⊙本报记者 朱贤佳

  领衔政策风向标的美联储周四凌晨公布4月会议纪要，尽显“鸽派的心”。联储“鸽派高管”埃文斯指出，今年一季度、二季度美国经济增长出现季节性疲弱，“这导致美联储官员叫停计划中的加息”。目前，全球央行呵护经济上行的政策占主导地位，欧洲、亚洲等货币政策制定者，正坚定地走在宽松之路上。英国央行在刚刚公布的5月会议纪要中维持利率不变，欧洲央行则有望在未来两个月加速推进量化宽松措施。另有数据显示，更广泛的结构性因素正在拖累亚洲的经济增长，因此亚洲各国央行也纷纷降息向金融市场注入额外的流动性。

  美联储有些“找不到北”？

  联邦公开市场委员会（FOMC）最新的会议纪要显示美联储对于加息的迷茫心态。纪要显示：“尽管官员们认为一季度经济疲软是受暂时性因素影响，但许多委员预计6月会议上不太可能加息。不过，美联储未完全排除6月加息的可能。”美联储的举棋不定引起市场反响，有市场人士推特上直言：“美联储有些找不到北了。”

  所谓的“迷茫”最主要来自经济数据的不确定，这在会议纪要中可窥见一斑：“如果在6月份下一轮美联储议息会议召开前，无法确认经济复苏，就很难说何时加息合适。”年初时，许多美联储官员预计将在年中加息。

  GDP数据是联储推迟加息的首要考量指标。据统计，今年一季度GDP同比仅增0.2%，且许多分析师预计该数据可能会进一步下修。然而，美国政府自称“GDP数据存在问题”。根据美国商务部4月29日公布的数据，美国一季度GDP增长环比折合年率仅0.2%，大大低于1.0%的市场预期，而去年四季度增速为2.2%。隶属美国商务部的经济分析局承认数据的确有问题，未来几个月将会进行一系列修正。此前美国媒体指出，在过去30年中，美国一季度的GDP增速一直低于其他三个季度，而过去5年差距尤其巨大。

  2012年12月美联储设置了退出宽松的两道门槛——失业率不能高于6.5%，通胀不能超过2.5%。本月初公布的4月美国新增非农就业者较3月明显反弹。4月新增22.3万非农就业者，3月下修至8.5万人。4月失业率降至5.4%，创七年新低。但当月平均时薪环比增长0.1%，不及预期的0.2%，3月增幅也下修至0.2%。然而，最新的就业数据受到高盛质疑。高盛日前发布研报指出，美国就业缺口比美联储预想的大得多。美国经济在过热前短期还可以增加80万个岗位，长期还可以增架140万个岗位。这比美联储现在预计的要多，高盛认为美联储可能应该等到2016年再加息。

  尽管GDP以及就业数据需要得到进一步修正，但一些经济数据仍可证明美联储维稳的必要。4月美国工业产出环比下降0.3%，已是连续第五个月下滑；5月美国密歇根大学消费者信心指数初值创去年10月以来新低；4月美国PPI同比降幅创五年新低。

  4月会议纪要显示，许多委员预计6月会议上不太可能加息。在加息之前，他们希望确定经济走在正轨上、失业率会继续下降、对通胀回升到2%有充分信心。总体而言，市场预测美联储可能会在9月甚至更晚的时候首次加息。本周稍早，美联储“鸽派”高官埃文斯就呼吁，联储2016年年初以前都不要启动加息，此后逐步加息。他认为，目前通胀远低于联储2%的目标，应该允许通胀高一些，就算让通胀率一度超过2%，可能也不算坏主意。

  消费者支出疲弱同样引起了美联储的警惕。尽管油价走低，但美国人民的原油消费并没有显著增加，这意味着消费者支出的增长动能比美联储之前预计的要弱。此外，中国经济增速放缓、希腊债务问题，都是美联储担忧的风险因素。

  会议纪要还显示，美联储官员们担心加息后市场反应可能过度，这会危害金融稳定性。市场反应可能有如2013年中期那样，当时前美联储主席伯南克表示可能缩减QE，引发债券市场剧动。一位官员指出，由于高频交易活跃、债券库存变小、债券基金规模变大，未来债券波动性可能比以前还要大。

  通缩：悬在头上的一把剑

  在亚洲，通缩正成为悬在各国央行头上的一把达摩克利斯之剑。去年底至今，由于通缩风险加剧以及主要经济引擎中国增速放缓，许多亚洲国家加入全球货币宽松阵营。据梳理，这些国家包括中国、印度、印尼和新加坡、澳大利亚和泰国等。

  最近，中国央行宣布分别下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点。分析指出，在不到半年的时间内，中国央行已经三次降息、两次降准，显示中国经济下行压力较大。韩国央行在今年3月将基准利率下调25个基点至1.75%，这是该央行5个月以来首次降息。韩国央行降息至纪录低点，加入全球宽松大潮。韩国央行在去年8月和10月分别下调基准利率25基点。今年印度央行已经两次降息，印尼央行也实施了降息25个基点的政策。

  4月早些时候日本央行称将维持当前量化与质化宽松(QQE)规模不变。但在瑞士信贷看来，这可能是暂时的。瑞信预计日本核心CPI通胀率将在今年11月份转为负值，“届时日本央行可能采取进一步宽松政策”。

  出口曾经是亚洲经济增长的发动机，但是近期出口增速大幅放缓。亚洲各国央行相继降息或采取宽松政策，旨在避免陷入通缩，并促进经济增长加速。据摩根士丹利研究报告显示，2012-2015年中国、印度、印尼、马来西亚、菲律宾、韩国、中国台湾地区和泰国的出口平均增速为3.8%，相比之下1992-2007年高达12.8%。降息措施可以有效鼓励消费者和企业增加开支，填补出口需求下滑留下的缺口。

  瑞信日前在研究报告中指出，抗通缩和宽松主题已经进一步深入亚洲，亚洲各国央行的宽松政策将继续。分析师表示，亚洲各国央行正在寻求采取进一步行动，因为全球其他地区尚未准备好提振需求。仅靠强劲复苏的美国济还不能弥补日本和欧洲的需求疲弱。在全球经济复苏不稳之际，亚洲出口经济体中部分行业远比其他国家要糟糕。过去三年，制造业出口额每年增速在4-6%，但是这不足以强劲到弥补大宗商品价格下跌。据摩根士丹利数据，去年夏季以来，矿物燃料出口价值降幅超过20%。同期，原油价格跌幅超过50%。

  油价崩跌将只会增加经济增长疲软导致的通缩风险，给全球经济带来进一步压力。本月19日发布的数据显示，欧元区4月通胀率略升至零，扭转了连续四个月的跌势。欧元区4月消费者价格指数同比增长为零，环比增长0.2%；除去能源和食品的核心通胀率同比增长0.7%，环比增长0.2%。

  欧洲央行官员伯努瓦·科尔表示，未来两个月或加速推进量化宽松措施，即债券购买计划。科尔表示，近期一些欧元区国家债券收益率的上涨趋势令人担忧，欧洲央行可能会在5月和6月适度地扩大债券购买规模。但他表示债券收益率上涨并不与每月的购债目标直接相关。该消息推动欧元汇率降至1欧元兑1.12美元之下。有分析指出，在促进银行业放贷和提升通胀方面，欧洲央行的量化宽松措施已经显现出一些效果，但仍然有限。目前，欧元区经济还面临希腊债务局势等重大风险，希腊6月5日将迎来下一个关键债务偿付时点。

  市场等待风险靴子落地

  尽管美联储等一众央行竭尽全力呵护经济上行，维护市场稳定，但近期无论黄金、美元还是股市都进入一个相对谨慎的状态。这其中很大一部分原因来自欧洲“坏小子”希腊到期恐难以偿还债务，并且面临“脱欧”的风险。

  5月22日最新消息，距离是否解冻剩余72亿欧元(80亿美元)希腊援助资金的最后期限一天天逼近，但仍无实质突破。接近凌晨1点才结束会谈的希腊总理齐普拉斯、德国总理默克尔与法国总统奥朗德“仅同意保持密切沟通”。法国与德国政府各自发布声明称，这次会谈充满“友好而有建设性的氛围”，谈话重点是要“成功完成当前救助计划”，“最后达成了希腊与债权人将继续谈判的共识”。希腊方面也没有透露关于这次会谈的太多信息。

  经济学家对希腊脱欧表示担忧。加州大学伯克利分校教授Barry Eichengreen表示，希腊退出欧元区带来的“冲击波”将远超过希腊留在欧元区所造成的负担。重新引入希腊货币德拉克马不会解决希腊的任何问题，相反这将给“更多的混乱和不确定性”营造条件。

  汇丰银行欧洲分析师在上周四最新发布的报告中表示，即便希腊可能与债权人达成协议，但这只是一个短期的解决方案。汇丰贵金属团队称，希腊债务担忧的缓解可能削减黄金的避险需求。上周，国际黄金期货从1224美元附近一路跌至1200美元一线。

  欧元区与美国经济数据分化也令货币走势出现分化。美元指数上周四收盘下跌0.24%，上周五早盘仍继续下挫。市场指望上周四晚间的几项美国重磅经济数据能够拉美元一把，使美元重回涨势，但几项数据结果不尽如人意。上周四晚间公布的美国初请失业金数据尽管整体不错但仍高过预期，而制造业PMI指数则连续第二个月下滑，新订单增速创去年1月以来最低水平。美国4月成屋销售数据也意外下滑，没有能够与早前公布的良好新屋开工、营建许可数据形成汇合，这显示美国房地产市场复苏相当不均衡.周五亚市早盘，欧元对美元继续走高，目前汇价交投于1.1131附近。

  截至上周四收盘，美股继续创新高，标普500指数上涨4.97点，至2130.82点，涨幅0.2%，刷新上周一缔造的新高纪录。道指上涨0.34点，至18285.74点，距离上周一缔造的高点18312.39仍差0.1%。纳指上涨19.05点，至5090.79点，涨幅0.4%，略低于4月24日的高点5092.09点。但据美银美林5月“基金经理调查”报告披露，投资者对美国股市的兴趣跌至七年多来的最低点，由于对企业盈利的信心下降，越来越多的基金经理人不断减持手里的美股。调查显示，全球投资者将对美国股市的投资比重降至较基准低配19%，上月为较基准低配12%。目前接受调查的投资者中，只有7%的人认为美国是盈利前景最佳的地区。

  然而，3月份花旗集团预测，至2016年年底，欧洲股市可以涨70%，大幅跑赢美股。该行将欧洲斯托克600指数2015年的目标由400点提升至450点，基于最糟糕的状况预期，该指数2016年年底目标为550点，上周四该指数收于407.87点。而基于更好的经济背景时，在欧元区将有较高的经济增长和评级的预期下，2016年底该指数料额外上涨至670点附近。

  目前，市场正在等到更多的指引,投资者希望美联储重申：美国经济表现将持续改善，尤其就业将稳健增长。