——2015年上半年公募基金行业全效资产状况评述
⊙济安金信基金评价中心 王群航 田熠 李泓然
2015上半年，借A股市场牛市行情的东风，公募基金行业快速发展。仅6个月，公募基金所管理的资产净值总规模就从2014年底的4.54万亿元增加到2015年6月底的7.12万亿元，增幅为57.06%；若从全效资产的角度来看，则是从2.25万亿元迅猛增加到了4.13万亿元，增加了1.87万亿元，增幅高达83.25%。如果股市没有在2015年6月份的最后半个月里出现暴跌，预计全效资产总规模应该会在半年内翻番。
“全效资产”是指：假定管理费率为1.5%的基金资产是全效的，那么，其他各类管理费率不足1.5%的基金资产则属于非全效的，需要合并之后往1.5%这个标准上靠；超过1.5%的则为超全效的，要折算之后统一为全效资产。例如，3元的ETF资产等于1元的全效资产，5.56元的短期理财债基资产约等于1元的全效资产，部分股票型QDII为1.2倍的全效资产。之所以选择1.5%这个费率标准，是因为以此为管理费收取标准的股票型基金和混合型基金自中国基金市场有史以来一直是最大类别的资产。在1.5%这个统一的标准之下，即有了全效资产这项指标之后，我们对于基金公司的管理费收入情况、基金行业的总体收入情况、基金公司竞争实力考察，等等，都可以在一个统一的基础量化标准之下进行。
一、2015上半年全效资产规模变动情况回顾
2015上半年，在公募基金全行业无论是资产净值总规模、还是全效资产总规模都快速增加的情况下，公司之间的排名情况也发生了较大的变化，其中最为引人注目是易方达，该公司的全效资产规模排名不仅上升到了全行业的第一位，而且是第一家闯过2000亿元大关的公司。之后，全效资产规模介于2000亿元至1000亿元之间的公司有10家，它们分别是：富国、工银瑞信、华夏、鹏华、嘉实、天弘、汇添富、广发、南方、国泰，其中，鹏华和国泰这两个老十家公司是进入到此名单里的新晋富贵。回顾2015年上半年公募基金行业全效资产的发展情况，有这样三个显著的特点：
（一）是股票市场行情的涨势喜人、涨幅巨大，推动了公募基金行业全效资产规模的不断上升。在此过程中，以往旗下的股票基金、混合基金存量规模较大公司最为受益，原有这两类基金的规模跟随着股价同步增长，一起走“牛”。不过在上述排名靠前的公司里，天弘是个例外。
（二）借助明星基金经理的品牌效应，大力乘势扩展规模。这里所说的明星基金经理，全部是管理主动权益类产品的，在这个方面做得最好的公司是易方达、工银瑞信。
今年上半年，易方达新兴成长混合型基金的业绩表现良好，期间的最高净值增长率一度创下了中国基金市场的最快纪录，因此，充分利用今年上半年股票市场行情好、明星基金经理的品牌效应，以及新产品自身的良好设计因素和市场策划与营销团队的卓越努力，同时，在此基金及同公司其他一些业绩也有良好表现的基金的共同带领下，一方面，投资者对于该公司旗下老基金的申购热情和持有稳定性都比较高；另一方面，该公司上半年发行了15只混合型基金，不仅总量为市场第一，并且，发行规模最大的混合型基金业在该公司，即易方达新思路灵活配置混合，286.63亿元。
工银瑞信有产品去年夺得股票基金的业绩冠军，影响力深远。我们一贯认为，管理股票基金，最能够彰显出基金公司的主动权益类投研实力。截至今年上半年末，在全市场有88家公司发行了515只新基金的情况下，仅有28家公司发行了58只股票基金，其中，工银瑞信一家独揽10只，发行量是第二名的一倍，这10只股票基金的总成立规模是430.84亿元，又是一个市场第一！
（三）通过创新型产品，如分级基金，以特色化的产品发展战略，来提高公司的全效资产管理规模。富国作为全效资产管理规模排名第二位的公司，其发展路径与易方达有相似之处，一方面旗下有号召性强的明星基金产品，即富国低碳环保基金以160.31%的收益率夺得了2015年上半年权益基金冠军；另一方面，他们上半年共发行13只新基金，成立规模达537.12亿元；第三，大力发展分级基金，截至上半年末，其场内10只分级基金的可交易规模为479.31亿元，为管理分级基金的第一大公司。
在全效资产规模排名前10位基金管理公司中，本期名次上升最快的是鹏华，由去年年末的18名上升到本期末的第5名，提升了13个名次，这主要是因为：一是基金产品结构以权益类品种为主，在股市行情的带动下一起走“牛”；二是依旧源于新基金发行，鹏华上半年共发行并成立了25只新基金，成为市场中新产品成立数量最多的公司；第三，该公司积极布局分级基金，充分发挥在该类品种上的优势，积极营销，上半年发行了11只分级基金，成为在广深地区基金中的一张名牌。
表1：公募基金2015年上半年末全效资产排名情况（附后）
二、由全效资产所折射出来的行业现状
在公募基金全行业资产规模与资产结构不断变化的今天，从全效资产这个角度来统一观察行业的规模变动情况，对于做好行业研究和公司研究，具有十分重要的意义。图1显示的是公募基金自诞生以来的基金产品的基本数量、资产规模以及全效资产规模变动情况，从图中可以观察到，三条线在2014年开始启动，2015年快速上升，现阶段均已创出历史新高。不过，在此一片繁荣的表象之下，我们也看到了这样一些新的情况：
（一）继续扩大的马太效应
若单纯从基金规模角度考察，本期基金公司规模变化同样较大，马太效应依旧明显，前10家基金公司整体规模占100家基金公司总规模的45.67%，而后10家基金公司整体规模仅占总规模的0.09%。并且从排名变动的情况看，规模排名越靠后的基金公司发生变动的可能性越大，而排名靠前的基金管理公司稳定性更好。这也反映出，大基金公司资源优势明显，而小基金公司捉襟见肘，发展与创新都很艰难。
（二）新加入的资产管理机构发展状况不理想
《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》早已于2013年6月1日起施行，证券公司、保险资产管理公司以及私募基金管理公司在符合了一定的条件之后，都可以开展公募基金管理业务。但是，参看表1，这些机构的排名多集中在行业的后面。
为什么会这样？除了发展的时间较短这个客观原因之外，自身的整体实力有限，其实是很重要的一个原因。最为表象的体现之一，就是这些资产管理机构在信息披露方面做的大多不够好，有些机构产品信息几乎无法查阅到。而这个不足，恰好违背了公募基金的最典型特征之一：法定的、规范的、及时的、全面的公开信息披露。
（三）行业收入虽降，但不一定是个大问题
参看图1，全效资产在2007年末达到最大值3.07万亿元后，随着2008年市场回落，一度跌落至1.48万亿元，2015年以来，在市场反弹以及基金整体规模回升的带动下大幅上涨，创出2007年以来的新高，截至今年6月30日，全效资产规模达到4.13万亿元。但是，与2007年相比，在基金规模翻番的背景下，全效资产规模增幅仅有34.34%，整体涨幅落后于资产规模的涨幅，这主要由于2007年以后随着市场环境的转变，产品结构发生变化，货币市场基金等低风险品种规模扩大，其较低的管理费用拉低了全效资产净值的整体水平。
纵观三条线的整体表现，充分反映出基金行业所面临的实际问题：表面上，近年来新基金发行不断，创新品种层出不穷，所管理的规模大幅上升，但事实上，按照1.5%这个“全效”标准来衡量，全行业的收入水平提高幅度有限。
如果考虑到行业竞争环境的变化，我们不难发现，对于基金公司来说实际的竞争压力在不断增加。我们以基金公司的平均管理规模和平均全效资产规模的变化轨迹，来观测行业竞争环境的变化，见图2。仍将现阶段与同处牛市的2007年相比，平均资产净值由2007年的584.93亿元增加至现阶段的704.17亿元，涨幅为 20.39%；平均全效资产净值则由2007年底的548.49亿元下降至412.63亿元，跌幅达到24.77%。这意味着，虽然牛市促使基金管理规模不断扩大，与2007年比有较高增长，但随着基金管理公司数量的不断增加，基金公司平均收入水平在下降，竞争在加剧。
图1. 公募基金份额、资产净值、全效资产总规模变动统计
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说明：资产净值、全效资产净值使用左轴；基本数量使用右轴
图2.基金公司平均资产净值和平均全效资产净值情况统计
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