⊙潘伟君

  分级基金B份额在上折复牌后屡屡涨停，这一现象引起了部分投资者的关注。其实，这种涨停是由分级基金的特性决定的，主要原因与A份额的约定收益有关。

  以当前的宏观经济面，市场给予A份额的隐含收益率大多在6%到7%之间，毕竟存在流通性风险，所以收益率要高于无风险收益率。如果约定收益率为一年定存+3%（简称+3），则A份额的价格多在0.8-0.9元（指交易活跃品种，以下同），如果是+3.5则在0.9-1元之间，+4则可能超过1元。市场上绝大多数A份额都是属于+3或+3.5类型的，所以很难达到1元。这就是说，在上折结束以后A份额的价格仍然会在0.8-0.9元的区域，短期甚至会破0.8元。另外，在上折以后A份额的净值将重归1元，原来多出1元的部分通过母基金返还，这样A份额的价格理论上应该低于上折前的价格。下面，我们来看看上周五为折算日的地产B（150193）的情况。

  根据测算，上周五地产A和B的净值大约是1.013元和2.046元，其中A份额是+3类型，上折点是母基金净值超过1.5元，上折后母基金、A份额和B份额的净值都归1元。如果我们原来持有1000份B份额，那么上折后就变成1523份B份额和523份A份额（计算过程略），这样上折前后我们持有的净值是不变的。恢复交易后，因为净值下降到1元，所以A份额的价格应该比上折前还要低，也就是说要低于前收盘价0.792元。不过，0.792元已经包含了市场对于上折的预期，因为地产A前期一直在0.85-0.88元之间波动，所以上折后其价格可能会略高于0.792元。鉴于上折后A份额会增加很多，价格一时也难以出现很大的回升。如果其在复牌后达到0.81元（两个跌停板），那么地产B的价格也就出来了。因为母基金的净值是1元，所以B份额就应该在1.21元左右，这样地产B出现两个涨停板是很正常的，只有当地产A的价格高于0.81元的时地产B才达不到两个板。

  以上讨论还没有涉及市场演变，实际上停牌日母基金跟踪指数的变化也会对B份额的价格产生影响。比如近期房价回暖，对于地产B母基金跟踪的800地产指数构成利好，而且该指数年内涨幅明显落后，近期有追赶迹象，对于已经恢复2倍高杠杆的地产B来说往上推升的力度就更大了。

  以上分析表明，B份额上折后是否出现涨停板主要由A份额的价格决定，而A份额的价格更多地受制于其隐含收益率。地产A属于+3类型，只能折价，B份额则必须溢价。如果隐含收益率高了就不一样。比如本周将上折的中小板B，由于中小板A属于+4类型，因此价格就经常高于1元，而中小板B的溢价力度就很小了，上折后也很难涨停。

  约定收益率是A份额一个很奇妙的特性。比如上周发行的煤炭基金，其A份额的约定收益率为比较少见的+5类型。上市后A份额拉一个涨停也是可以预期的，至于B份额就要看市场的情绪了，不久前也是+5类型的中航军B上市后居然连拉两个板。对于煤炭基金来说，只要B份额在面值之上就是给认购者一个大礼包了，更不要说拉出一个板了。这样就是5到10个点的收益（该基金认购居然无手续费），相当于赚了上证指数250到500个点。

  由于近期市场的持续走强，使得周线趋势已经转换为回升态势，然而市场估值体系严重混乱，投资的依据只剩下题材。值得一提的是，上周的周单位量创下了历史新高，因此在实际操作中还是应该多一份谨慎。上周发行的煤炭基金倒是一次不错的机会，但愿这样的机会能多几次。