⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  我们前期分析，进入2015年后行情步入快牛轨道是因为“四期叠加”：正处于社会财富配置转型的高峰期、正处于IPO注册制落地前审核制分批供给的窗口期、正赶上市场信用业务从培育期步入爆发期、恰逢多账户新规引发了新账户开设的爆发期。

  由于注册制、国企改革、经济去杠杆、促创新转型的历史使命尚未完成，因此A股牛市的进程还将继续，泡沫还在继续膨胀，但单边突进的快牛并不符合经济战略的需要，所以不时会有“雷阵雨”式的震荡。我们认为，不论慢牛还是快牛，有牛市作为投资者的心理牵引，增强了投资者的入市信心，4月份以来大量公募基金高空建仓创业板、百元股成批出现就是在这个市场背景下出现的。因此，现实情况中的A股还没有慢牛的基因，行情的每一次震荡都似乎被加了一次油，震荡之后的上行势头更汹涌。

  当然，泡沫终究会破裂的，泡沫会在什么时候破裂呢？我们近期分析认为，从社会流动性规模和证券化率两个指标来考量，A股总市值大约还有30%左右的扩张空间。尽管市值扩张并不完全以行情上涨来体现，新股高密度扩容、定增与配股等也会增加市值，但对于以百万亿级市值规模为目标的现行A股来说，1至2万亿的新增扩容市值影响已经极小，这是当前A股对每月两批的“史上最大扩容潮”毫不畏惧的主要原因。具体到行情方面，由于创业板、中小板的A股总市值占比分别只有9%和17%，因此A股总市值的扩张目标仍主要由主板来贡献，这意味着“主板不坏，创业板与中小板更疯”的行情架构仍会继续。

  按照A股市值仍能扩张30%左右的目标，对应的上证指数可望突破2007年的6124点。6124点能否突破是投资者衡量牛市的一个心理坐标，因此，无论是从A股市值仍能扩张30%左右，还是从本轮行情趋势看，这轮A股牛市以主板为标志的目标应该是突破6124点。但从另一个逻辑来看，2007年的6124点代表着中国传统经济和传统产业的鼎盛，目前主板传统产业股仍占有着2/3左右的市场权重，在经济结构转型背景趋势下，主板突破6124点后要像创业板和中小板那样远走高飞还存在明显的困难。因此我们认为，后期A股主板行情或以突击6124点为目标，但突破6124点之后的行情更可能是一次假突破。

  对于代表新兴经济的创业板与中小板的行情目标则另当别论，在静态泡沫化、动态憧憬化的市场特征下也很难有明确的和精确的预期，但可以继续遵循“主板不坏，小板更好”的基本策略。其基本逻辑是，既然主板与小板都出现了泡沫，则有着更好预期的小板行情泡沫膨胀幅度会更快，直至泡沫整体破灭。

  我们认为，主板在5000点关前经过反复清洗后，进击6124点的机会或来自于银行股的“混改”和业务创新的预期，或来自于中国中车挂牌前后对“中字头”股票的再度牵引，或来自于券商股价值的再次显现。从夏季行情的配置策略和行业选择上来看，现阶段可以继续看好金融股，尤其是券商股。我们认为当前券商股行情仍处于半山腰上，因为从行业属性来看，券商可从事的金融与资本业务类型是最齐全的，是中国民间财富再配置时代的最大受益者，理当获得估值溢价。除此之外，在所有行业的股票估值都泡沫化后，只有“一年赚了五年的钱”且还将确定性增长的券商股能够以其可确定的、可持续的增长来化解当前的估值压力。WIND数据显示，券商股目前的TTM-PE为38倍、静态PE为52倍，2015年券商股利润同比增速超过100%是可确定性事件，即意味着券商股的2015年动态PE实际上只有26倍，2016年全行业继续获得30%以上的增长也是大概率事件，进而意味着券商股的预期PE已不足20倍。这对于一个处于大发展、高景气度、“互联网+”方向明确的行业来说，无疑是具有显性价值的。

  在其他投资主题中，“互联网+”是一个永恒的主题。但我们认为，“互联网+”的主要魅力在“+”上，而不是互联网其本身，因此主要的看点是看“+”了什么。从广义上看，所有的传统产业遵循着从下游到上游的路径都能进行“+”，但其中还要看传统产业的先天秉性。在这其中我们相对更看好医疗信息化（医疗服务的大数据运用）、教育平台化（教育资源平台化和大数据的运用）的两个方向。