——上海证券报·券商首席策略分析师2015年第三季度调查报告
尽管经历了一轮暴风骤雨般的下跌，但分析师仍然看好三季度A股走势。上证报对近20家机构的首席策略分析师问卷调查结果显示，我国宏观经济依然偏冷，宏观政策宽松不变，资金价格下降趋势明显，美联储加息等外部冲击影响有限，A股三季度上涨行情依然值得期待。
参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：
银河证券 国信证券 华泰证券 国都证券 国海证券
华鑫证券 金证顾问 民族证券 信达证券 信於资产
英大证券 中原证券 海通期货 华安新兴 旭诺资产
华安证券 湘财证券 金百临咨询 大智慧
（排名不分先后）
⊙记者 屈红燕
经济偏冷 货币政策宽松
调查结果显示，九成券商首席策略分析师表示我国宏观经济依然偏冷，九成分析师表示宏观政策宽松，六成分析师判断资金价格在三季度呈下降趋势。
<< 经济偏冷
接近九成分析师判断我国宏观经济依然偏冷，分析师对经济增长信心有所下降。调查结果显示，89%的分析师认为我国宏观经济偏冷，11%的分析师判断我国宏观经济正常。而今年二季度进行调查时，79%的分析师判断当前我国宏观经济偏冷，16%的分析师表示宏观经济正常，5%的分析师表示不好判断。
有分析师认为，虽然近期商品价格暴跌有股票市场恐慌传染的因素，但高频经济增长和工业品价格早在5 月中下旬已经开始明显走弱。草根数据显示6 月份的终端需求十分疲弱，估计即将公布的6 月份经济增长很可能明显低于预期。值得注意的是，自7 月7 日以来的三天时间，6 大发电集团的日均耗煤量较前期水平骤降20%。这样剧烈的变化是十分少见的，这可能来自短期的扰动，也可能与金融市场恐慌和商品暴跌有关，股票市场的大幅下挫无疑对正在走弱的经济增长有负面冲击，未来走向值得留意和观察。
超过四成的分析师判断A股市场景气度持续向好对宏观经济回暖的利好影响比较大。调查结果显示，17%的分析师判断目前A股市场景气度持续向好对宏观经济回暖的利好影响非常大，28%的分析师表示影响比较大，33%的分析师判断影响一般，17%的分析师判断影响比较小。6%的分析师判断影响非常小。
在经济下行的背景下，上市公司的业绩已经率先企稳回升。调查结果显示，67%的分析师判断，2015年第三季度A股上市公司业绩略有好转，28%的分析师判断基本没有变化，6%的分析师判断略有回落。而在今年二季度进行调查时，42%的分析师判断二季度A股上市公司业绩基本没有变化，32%的分析师判断略有好转，5%的分析师判断明显好转，11%的分析师表示略有回落，11%的分析师判断明显下降。
<< 政策宽松
近九成分析师表示，目前宏观政策偏松。调查结果显示，89%的分析师表示目前宏观政策偏松，11%的分析师表示宏观政策正常。今年二季度进行调查时，84%的分析师判断目前宏观政策宽松，11%的分析师判断宏观政策过松。
超过半数的分析师表示，目前已出台的宏观经济政策措施对2015年下半年“稳增长”的影响比较大。调查结果显示，44%的分析师判断目前已出台的宏观经济政策措施对2015年下半年“稳增长”影响比较大，11%的分析师判断影响非常大，39%的分析师判断影响一般，6%的分析师判断影响比较小。而在今年一季度进行调查时，65%的分析师表示，宏观经济政策对稳定和刺激当前经济增长的影响一般，仅有18%和6%的分析师表示影响比较大和非常大。
有分析师认为，6 月份的CPI 数据略超预期，但PPI 的跌幅却进一步扩大，显示出实体经济下行压力并未缓解，但从PMI 的数据来看，经济出现改善的迹象：稳增长的需求下政策不断宽松，央行降准降息，财政也在不断发力，宽松的政策将继续助推下半年经济改善。
<< 资金价格下行
超过八成的分析师判断2015年下半年中国央行将继续加大货币政策放松力度，分析师对宽松货币政策预期有所减弱。调查结果显示，83%的分析师判断中国央行会在下半年加大货币政策放松力度，11%的分析师判断不会，6%的分析师表示难以判断。今年二季度进行调查时，88%的分析师判断2015年中国央行会进一步放松货币政策，6%的分析师判断中国央行不会进一步放松货币政策，6%的分析师表示难以判断。
有受访分析师表示，6 月CPI 同比虽有所上升，但仍然保持低迷，有效需求不足的矛盾仍然突出，下半年稳增长压力较大，大部分地方政府债券要在下半年特别是三季度发行，为保障地方政府债券的顺利发行，三季度央行将继续实行较宽松的货币政策，将维持宽松的流动性水平，保持较低的货币市场利率水平。
六成分析师判断，2015年第三季度资金价格将呈下降趋势。调查结果显示，61%的分析师判断2015年第三季度价格将呈下降趋势，17%的分析师判断资金价格继续上升，11%的分析师判断资金价格维持高位但不会上升，11%的分析师表示难以判断。
部分分析师认为，总体来看，当前资金面较为宽松，但经济下行压力仍较大，加之偏低的物价水平，央行仍将维持宽松的货币政策，以巩固经济微弱企稳态势，并引导实体经济融资成本的下降。
半数分析师判断，这波上涨行情的场外资金主要来自储蓄搬家。调查结果显示，50%的分析师判断这波上涨的场外资金主要来自储蓄搬家，17%的分析师判断这波上涨的场外资金来自理财产品搬家，17%的分析师判断这波上涨的场外资金来自房地产资金搬家，还有17%的分析师判断这波上涨的场外资金来自其他方面。
但超过5成的分析师判断，两融的融资需求已经接近天花板。调查结果显示，56%的分析师判断，三季度两融规模不能持续攀升，融资需求已经接近天花板，33%的分析师判断两融规模三季度依然可以持续攀升，市场融资需求还有很大。
风险因素增多 不确定性增加
宏观经济偏冷资金价格下行等A股运行的基本面变化不大，但美联储加息等冲击性因素在三季度增多。
<< 注册制推出
半数分析师判断，2015年下半年IPO发行不会加速。调查结果显示，50%的分析师判断，2015年下半年IPO发行加速趋势不会强化，IPO将维持现有速度发行；28%的分析师判断，IPO发行会进一步强化，配合注册制发行，IPO将进一步提速，22%的分析师表示难以判断。
超过六成分析师判断，今年注册制推出的时间点不会超出市场预期。调查结果显示，61%的分析师判断，今年注册制推出时间点不会超出市场预期，39%的分析师表示难以判断。
超过七成分析师判断，突然加快的发行节奏以及注册制推出预期，对股市中长期影响比较大。调查结果显示，72%的分析师判断，突然加快的发行节奏以及注册制推出，对资金分流影响较大，对宽松的流动性预期有冲击；28%的分析师判断利空效应逐渐释放，市场将彻底消化此影响。
受访分析师认为，注册制年内推出的可能性比较低，但注册制是国际潮流，符合提高市场公平效率的大方向，也是未来IPO发行的改革方向，未来随着注册制提速，供给增加，退市趋严，监管加强，壳资源价值降低，估值趋于合理，注册制对市场和估值的影响取决于改革进度和供给节奏。
<< 美联储加息
超过四成分析师表示，美联储加息影响比较大。调查结果显示，44%的分析师判断2015年三季度美联储实施小幅加息的影响比加大，33%的分析师判断影响一般，11%的分析师判断影响比较小，11%的分析师表示难以判断。
超过四成分析师判断，美元强势对人民币面临较大贬值压力的影响一般。调查结果显示，33%的分析师判断，美国经济转好、美元强势对人民币面临较大贬值压力的影响比较大，44%的判断影响一般，17%的分析师判断影响比较小。
有分析师认为，美联储加息将近，但并非噩梦，当前市场共识认为9月可能是加息时点，从过去二年间三轮加息周期的历史经验来看，美联储加息未必一定导致新兴市场大规模资金流出，其他市场的表现仍然取决于全球大环境和自身状况。
<< 监管层的态度
同时，调查结果还显示，19%的分析师判断目前股市最大的变数是监管层的态度会否发生变化，17%的分析师判断最大风险是改革政策推进不及预期，15%的分析师判断最大的风险是流动性趋紧带来资金价格上涨，13%的分析师判断出现大面信用违约现象是最大的风险，10%的分析师判断新股大量集中发行是最大风险，10%的分析师判断最大的风险是上市公司业绩不及预期，6%的分析师判断热钱大量外流是最大风险，2%的分析师判断题材股整体估值偏高是最大风险。
六成分析师看涨三季度
调查结果显示，六成分析师看涨三季度，半数分析师认为2015年第三季度A股市场环境下的投资仓位应该在50%以上，超过七成的分析师认为2015年第三季度A股更有投资机会。
<< 政策托底 牛市有下半场
六成分析师看涨三季度。调查结果显示，50%的分析师判断2015年第三季度A股市场有5%以上的涨幅，11%的分析师判断涨幅在0%-（+5%）之间，22%的分析师判断零涨幅，11%的分析师判断涨幅在0%-（-5%）之间，6%的分析师判断涨幅（-5%）以上。
接近八成的分析师判断沪指三季度不会突破6124点。调查结果显示，78%的分析师认为2015年第三季度上证综指不会突破6124点历史高点，17%的分析师判断有可能突破6124点，还有6%的分析师判断会突破6124点历史高点。
超过四成分析师判断2015年三季度市场可能前低后高。调查结果显示，44%的分析师认为三季度走势将前低后高，17%的分析师判断走势前高后低，11%的分析师认为将单边上涨，28%的分析师判断指数反复震荡，部分板块大涨。
有分析师认为，6月末7月初，A股经历了一场“股灾”，但由于政策全面托底，随着管理层救市措施推出，政策底早已明确，市场底也伴随着杠杆率的下降，正在逐渐明晰中。在个股停牌、IPO与再融资暂停，大股东暂停减持等多重利好因素影响下，市场股票供应迅速下降，稀缺性提高。随着市场交易活跃度增加，流动性回复，市场将重拾是升势，牛市还有下半场。
<< 蓝筹与题材共舞
将近四成的分析师认为，三季度市场蓝筹与题材共舞，二八边界不再分明。调查结果显示，39%的分析师判断，三季度蓝筹题材共舞，二八边界不再分明，28%的分析师判断蓝筹股将再度出现估值修复行情，17%的分析师判断三季度仍将是小盘股领涨，17%的分析师表示难以判断。
五成分析师表示，2015年蓝筹股不会在A股市场唱主角。调查结果显示，50%的分析师蓝筹股不会在2015年成为投资的主角，28%的分析师判断蓝筹股能够唱主角，22%的分析师表示难以判断。
六成分析师表示创业板会进一步分化。调查结果显示，61%的分析师判断，创业板公司业绩出现较大分化在股价上已有体现，未来创业板会进一步分化，22%的分析师判断创业板业绩难以匹配高估值，存在泥沙俱下的可能，17%的分析师判断创业板本来就是炒作，创业板公司业绩分化对原有格局影响不大。
六成分析师判断，创业板不能延续2015年上半年强劲走势。调查结果显示，61%的分析师判断2015年下半年创业板指数不能延续2015年上半年强劲走势，17%的分析师判断创业板可以延续强劲走势，22%的分析师表示难以判断。
六成分析师判断，创业板业绩会延续分化格局。调查结果显示，61%的分析师判断2015年三季度创业板会延续分化格局，28%的分析师判断创业板继续整体低于预期，6%的分析师判断创业板业绩超出市场预期，6%的分析师表示难以判断。
三季度A股更有投资机会
半数分析师认为，2015年第三季度A股市场环境下的投资仓位应该在50%以上。调查结果显示，50%的分析师建议，2015年第三季度A股市场环境下合适的投资仓位为50-80%，28%的分析师判断合适的仓位是30-50%，17%的分析师判断合适的仓位是80-100%，6%的分析师建议空仓。
超过七成的分析师认为，2015年第三季度A股更有投资机会。调查结果显示，72%的分析师判断A股有投资机会，22%的分析师判断债券有投资机会，6%的分析师判断B股有投资机会。
三成分析师表示沪深A股主板市场2015年三季度更有投资机会。调查结果显示，34%的分析师判断，沪深A股主板市场更有投资机会，18%的分析师表示中小板市场更有机会，18%的分析师表示创业板市场更有机会。
短期看好金融 中长期看好TMT
调查结果显示，超过半数的分析师在3季度推荐金融股，而超过半数的分析师在未来1-2年的时间中依然看好TMT板块。
<< 三季度看好金融股
半数分析师三季度推荐金融股。调查结果显示，50%的分析师三季度推荐金融股，33%的分析师推荐军工板块，22%的分析师推荐医药股。
有分析师认为，前期压制银行估值的因素主要为对地方债务和房地产市场的担忧，随着房地产市场稳步回暖及政府债务置换对于银行存量资产质量不确定的大幅改善，目前银行估值修复可期，预计下半年银行业国企改革、混业经营改革等也将为银行提供事件催化。
超过三成分析师三季度最不看好的行业是钢铁行业。调查结果显示，33%的分析师三季度最不看好钢铁行业，22%的分析师最不看好有色行业，17%的分析师最不看好石油化工行业。
<< 三季度券商业绩可能超出预期
超过四成分析师判断，券商三季度业绩可能超出预期。调查结果显示，44%的分析师判断券商三季度业绩会超出预期，33%的分析师判断医药三季报业绩超预期，28%的分析师判断TMT公司业绩三季报超预期。
分析师认为，市场成交量放大是券商业绩最直观的映射，如果当前的交易量水平可以维持，那么券商全年业绩增速将有望达到200%以上，加上下半年深港通等行业催化因素陆续落地，券商业绩高增长可期。
超过三成分析师判断，钢铁行业三季度业绩不如预期。调查结果显示，33%的分析师判断钢铁行业三季度业绩不如预期，28%的分析师判断煤炭行业三季度不如预期，28%的分析师判断石化行业三季度业绩不如预期。
<< 中长期看好TMT
半数分析师未来1-2年看好TMT板块。调查结果显示，50%的分析师未来1-2年看好TMT板块，33%的分析师看好医药板块，22%的分析师看好券商板块。
分析师认为，2015年政府工作报告多次提及互联网，显示以互联网为主的电子信息产业大发展已成为当前大趋势，互联网正在对零售、金融、教育、医疗等传统行业产生深刻影响，对传统行业的升级换代起到重要作用，产生了互联网金融、在线教育、智慧医疗等新经济形态，当前“互联网+”等产业正在成为新常态下经济增长的引擎。