⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一，市值最大的前30家品种全面飙升或涨停，为市场带来强大信心。当前出现技术面与政策面的完美共振，重构上涨格局虽然困难复杂，但趋势明确。

  显然，这一轮调整并不是针对行业或宏观面变化，而是对杠杆资金的主动收缩带来的调整。与上涨过快一样，调整速度过快也导致杠杆资金的链式负效应。这种链式反应需要及时阻止扩散，否则，短期会造成更大恐慌。我们必须清楚，这是A股以大规模信用交易推动的第一轮牛市，大家对信用交易并不熟悉。历史上，类似于上世纪80年代的我国台湾股市，信用交易推动下指数从636点启动快速飙升至4673点，随后急速调整至2297点，跌幅50%，随后持续五年的大牛市继续向上发展。事实上，A股的这一轮牛市根基并没有改变，创业创新、体制改革依然会是未来数年的核心投资主题。估值水平上，经过三周的剧烈回调，创业板市盈率已从140多倍回撤至90倍左右，中小板、沪深300、上证50市盈率也调整至55倍、15倍、12倍，虽然相对估值水平并不低，但已经从高原回到了可以接受的低海拔区域。

  技术分析角度看，上证指数突破2009年3478点是决定由熊转牛的关键位置。这也是3月中旬受“资金入市也是对实体经济支持”的观念转变实现的逆转。本轮挤泡沫、去杠杆过程，也可以理解为对3478点这一重要位置的回抽确认。一旦确定有效支撑，新一轮牛市就会以目前位置为新起点，并在不长的时间内再创新高。中证500指数也类似，今年1月突破历史高位之后，半年左右飙升1倍，经过一轮强烈的回档调整，已完成创历史新高后的总涨幅50%的调整，也可以理解为创历史新高后的技术性回抽。综合而言，指数运行的技术大趋势并没有发生改变，更为重要的是，投资主题（创业创新+转型升级）没有变。变的只是投资资金的杠杆使用，从激进转向稳健，对于长期稳健发展并不是坏事。当然，投资者情绪还会随着行情回暖而再现急躁，但总体趋势依然看好。

  去杠杆后新一轮上攻，其构建过程估计还会十分复杂，但力量明显加强。首先得到大盘蓝筹股的支持。最大的变化是资金变化，得到国家级大型机构资金的支持。估值本身也有显著的长期吸引力，基于中国经济正处于谷底回升期，15倍的沪深300，12倍的上证50，其投资吸引力将持续上升。像上汽集团等蓝筹股，本轮调整已触及年线，这是一轮大趋势行情的调整极限，其股息率也持续上升至7%以上，类似情形的蓝筹为数众多。换言之，此前一轮行情是仅依靠成长投资主题的成长动力，而从现在开始，将获得蓝筹股的价值力量。

  当然，成长投资主题还需要继续保持活力，因为创业创新、转型升级的大趋势没有改变。成长主题只是需要进一步打破市值“天花板”。上周末，国务院正式发布《关于积极推进“互联网＋”行动的指导意见》，明确未来三年以及十年的发展目标。打破“互联网+”市值天花板的催化剂有望再次形成。战略新兴板即将设立，预期蚂蚁金股、爱奇艺、中国商飞等有望成为首批挂牌企业，同时，中概股的大量海归，新产业蓝筹队伍将迅速壮大。当前，A股中的“互联网+”第一梯队品种，像乐视网、东方财富、恒生电子、万达信息以及机器人、汇川技术等，股价调整幅度已达50-60%，其比较优势已迅速浮现。

  （执业证书：S1450611020014）