美元升值造成的增长拖累有望减轻。自二季度以来，美元指数已呈现高位下降态势，而美国国内对强势美元的非议也日趋激烈。在如此复杂的背景下，美联储却对美元 “三缄其口”，这反而加大了市场对美国政策层有意引导美元贬值的预期，而这种预期存在较大的自我实现力量。

  其六，政治周期临近将提振短期经济。今年是美国大选前的关键年，而且明年大选注定将诞生一位新总统，政治周期临近的影响将渐趋强烈。奥巴马政府存在较大冲动去做强复苏和就业，并通过保护主义政策减轻国内压力。

  综合各类因素，如果美国经济低开高高，相比预期，美国货币政策取向将更趋宽松、汇率政策选择将更趋弱势、贸易政策选择将更趋保守。对我国而言，这不仅意味着国际市场波动性将显著加大，美国在全球利益博弈中的攻击性将潜在提升。唯有保有增长动力，坚定改革决心，挖掘创新潜力，中国经济才能在复杂行驶中平稳前行。

  （作者系盘古智库学术委员）