——专访天治趋势精选基金经理尹维国

  ⊙本报记者 闻静

  新股盛宴不断，虽然打新资金规模大幅增长，导致中签率下降，但新股的涨幅却急速飙升，截至5月22日，今年以来上市的125只新股平均涨幅甚至高达464.11%。打新资金在今年以来增速明显超过了新股的供给量，形成了一个巨大的打新资金池，一批专注于通过“打新”获取绝对收益的基金获得热捧，而新一轮的中国核电以及待发的国泰君安等大融资规模的公司，令投资者对打新基金有了更多期待。

  据悉，尹维国所掌管的天治趋势精选基金积极参与打新，取得了不错的绝对收益。“目前市场上基金的打新主要有两种策略：单纯的打新和打新加债券，我们认为单纯打新的投资策略加有少量的债券配置更适应市场行情。”之所以采取上述策略，尹维国表示，“主要是因为我们在综合考虑了目前的债券收益率、流动性和融资成本等因素后认为在合理的规模范围内做单纯打新的策略在目前时间点是比较适宜的。”

  值得注意的是，打新资金规模大幅增长，导致中签率下降，在尹维国看来，中签率下降之后，有几点变化值得关注。

  其一，中签率下降虽然比较明显，但同时新股的涨幅在提高，截至5月22日，今年以来上市的125只新股平均涨幅464.11%，这个数据相比2014年6月新股发行政策修订之后的半年时间的新股涨幅有了较大的提升，这在收益率水平上有所弥补。

  其次，虽然打新的资金池增大，但是后面会有融资规模较大的标的出现，比如最新一轮的中国核电，以及待发的国泰君安等大融资规模的公司，这些标的的出现使打新基金开始分化，不同规模的打新基金开始有不同的打新策略，我们预计后续会在个股的中签率出现分化。

  第三，一个月两批新股的供给量，每个月40-50支新股的发行速度促使打新资金的周转率加快，这也是提高打新的收益率水平。

  此外，中签率下降也会导致一部分融资成本较高的投资者退出市场，这样对新股供需关系也会起到一定的优化。

  对于“打新”标的筛选，尹维国表示，标的的筛选首选取决于打新基金的规模，如果能覆盖大部分网下申购，那么就不会对标的进行筛选。如果规模有限，或者覆盖不了所有的网下申购，我们通常会考虑：公司基本面、行业增速、市场空间、中签率、资金的循环利用等因素，每一轮新股中都会有变化。

  “对于卖点而言，主要根据市场的情况动态调整，二级市场情况较差，我们一般采用打开及卖出的策略，如果二级市场对次新股的热度较高，我们会继续持有一段时间，据我们之前的统计，新股一般在20-25个交易日的平均涨幅是最大的。”

  谈及未来注册制实施对于“打新”策略的影响，尹维国认为，审核制到注册制应该是有一个过渡期，短期内仍然不会是完全的放开，预计证监会可能先下放“实质审核”，保留“形式审核”，即证监会保留形式审核权，下放实质审核权至交易所，从政策基调来看，我们认为先放松再融资审核，再下放IPO审核。

  在尹维国看来，新股的定价可能由现在的“定价发行”向市场化定价过度，在这个过程中，一部分投资者会退出打新股市场，主要以为“无风险套利”的时代可能结束，作为专业“打新股”的投资者，需要对新股做预储备，更加深入的研究新股的基本面，而不是目前这种“无差异”的新股投资，做到差异化选股，集中优势资金参与基本面良好、发展空间大、发行价格低的个股；此外，合理控制基金的规模，以满足市场新股供给量的变化；第三，充分了解公司的基本面，建立新股研究池，合理定价。

  对于A股后市的预判，尹维国认为，需要对“仓位”和“结构”进行把握。

  “仓位”主要是对市场的一个态度：去年年底一波大盘股上涨使很多投资者踏空，但是吸引力新投资者入场和激活了一部分老投资者，真正赚钱效应体现今年2月份以来的行情，通过一段时间的上涨，投资者的累计收益较大，大盘成交量在高位后，只要有风吹草动有一定的获利回吐需求，市场在目前的位置会形成一定的拉锯战，可选择降低部分仓位静待市场趋于明朗。

  结构上，“慢牛”一定是对大盘蓝筹股的压制，选择上，“小票”在超额收益上可能仍然比较明显，如果“小票”趋势向下，那么大盘蓝筹也不会起到特别大的防御性。

  在其看来，政府给了市场一个相对明确的未来，市场也就有一个这正面的反馈，需要寻找的就是如何寻找投资的落脚点，归纳下来就是“制度改革和科技创新”两条大的主线，具体主题包括中国制造2025、国企改革、互联网+、智慧医疗、养老、一带一路、迪斯尼等。