⊙许英博
汽车行业国企改革关注两类模式。我们对于汽车行业国企改革模式进行梳理,主要关注两类:1.通过引入战略投资人、实行管理层激励等方式,提高经营效率;
2.上市公司作为集团资产运作平台,提高资产证券化率、实现整体上市等。
模式一:引入战略投资者 + 管理层激励
引入战略投资者
我们认为,国资持股比例高的企业有望通过引入战略投资人,进一步完善股权结构,提高经营效率。建议重点关注:
1.华域汽车,上汽集团持股60.10%,引入战略投资者有助于公司的国际化、中性化战略。华域汽车是国内最大的汽车零部件集团,近期通过旗下延峰伟世通与江森内饰的合资,预计将成为全球最大的汽车内饰企业。上汽集团持有华域汽车60.1%的股权,同时,华域汽车目前超过50%的收入、盈利来源于上汽集团。我们认为,参照福耀玻璃发展模式,通过引入战略投资者,尤其是海外投资人,将有助于公司“国际化”、“中性化”战略的持续推进。
2.国机汽车,国机集团持股63.83%,汽车服务为完全市场竞争领域,而且以民营资本为主。国机汽车是国内领先的汽车综合服务提供商,主要业务包括进口汽车批发及贸易服务,汽车零售服务,以及汽车租赁、二手车、汽车改装、车联网等汽车后市场服务。汽车服务为完全市场化竞争的领域,主要以广汇、庞大、中升等民营资本为主;而且公司大股东持股比例高达63.83%,预计未来通过引入战略投资人,将有助于改善公司股权结构,提升经营效率。
表1:汽车行业控股股东持股比例在50%以上的国企列表
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资料来源:wind,中信证券研究部
管理层激励
汽车处于完全市场化竞争领域,通过引入管理层激励,将有效提高企业经营效率。根据控股股东承诺、管理层激励方案等公告,建议重点关注:
1.长安汽车,合资、自主品牌全面向好,业绩高增长,承诺2016年6月30日前实施管理层股权激励计划。
长安汽车合资、自主全面向好,预计2015年仍将保持40%以上的快速增长:长安福特福睿斯、锐界等新车陆续上市,发动机、变速箱等核心动力总成国产化率提升;自主品牌CS75等SUV车型持续热销,预计2015年有望实现盈利。此外,公司承诺在2016年6月30日前根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划,将有助公司经营效率的进一步提升。
2.威孚高科,受益于柴油车国四排放升级,实施管理层激励基金。
根据工信部规定,柴油车国四排放标准从2015年1月1日开始实施,预计将给高压共轨、后处理器等核心零部件带来明显的新增需求,威孚高科将显著受益。2014年5月,公司考虑国资委出台的《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》仍处于试点阶段,短期内计提当年净利润的3% - 5%作为激励基金代替股权激励,提高管理层、员工骨干的积极性。公司当前股权结构为无锡产业集团持股20%、博世持股14%,长期看,若条件允许,实现管理层持股,公司股权结构将进一步完善,并充分激发企业活力。
3.上汽集团,市场地位稳固,分红收益率高,利用管理层激励基金购买公司股票和债券。
上汽集团是国内最大的汽车集团,拥有超过20%的市场份额,市场地位稳固,分红收益率达到6%以上。公司设立有管理层激励基金(将于2015年到期),并且部分专门用于购买上汽集团的股票和债券,间接实现股权激励。同时,2014年以陈虹董事长为代表的新管理层履新后,明确提出市值管理方向。此外,公司所处的上海区域为国企改革先行区域,亦有利于公司在改革方面的先行先试。
表2:汽车国企实施管理层激励梳理
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资料来源:公司公告,中信证券研究部
模式二:国资整合平台
对于利用上市公司作为资产整合平台的改革模式,建议关注两类机会:
集团汽车资产证券化率低,未来有望通过上市公司提高资产证券化率、整体上市的;
自身业务成长性、盈利状况欠佳,集团拥有多个上市公司壳资源,未来有望成为集团其他优质资产整合平台,实现产业转型升级。
汽车资产整合平台
我们对于各大汽车集团资产证券化率进行梳理,建议重点关注:
1.一汽集团是六大汽车集团中唯一未实现整体上市的企业。
一汽轿车受益一汽集团整体上市。一汽集团是目前六大汽车集团中唯一尚未实现整体上市的企业。一汽股份于2011年6月成立,并承诺将于5年内解决与一汽轿车、一汽夏利的同业竞争问题,承诺期越行越近。另据媒体报道,一汽大众股比等问题也有望近期获得解决,进一步提升市场对于一汽集团整体上市的预期。依托一汽大众、一汽丰田等合资公司,一汽集团盈利能力强,预计盈利规模超过200亿元。未来一汽集团若整体上市,将给一汽轿车、一汽夏利带来显著投资机会。
2.国机集团旗下汽车板块业务资产证券化率较低,国机汽车是该板块唯一上市公司。公司作为集团旗下汽车业务整合平台,预计展会(中汽国际)、机器人(中汽工业)、科研院所(电器科学研究院、机械科学研究院)等优质资产有望注入。
3.金龙汽车控股股东变更为福建省汽车集团,有望成为集团资本运作平台。
金龙汽车控股股东由厦门海翼集团变更为福建省汽车集团,而且通过增发股份,实际控制人福建省国资委持股比例提高至48%,为未来福汽集团资本运作打开空间。
表3:中汽工业主要财务数据(单位:万元)
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资料来源:公司公告,中信证券研究部
转型升级平台
集团拥有多个上市公司资源,现有上市公司业务盈利状况、成长性欠佳的情况下,有望成为集团其他优质资产的整合平台,实现转型升级。我们对于市值在50亿元以内的汽车行业上市国企进行了梳理,建议重点关注:
1.中国重汽,济南市国资委下唯一上市平台,控股股东在港股上市。
公司此前公告,控股股东由山东省国资委变更为济南市国资委,成为济南市国资委旗下唯一上市公司。同时,公司控股股东中国重汽集团已经在港股实现整体上市。此外,郭树清上任山东省委书记后,积极推进金融改革、国企改革,也为公司改革提供良好外部环境。
2.*ST东安,中国长安旗下三家上市公司之一,有摘帽需求。
中国长安旗下具有三家上市公司:长安汽车、湖南天雁、*ST东安。*ST东安已经连续两年亏损,今年需要摘帽,不然将面临退市风险。
3.安凯客车,控股股东江淮汽车已经实现整体上市,公司自身经营情况欠佳。
江淮汽车已经实现整体上市,安凯客车作为集团旗下客车类上市公司,自身经营情况欠佳,2013年亏损3500万元,今年1-9月微利1850万元。同时,安徽是国企改革推进较快区域。
(作者供职于中信证券)