⊙熊锦秋

  证监会近日再次集中部署“2015证监法网专项执法行动”案件查办，共涉及12起异常交易类案件，主要针对六类市场操纵行为，其中一类是“利用天价标杆股影响市场估值、联合操纵多只或一类股票”，这是证监会首次提出的新型市场操纵行为。

  主力滥用资金持股等优势，人为控制或影响证券市场行情，破坏了证券市场正常供求秩序和自由竞争机制，必会损害投资者的合法权益。为此，必须严打包括新型市场操纵在内的各类市场操纵行为，才能确保市场有足够的投资者充分自由参与竞争，这是市场形成公平正义估值体系的基础，也是市场发挥其资源配置功能的基础。

  天价标杆股，针对的当是几百元一股的公司，截至5月22日收盘，深市有8家股价在200元以上个股、全部为创业板公司，沪市则有2家，这些上市公司的前十大流通股东基本都布满公募基金，各公募基金合计持股甚至达流通股本的30%以上。

  如何认定上述新型市场操纵行为，笔者觉得，或许应包括两个步骤。第一个步骤，认定投资人在打造“天价”标杆股的过程中，存在市场操纵行为。目前《证券市场操纵行为认定指引》规定了“连续交易操纵、约定交易操纵、洗售操纵、蛊惑交易操纵、抢帽子交易操纵、虚假申报操纵、特定时间的价格或价值操纵、尾市交易操纵”等几种操纵手段的认定办法。仅从直观上看，一家基金公司旗下不同产品连续买入同一只股票达公司总股本5%以上、或者不同基金公司扎堆投资一只股票达到公司总股本5%以上，就不能排除存在连续交易操纵的嫌疑。监管部门只要按照上述认定指引，还是比较容易认定投资者是否存在操纵手段的。

  第二个步骤，认定投资者利用天价标杆股影响市场估值、联合操纵其他股票，这是难点，而这或许要从A股市场的特殊投资氛围来究根溯源寻找认定办法。

  A股市场存在比价效应，也就是投资者通过与同类型公司之间诸如行业属性、经营业绩、流通股本、募集资金所投入项目等方面直观比较，来估计二级市场股价的最终定位。正是因为存在比价效应，某只股票上涨后，其他具有相似属性的股票就可能成为投资者追涨对象，由此也形成板块联动效应（所谓板块就是具有相同属性的股票集合体）。股票按行业可分成不同的行业板块，还可按区域或概念题材划分出不同板块。板块被称为是联系大盘和个股的纽带，板块既与大盘密切相关，但有时又有各自的相对独立性。某种程度上，可以说板块又是一个个局域小市场，即使某日大盘走势再差，很多时候也会有某个板块的股票走势相对比较坚挺。

  对于散户来说，为了获得超额收益，往往把所谓的上市公司业绩、成长性、价值等抛之脑后，转而注重题材概念板块，以此寻求题材概念板块超越大盘走势的收益。主力资金由于拥有股票定价权，更有能力推广他们认定的“概念板块”，当然有时也会利用市场热衷板块炒作的规律，在推高标杆股之前潜伏于与标杆股属于同一板块的其他个股，在推动标杆股上涨到天价之后，由于市场存在比价效应和板块联动效应，同板块或相近板块的其他跟风个股估值也会水涨船高，由此可获取四两拨千斤式的操纵暴利。

  有了这些背景分析之后，再回到正题。主力投资者通过操纵方式打造天价标杆股之后，怎么才会构成“利用天价标杆股影响市场估值、联合操纵多只或一类股票”？笔者认为，首先，要有买入与标杆股属于相同板块其他个股的行为。至于何为“相同板块”，这要根据市场的即时动态决定，不宜过度泛化。比如目前局势下，创业板和中小板走势相关系数高，而这两者与主板走势相关系数低甚至是负相关，那就可将创业板与中小板同一行业的上市公司视为同一板块，但不宜将所有创业板和中小板上市公司都视为同一板块；当然，若要更为严格，或许可精确计算标杆股与跟风股之间的相关系数，规定相关系数在一定数值之上才属于同一板块。其次，只有主力在买入标杆股同时，买入跟风股数量达到一定比例之上，才构成此类新型市场操纵。主力投资股票若满足了上述这两个条件，甚至主力在跟风股上没有使出任何操纵手段，也可能构成新型市场操纵行为，而这或许也是此类新型市场操纵行为的“精髓”所在。

  （作者系资深经济研究工作者）