⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 姚问

  沪市第一次触及5000点还是2007年8月份的事情，上证综指在这个位置上方运行了近半年之后，于次年的1月份破位下行。而再次见到5000点，则是到7年多以后的现在了。显然，当年没有人会想到收复5000点会这么艰难，不过同样的，在本轮行情启动时，也没有人会想到只花了不到一年时间，大盘就重见5000点了。这一切只能说明一点：形势比人强。

  的确，这段时间来市场走势之强，远远超出了人们的预期。特别是最近几个星期，大盘几乎是一路向上，即便有大盘股发行，甚至还有限制杠杆资金使用的消息传出，但市场还是保持了顽强向上的态势，哪怕是出现调整，多半也是以盘中震荡为基本特点，通常都能够在当天尾市企稳反弹，很少形成周线级别的调整。而这种状况，与2007年股市首次挑战5000点时的市场表现可以说是高度相似。而当时股指在越过5000点以后是一路高歌猛进，在3个月以后站上了6000点，并且在6124点的位置上结束行情。现在也确实有种观点，以此为参照，判断行情在突破5000点后将进入加速上升期，进而很快“赶顶”。而近日蓝筹股的启动以及中小板，创业板下跌的情况，似乎也为之提供了某些依据。

  坦率讲，尽管如今股指在冲击5000点时表现强势，但盘面出现较大震荡的迹象也是越来越明显了，这就令人很难想象这样的格局会导致7年多前大盘直奔6000点这种行情能够再现。回想当年，实体经济正处于高速增长阶段，并且逐渐显露出过热的征兆，投资者普遍关注的是那一份份业绩骄人的上市公司业绩报表，因此有着异常强烈的做多决心，这直接驱使股指单边走高，而全然不顾国家正开始进行的宏观调控。结果是，在行情进入最疯狂的阶段时，股市的头部也就到了。而时下，尽管也出现了蓝筹股领涨的局面，但这并非是有可靠的业绩支撑，而是因为大家都在预期一个几乎无人不知的“国资改革”题材。不可否认，这样的蓝筹股行情，在本质上也是一种借题发挥而已。无疑，“国资改革”给人以巨大的想象空间，但其间也是充满了不确定性的，相对于具体的公司来说，改什么，怎么改，现在大都是不那么明确的。这几天，所谓的混合所有制改革题材很热，但这并非新的概念，2014年初就有过中国石化的混改，其在股市上所引发的反响大家都是清楚的。因此，由于现在的市场环境不同于2007年，特别是支撑蓝筹股上行的条件与当时完全不同，所以就不能想象蓝筹股会带着大盘拒绝调整，快速站上6000点。相反，由于也是一种题材炒作，所以接下去市场会出现复杂的震荡行情，指数的上涨速度会明显变慢。

  需要指出的是，在5000点上方的震荡，在很大程度上还表现为市场的一种结构性调整，中小板，创业板前期涨幅偏大，的确需要调整，而这种调整也会带来其他相关题材股的回档，导致盘面出现“二八现象”。但是，一方面是现在流动性充裕，另外一方面国家又面临经济结构的转型，需要鼓励全民创业，万众创新，这就为成长股的上行打下了基础，而这些成长股大多是分布在中小板与创业板中。所以，在行情震荡中，也就不会出现此类品种的单边下跌，而是板块内部也有新一层的结构分化，从而形成新的市场热点。这种局面和蓝筹股无法单独发力推动大盘上行的状况相互影响，最容易导致的结果就是市场走向某种相对均衡的态势，大盘风格多样而板块涨跌互现，即非传统的“二八”，也不是标准的“八二”，而是热点快速轮动下的非典型性个股行情。这种行情可能不是现在的投资者最能够适应的，但它倒是会带来些许“慢牛”特征。当然，这样的行情只能是一种过渡，而从指数站上5000点到向更高目标展开全面攻击时，确实需要这样的过渡。

  由此，我们得到的结论是，过了5000点以后，市场会出现反复震荡的行情，并且伴随着结构的调整和风格的多样化，市场还可能出现杠杆被明显收缩的局面。前段时间的强势行情，会以一种较为特殊的形式表现出来，蓝筹股一骑独尘，指数快速走高并很快见顶的局面，基本不会出现。