⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 姚问

  6月5日沪市站上5000点后，一方面投资者人心振奋，另一方面大盘的走势却显得有点滞重。在随后的七个交易日中，股指最高攀升到5178点，就上涨速率来说较此前时期有明显放缓。与此同时，成交量也基本保持在2万亿元水平，没有进一步的放大。种种迹象表明，市场在这里面临调整。

  一般来说，在指数站上一个新的整数关位，特别是千位数的整数关位时，出现一定的调整是自然的。而这种调整，往往会以两种形式展开：一种是强势调整，通过盘中震荡来消化获利盘，夯实市场基础；另外一种则是深幅调整，即出现较大幅度的回档，甚至击穿刚突破的整数位，在一个较大的区间内完成多空的充分换手，重新集聚做多能量。客观而言，很多投资者在股指站上5000点后对调整行情的出现也是有所预期的，但大家往往想象的是这种调整将是十分强势的，也就是会以强势震荡为主要表现形式，不至于跌破5000点。在上周五股指站上5178点以后，这样的认识是占了上风。

  但是，此时人们忽视了这样几个问题：首先是有关方面在强化禁止违规融资的措施，大家对此早就是了解的，但也难免因此对它不是那么重视，而现在看来由于这段时间发生了有人因为高倍融资而导致投资失败的事件，还有民间配资公司老板携款跑路的案件，一下子使得场外配资与高杠杆操作成为舆论关注的焦点，从而在一定程度上导致民间配资市场的去杠杆化明显。尽管这部分资金规模并不大，但一旦形成趋势，冲击力还是不小的。其次，国泰君安发行新股，其筹资规模是5年前农业银行发行以来最大的，由于市场存在“新股不败”的思维定式，加上国泰君安因为发行规模大，中签率高，因此很容易吸引外部资金参加，这对于股市带来一定压力，特别是在抑制增量资金进入二级市场方面，作用明显。还有就是一批前期炒得比较高的股票，特别是其中机构持仓比较集中的品种，最近一段时间也出现了筹码松动的局面，大股东减持的力度也在加码，这些无疑会动摇个股与板块行情的基础。以上三方面如果叠加，导致的结果就是市场无法选择强势整理的模式，而被迫形成较大幅度的震荡下跌行情。自本周一到周二，短短两个交易日沪市综合指数就跌去了5.40%，跌破5000点，最低时下探到了4842点。看得出，这次的市场震荡是比较大的，在某种意义上也可以认为是前期积累的市场风险充分释放的结果。尽管现在人们可以看好后市，但首先是必须如何应对震荡行情的问题。

  这样的震荡其实提示人们，在经过半年多的上涨以后，股市已经进入到一个相对高位，尽管大环境没有变，市场也有继续上涨的空间，但再要像前段时间那样持续地快速上涨已经不太现实。同时，成交量达到2万亿元的水平，再加上收杠杆成为普遍共识的背景下，成交量要进一步放大难度很大，这也就意味着股市的运行节奏需要有所调整。此外，半年多来，市场上的热点已经被炒了几遍，相关股票的估值都不低，要继续挖掘新的品种也不是那么容易的事情。虽然现在市场最受关注的还是以成长与改革为主题的品种，但是要进一步具体化还需要有个过程。因此，前段时间市场上那种股指大涨，个股飙升的局面，现在很难再看到了。一句话，市场面临一种换挡的走势，牛市还在，但表现方式会有所变化。

  作为投资者，需要不断根据市场的变化，调整自己的操作思路，如果说前期可以使用高杠杆追涨强势品种的话，那么现在恐怕要明显降低杠杆，更加关注有题材的低估值品种，并且开始留意波段操作，以便回避风险，适应新环境下的市场运行模式。