上周A股市场的一场暴跌，令投资者损失惨重，更让市场信心严重受挫。然而，对于后市乐观的声音依然存在。

  虽然近期市场调整幅度较大，但公私募基金仍倾向于将其定性为上升通道中的调整，认为暴跌与市场情绪有较大的关系，待情绪宣泄完毕，A股重拾升势仍是大概率事件。值得关注的是，央行在上周六抛出降准降息的重磅利好，更是凸显出这样一层含义：不仅泡沫和暴涨是监管层不愿意看到的现象，暴跌也同样可能与监管层发展资本市场的用意相左。

  ⊙本报记者 安仲文

  去杠杆引发恐慌性抛售

  在连续的恐慌性杀跌后，上周五的A股创业板市场更直接以创纪录的接近跌停的方式警示投资者；同日，沪深两市多达2000只个股封于跌停板，在A股如此暴跌后，无论是机构投资者抑或是散户投资者都开始变得忧心忡忡。

  而在一个月前，机构投资者和散户们还对牛市万点不是梦给予了莫大的期望，开户热潮吸引了大量的新增资金入市，储蓄搬家成为一种支撑新牛市的现象，在这种民间资金汹涌进入股市的大环境下，私募基金也扎堆出现，带来了一种牛市似乎不会停止的暗示。

  但是股指突然起来的掉头向下立马让投资者感受到市场不可预测的威力，在监管层对场外配资的监管下，连续性的杀跌以及密集的跌停板更使得恐慌性抛售大量出现。

  对于上周市场的暴跌，大成正向回报拟任基金经理杨挺认为，近期市场接连暴跌的主要原因还是市场前期持续近3月的疯狂上涨。而管理层清查配资及降杠杆的要求只是此轮暴跌的诱因，加之近期IPO新股申购，也抽取了部分市场资金。当一个市场因为高杠杆推升至不再健康的“疯牛”行情，管理层对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制是理所当然的，不破不立，这对于整个A股市场来说反而是好事。然而，杨挺也表示：“上周五这样的断崖式暴跌，可能会严重影响市场信心，使恐慌进一步发酵。”

  杨挺分析称，上星期股市的暴跌不仅将使那些高杠杆的投资者意识到市场风险主动去杠杆。由于周五的暴跌，上周很多股票跌幅都高达40%，有的股票甚至超过50%，这将大幅击穿前期配资者的安全线，引发强制平仓，使主动去杠杆转换为被动去杠杆。“这种急剧调整将大幅清退高杠杆操作的投资者”，杨挺说：“但因为高杠杆资金不计成本地快速出逃，引起股市暴跌概率就增加。而连续、大幅暴跌又将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此短期内市场难以有乐观表现。”

  杨挺表示，虽然强势市场的本质逻辑仍然没有发生根本变化，但投资是一个长期的过程，无论何时，风险控制都非常重要。对仓位的管理、对杠杆的合理使用和对持有标的的长期筛选及跟踪都非常重要。

  牛市基础仍未改变

  虽然暴跌令市场信心严重受挫，然而乐观的因素仍然不会因为短期的恐慌性杀跌而改变。博时基金宏观策略部认为，牛市的形成是综合因素共同作用的结果，牛市改变的根本逻辑在于基础条件的恶化，而其他条件的弱化只会影响牛市的节奏。监管层近期对融资融券和场外配资的加强监管，并没有改变牛市的基础条件，相反是在夯实牛市的基础。往后看，市场难免因一些扰动而可能出现波澜，但改变不了其本身运行的趋势。

  博时基金认为，尽管近两周来市场调整幅度较大，但仍倾向于定性为上升通道中的调整，与市场情绪有较大的关系，待情绪宣泄完毕之后，市场重拾升势仍是大概率事件。因为，牛市的基础并未发生实质性的改变，更要看到的是，此轮牛市的基础可能比以往任何时候都坚实，是多方主体共同发力的结果：政府可以此修复资产负债表；企业家借助股市做大做强企业；居民家庭则在“后地产”时代，再配置金融资产，实现财富效应。

  由此，上述基金经理认为较好的应对之策可能是：坚持从产业演化的方向和改革的视角来选择行业与主题。在下一步的投资方向上，强调每一轮市场上涨都有其产业上的逻辑，这个意义上讲，博时基金相对看好新兴产业。投资者不必为短期得失而失去整个未来。

  然而就像一些市场人士所认为的，本轮牛市的基础条件包括四个方面：一是“金融堰塞湖”的形成。自2008年四季度后，国内货币供给充足，在美元没有加息的背景下，人民币未形成贬值预期，资金留在国内，这就保证了股市的流动性；二是房地产后周期的影响。人口结构决定了2013年底形成的楼市销售高峰已过，房地产的投资价值开始递减，居民资产配置发生了根本改变，从不动产转向动产；三是固定收益产品刚性兑付打破。居民过去3年配置的信托理财产品刚性兑付正逐渐被打破，面临着风险资产与固定收益产品的权衡；四是未来主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线，在经济转型过程中，市场逐步认识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，失去六年的投资主线终于找到。而机构投资者也认为，当前仍看不到牛市基础条件的改变，比如：经济持续下滑、通胀高企、美元加息引发资金外流、改革停滞等。

  降准降息提供了去杠杆的缓冲垫

  纵观市场近来的表现，可以发现一个事实：两种最极端的情况出现，泡沫型的暴涨与恐慌性的杀跌，都是监管部门不愿意看到的股市现象。在上周五的暴跌出现后，央行上周六就宣布降准降息，称自2015年6月28日起下调金融机构一年期存贷款利率0.25%；对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的银行降准0.5%；对财务公司降准3%。

  对此，市场人士普遍认为，政策目的主要在于安抚市场情绪，近期市场在担心货币政策转向、查配资去杠杆、美联储加息预期等影响下，出现了巨幅调整。此次降息降准证伪了货币政策转向，消除市场担心，信号意义大于实际意义，而本次降准降息也意味着暴跌乃牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。

  上海的一家基金公司人士认为，此次降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的，目前经济尚未企稳，在财政政策发力尚有限的背景下，货币政策仍不可缺。同时A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市。在目前的经济环境中，股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面也将在引导经济结构转型的过程中扮演重要的角色。

  南方基金产业活力基金经理张旭也表示，股市资金丰沛以及估值方法的转变，是支撑本轮牛市的主要逻辑。在资金供给方面，从2014年11月开始，A股市场涌入巨量资金，推动本轮牛市持续上涨。而资金主要来自三大领域：首先是降息降准政策出台，进入股市的资金成本大幅降低；其次是投资者的资产配置结构发生转变，大量资金从低风险的存款、货币基金和理财产品，向高风险的股票资产转移；第三是当前房地产上涨趋势减弱，投资者由杠杆买房转向杠杆投资股市。除了巨量资金推动本轮牛市上涨之外，上市公司估值模式逐步从PE估值法转为互联网估值，也是刺激股指走牛的重要推手。

  申万宏源证券则认为，央行在此时点降息和定向降准，是宏观政策适时适度预调微调，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本的需要，打消了对于货币宽松助长泡沫的担忧。降准降息提供了去杠杆的“缓冲垫”，短期反弹过后市场仍然需要时间恢复元气。

  不过也有私募基金经理认为央行此时降准和降息，直接目的凸显：意味着“双降”的用意在于维护证券市场稳定发展，消除市场恐慌性杀跌对资本市场的负面影响，因此监管层的这种用意可能带来市场的企稳反弹，牛市的格局将重新启动，但市场可能相比之前进入慢牛。

  当然，也有基金经理认为降准降息反映出管理层继续认同牛市格局的逻辑，而受益于转型增长的企业有望走出长牛行情。深圳的一位基金经理强调，中国许多龙头企业市场化程度并不高，通过产权结构优化以及产业转型，为企业注入市场化基因，未来A股很可能出现美股般趋势向上的长牛行情，而这都源于改革所带来的红利。目前国有企业正在推进混合所有制改革，优质资产不断注入其中，使得国企效率提高；而通过上市公司间的并购重组、跨界转型，传统行业正逐步转型为新兴行业，整体产业结构正通过资本形式向美股靠拢，因此有理由相信A股能够走出类似于美股的长牛行情。