⊙中宏形势跟踪课题组

  GDP分解观察

  解读：一季度，GDP同比增长7%，逼近2009年一季度（6.6%）近二十多年的低位。

  判断：二季度稳增长力度要继续加大。

  投资、消费、出口

  解读：5月，三驾马车情况好转。消费稳中有升，投资小幅回升，出口降幅收窄。工业增长继续好转。

  判断：后期经济企稳关键在投资，而稳投资必须解决资金问题，所以抓紧地方债置换和银行对项目的放款是重点。

2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
工业增加值同比增长	%	8.7	8.8	9.2	9	6.9	8	7.7	7.2	7.9	6.8	5.6	5.9	6.1
采矿业增加值同比增长	%	4.5	4.3	7.9	6.2	4.2	3.9	4.7	3	3.4	4.2	1.4	2.8	3.9
制造业增加值同比增长	%	9.8	9.9	9.8	10	8	9.1	8.5	8.1	8.9	7.5	6.7	6.5	6.7
电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增长	%	3.4	4.6	4.7	1.9	-0.6	2.8	2.9	3.2	3.7	4	-1.1	2	2.2

  轻重工业及

  工业增加值

  解读：5月，工业增速小幅回升。其中，制造业结束连续4个月下降势头，采矿业增速提高1.1个百分点，电力产业回升0.2个百分点。

  判断：当前工业生产回升基础不牢，稳增长政策既要加力，更要尽快落实。

2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
工业增加值同比增长	%	8.7	8.8	9.2	9	6.9	8	7.7	7.2	7.9	6.8	5.6	5.9	6.1
发电量同比增长	%	4.4	5.9	5.7	3.3	-2.2	4.1	1.9	0.6	1.3	1.9	-3.7	1	0

  发电量与

  工业增加值

  解读：5月，发电量同比零增长，主要受当前工业生产影响。

  判断：稳增长发力点仍在扩大需求，货币财政政策应尽快落实。

2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
中国制造业采购经理人指数（PMI）	50.8	51	51.7	51.1	51.1	50.8	50.3	50.1	49.8	49.9	50.1	50.1	50.2
汇丰PMI	49.7	50.7	51.7	50.3	50.2	50.4	50	49.6	49.7	50.7	49.6	48.9	49.2

  PMI走向

  解读：5月制造业PMI为50.2%，企业经营活动小幅回暖，生产和订单回升，采购量扩大。

  判断：资金“脱实向虚”导致货币政策低效，后期稳增长要发挥财政政策作用，同时加大金改力度。

2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	13.17	12.49	15.22	20.84	16.92	11.07	8.31	11.39	14.72	-1.8	10.54	-8.31	1.18
固定资产投资(不含农户)同比增长	%	16.77	16.97	17.56	15.65	13.77	13.8	14.44	14.9	14.82	13.9	13.18	9.36	10.02

  新开工项目与

  固定资产投资

  解读：5月，从累计来看，基建和房地产投资增速下滑，制造业投资小幅回升。

  判断：如果资金问题得到有效解决，投资可能在三季度趋稳回升，但回升的长期动力仍然不足。

2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
房地产投资完成额同比增长	%	15.48	10.49	12.46	11.88	10.36	8.45	11.59	7.95	-2.08	10.4	6.45	0.51	2.71
房屋竣工面积	万平方米	5165	7015	7515	5309	6235	6745	7385	11174	32396	10815	6179	4216	5401

  房地产潜力

  解读：5月,房屋新开工面积、土地购置等增速开始回升。

  判断：由于销售的好转对投资的拉动存在滞后效应，房地产投资趋稳回升尚需时日。

2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
居民消费价格指数(上年同月=100)	102.5	102.3	102.3	102	101.6	101.6	101.4	101.5	100.8	101.4	101.4	101.5	101.2
食品(上年同月=100)	104.1	103.7	103.6	103	102.3	102.5	102.3	102.9	101.1	102.4	102.3	102.7	101.6
非食品(上年同月=100)	101.7	101.7	101.6	101.5	101.3	101.2	101	100.8	100.6	100.9	100.9	100.9	101

  从食品与非食品看居民消费价格

  解读：5月鲜菜水果蛋类等食品价格降幅带动CPI环比继续下降，CPI同比涨幅较上月收窄。

  判断：经济下行压力不减，货币财政政策仍需进一步扩张。

2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
社会消费品零售总额同比增长	%	11.9	12.5	12.4	12.2	11.9	11.6	11.5	11.7	11.9	10.7	10.2	10	10.1
城镇社会消费品零售总额同比增长	%	11.7	12.3	12.3	12.1	11.8	11.4	11.4	11.6	11.8	10.6	10	9.8	9.9
乡村社会消费品零售总额同比增长	%	13.2	13.9	13.4	13.2	12.8	12.5	12.4	12.5	12.4	11.6	11.5	11.4	11.6

  城乡消费差异

  解读：5月名义消费增速结束年初以来持续下降势头，消费增速总体平稳。

  判断：扩大内需需要大力培育新消费热点，同时加速收入分配调整。

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商品房销售额	亿元	5044	5367	7459	5182	5346	7566	7158	8096	11811	5972	6051	5716	6670
商品房销售面积	万平方米	7598	8361	12295	8115	8507	12145	11362	13223	18932	8764	9490	8131	9611

  房屋销售状况

  解读：5月，房屋销售情况继续好转，库存增长也有所回落。

  判断：在政策继续宽松的情况下，未来房屋销售回暖的趋势将延续。

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居民消费价格指数(上年同月=100)	102.5	102.3	102.3	102	101.6	101.6	101.4	101.5	100.8	101.4	101.4	101.5	101.2
工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)	98.6	98.9	99.1	98.8	98.2	97.8	97.3	96.7	95.7	95.2	95.4	95.4	95.4

  居民消费价格和工业品出厂价格

  解读：5月，CPI同比上涨1.2%，连续9个月处于“1”区间；PPI同比下降4.6%，已连续39个月负增长。

  判断：综合来看，通缩压力仍是主要风险，而且将持续。

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出口总值同比增长	%	7.11	7.21	14.45	9.36	15.1	11.57	4.7	9.69	-3.28	48.34	-14.97	-6.44	-2.51
进口总值同比增长	%	-1.72	5.39	-1.61	-2.32	7.05	4.53	-6.65	-2.34	-19.87	-20.55	-12.68	-16.26	-17.64
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	15763	4639	29560	21608	16001	14451	20698.38	24362	27999	83213	-4904	15469	23196

  进出口及贸易顺差

  解读：5月，出口同比下降2.5%，进口同比下降17.6%，贸易差额595亿美元。

  判断：进口持续萎缩显示当前政策虽已加码，但对实体经济的拉动力依然不足。

  对不同地区出口

  解读：5月份对主要贸易伙伴出口增速均保持回暖态势。

  判断：美联储加息仍然是新兴市场需求的最大不确定性，6月出口形势难言乐观。

2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
收入合计同比增长	%	7.22	8.76	6.87	6.07	6.31	9.43	9.07	13.29	4.98	0.26	5.81	8.18	5.02
支出合计同比增长	%	24.6	26.08	9.63	6.21	9.1	-5.7	0.81	1.23	-19.86	55.17	4.38	33.21	2.61

  财政收支

  解读：5月，财政收入同比增长5%，财政支出同比增长2.6%，较上月大幅回落30.6个百分点。

  判断：经济下行拖累财政收入增速。支出增速大幅放缓，主要受部分重点支出提前预拨影响。

2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	5.7	8.9	6.7	5.7	4.8	3.2	3.2	3.2	10.6	5.6	2.9	3.7	4.7
广义货币余额同比增长(M2)	%	13.4	14.7	13.5	12.8	12.9	12.6	12.3	12.2	10.8	12.5	11.6	10.1	10.8
贷款余额同比增长	%	13.9	14	13.4	13.3	13.2	13.2	13.4	13.6	13.9	14.3	14	14.1	14

  货币供应及贷款

  解读：5月末，人民币贷款余额同比增长14%，M2同比增长10.8%，M1同比增长4.7%。

  判断：银行放款意愿偏弱，实际融资成本依然偏高，下一步政策有必要加强引导促使资金进入实体项目。