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  注册制改革准备工作稳步推进

  ⊙记者 李丹丹 ○编辑 颜剑

  作为今年资本市场的头等大事，注册制改革的推进工作受到市场的广泛关注。26日召开的陆家嘴论坛“推进股票发行注册制改革，多措并举提高直接融资比重”分论坛上座无虚席，来自监管部门、交易所、证券公司的人士就注册制的制度建设、准备工作、具体影响等问题进行了思想碰撞。

  从国际经验看，注册制需要交易所发挥更重要的作用。证监会主席助理黄炜在论坛上指出，从我国的市场条件和环境出发，应当建立以证券交易所注册审核为基础的发行注册制度，由证券交易所负责对发行申请依法进行审核，提出审核意见，证监会给予注册以交易所同意注册的意见为前提。而论坛上传递的声音也显示，交易所正在紧锣密鼓地准备注册制相关工作。

  交易所准备工作有序推进

  上交所副总经理徐明表示，对于注册制，上交所正在从总体方案、规则体系、组织建设三个方面来准备。

  他表示，注册制与核准制有三方面区别。第一，注册制发行上市门槛要降低，这样才能提高资本市场服务实体经济的能力，提高直接融资比例。原来的核准制有36个条件，所以注册制从条件角度应该大大减少。第二，在理念、指导思想上有区别，现在证券法初步规定注册审核是在交易所，要以投资者需求为导向，以信息披露为中心来进行审核。第三，加强市场的约束机制，加强对上市企业包括中介机构的事中事后监管，使市场各主体责任到位。

  注册制实行后，将取消证监会的发审委，交易所内部可以设置上市委员会对交易所审核部门提出的审核报告进行审议。

  对此，深交所副总经理王红介绍，在未来的注册制之下，上市委员会将把原来证监会发审委和交易所上审委的职能合二为一，主要针对交易所的审核部门审核意见，采取合议制方式审议公司申请。

  注册制之下，交易所的人才储备面临很大的挑战。王红称，目前深交所正积极克服困难，交易所公司管理部有一批长期从事上市公司监管、信息披露监管的骨干，会从中抽出一批从事审核工作。此外也会加大审核人员培训，首批人员已派港交所参加了为期一周的培训。

  交易所内部分层问题亦广受关注。王红指出，深交所将根据企业的发展阶段、经营风险大小等状况进行市场的内部分层，并设置差异化的上市条件。

  一方面，深交所的主板和中小板分别定位为市场化的蓝筹企业和优质的中小企业服务。这两个板块仍然将以连续盈利为主要的上市指标，同时还会增设一些营运规模方面的指标。

  另一方面，创业板将进一步增加包容性和覆盖面，强化其服务创业创新企业的定位，淡化以盈利为单一指标的估值理念，增设一套营业收入规模的指标、增设一套市值指标，以适合那些目前尚未盈利，但具有较大的发展前景，投资者认可其价值的企业上市。特别是互联网企业、生物医药企业以及科技创新企业。

  王红透露，针对这些指标和板块，深交所已经做了大量的前期研究和调研工作。同时还在积极研究VIE结构类的企业拆除VIE以后连续性问题，比如业绩连续计算的问题、实际控制人变更的问题。此外，对于一批已经采用VIE结构在海外上市，短期内无法拆除VIE结构的优质互联网企业，也将研究如何对接这一部分企业的需求。

  投资银行面临诸多业务挑战

  随着注册制改革的推进，投资银行也面临诸多业务挑战。海通证券董事长王开国在分论坛上就指出，注册制对投资银行的研究实力、定价能力、销售能力和风险控制能力等都提出了更高的要求，投行的组织架构和业务模式也将发生显著变化。

  第一个变化，投资银行的组织架构将发生转变，从目前普遍流行的跨行业的组织，变动为行业划分的专业组织。核准制下公司上市的推荐和审核，往往更注重公司过去的业绩和表现，重点对公司过往在法律合规性和财务信息真实性方面的核查，需要对公司的报告其历史负责。而注册制则侧重于公司未来的发展前景，讲的是未来的故事，通过把握公司未来的发展前景，降低承销风险和投资风险，这就需要对行业发展和公司业务模式有着深刻的理解。

  第二个变化，投行业务重点转向承租和承销。股票不再像以前不愁卖，股票发行将会由卖方市场转为买方市场。股票的定价是否合理，这在很大程度上决定了股票发行是否成功。过高的定价和不被投资者看好的企业，即使通过注册登记，也可能发行失败。与此同时强大的销售能力也是成功的关键因素，这就需要投行把业务重点转向业务设置和产品销售商，具有强大的研究团队、机构销售团队将在竞争中占据优势。

  第三个变化，投行的人才队伍将进一步充实和优化。首先是投行队伍在数量上需要进一步充实，注册制改革后，由于降低了发行门槛，投行数量将会大幅度增加，原有的人员配备无法满足企业的需求，需要提早做好人才储备，投行队伍结构也将发生转变。

  第四，投行的风险控制能力会进一步提升。注册制实施会对企业IPO财务条件降低，拟上市企业数量将会大量增加，这将给投行的项目质量控制带来很大挑战。为了确保承销企业不出现伪造财务信息上市或者上市后短期业绩大幅下滑等问题，投行必须对企业的质量进行判断，项目质量、发行人提供信息的可靠性、管理层的稳定性、未来经营能力等。相比之前的核准制，注册制对投行的风险能力、宏观能力要求将大幅度提高。