⊙广发证券

  无人机概念受到市场强烈追捧

  从2014年至今，无人机概念接连不断地出现在公众面前，吸引大量眼球。从某艺人利用大疆无人机求婚，到无人机在多部影视作品拍摄和巴西世界杯直播中的广泛应用，再到亚马逊和顺丰布局无人机快递投放，Google和Facebook竞相收购无人机资产布局全球互联网。在军用方面，珠海航展参展的无人机数量和种类创新高，成为一大亮点；在民用方面，大疆、极飞、亿航等多家无人机公司成功融资，山东矿机、宗申动力、隆鑫通用、通裕重工、雷柏科技等多家A股上市公司先后宣布进军无人机领域。Wind概念板块无人机指数过去一年的涨幅高达208%，年初至今的涨幅高达121%，无人机行业深受国内外投资者追捧，已成为市场关注的热点。

  无人机发展有望超预期 市场空间巨大

  根据预测，未来10年民用无人机将占12%无人机市场份额，价值为980亿美元。当前，我国无人机市场规模在30亿元左右，按照英国《简氏防务周刊》预测军用和出口合计贡献行业90%收入来源，即军用无人机和民用无人机的市场规模为9:1，军用27亿元，民用3亿元。

  我们判断未来10年我国对航空工业投入的增速将高于军费增速，对无人机投入的增速将高于整个航空工业投入的增速。2014年我国军用无人机投入占军费比重为0.33%，而美国无人机投入占军费比重为0.59%，按照10年后达到美国2014年的水平测算，未来10年我国军用无人机投入的增速可达16%以上。

  在民用无人机方面，随着我国低空空域的开放以及无人机监管政策的完善，未来10年我国民用无人机的增速将有望超30%。相关机构预测，未来20年我国民用无人机市场规模将达到460亿元。我们认为，受益于军用领域加速列装和民用领域需求的爆发式增长，在未来10年无人机将进入高速发展期，成为全球航空航天工业领域增长最快的一个单元，国内无人机市场的增速将有望超预期，年复合增长率将有望达到20%以上。

  投资策略上选择三类核心概念

  国内无人机行业的参与者主要包括研究所、高校和企业三部分。其中，研究所工程能力强，产品可靠性高，是军用无人机研制的主力军，处于国家队的地位；高校的特点是理论和创新能力强，但生产和产品化能力较差；企业对市场需求敏感，形式灵活，设计和研发水平是短板。

  无人机属于新兴行业，近年来有多家民企开始布局无人机行业，据估计，包括研发、生产、运营在内，我国目前有300至400家民用无人机企业，从业人员超过万人。民企进入无人机行业的方式主要有两种：一是直接引进国外的技术和产品，例如伊立浦、易瓦特等；二是依托高校或研究所的技术进行合作，例如与中科院工程热物理研究所合作的山东矿机，与天津内燃机所合作的宗申动力，与中电二十七所合作的通裕重工，与清华教授技术合作的隆鑫通用等。我们重点看好民企与高校或研究所合作的方式，一方掌握着最前沿的无人机技术，另一方拥有先进的制造能力和市场渠道，两者结合可以实现优势互补，加速无人机业务的产业化进程。

  在投资方面，我们主要看好无人机总体技术、发动机技术和飞控技术三个核心产业链环节，看好研发能力强、平台通用好的无人机整机公司和具有技术先发优势的无人机发动机公司，看好民营企业与研究所或高校合作的产研结合方式。

  在无人机整机方面，建议关注通裕重工、隆鑫通用、伊立浦、航天电子；在无人机发动机方面，建议关注宗申动力、山东矿机、金通灵、炼石有色；建议关注具有军用无人机资产注入预期的洪都航空。