——上海证券报·券商营业部投资顾问2015年第三季度调查报告
经过二季度末大幅调整，投顾高净值客户群体的市场风险偏好下降明显。本次调查结果显示，尽管二季度在股票市场仍然斩获颇丰，但相比一季度集体盈利的“盛况”，二季度这一群体的收益状况开始出现分化，有近一成客户出现了亏损。
经过前期的去杠杆过程，“保守型”操作风格的客户比例较前一季度大幅上升，当前时点愿意追加股市投入的客户比例较前一季度大幅下降。在两融工具的使用上，高净值客户群体也出现降杠杆倾向，二季度使用的杠杆比例整体有所下移。在持股偏好上，高净值客户二季度的创业板仓位明显降低，但中小板股票仍是其最为看好的分类品种。在该群体二季度加仓的主要品种中，大盘蓝筹股与中小盘股各占一半。
值得一提的是，对于股指期货、期权等金融衍生工具，仅不到两成的高净值客户表示会经常使用。也就是说，客户群体利用创新工具锁定市场风险，这类现象目前还不普遍。
二季度A股大幅波动，也改变了投顾群体对市场的预期。虽然对于三季度行情仍然整体乐观，但投顾看涨比例较前一季度已明显下降。在市场风险偏好下行的大背景下，流动性担忧更为突出。另外，投顾群体对经济形势的判断再度趋于谨慎，对于政策面的利多预期也在减弱。尤为值得注意的是，此前几个季度投顾颇为看好且是本轮牛市根基之一的改革预期，也出现走弱迹象。在股市超预期下行的情况下，投顾群体更关注未来政策面的超预期因素。
此轮大盘调整给所有市场参与者上了一堂风险教育课，A股似乎也正在告别此前“题材为王”的狂热时代，这在此次投顾调查中也有所体现。投顾群体认为创业板继续跑赢大盘的概率在下降，更多投顾倾向于认为未来市场风格将转向蓝筹股，有超过三分之一的投顾认为三季度蓝筹股将走出独立估值修复行情。
⊙记者 潘圣韬
盈利增长但现分化 高净值客户主动降杠杆
1、操作保守化
调查结果显示，目前投资A股操作风格上，有55%的高净值客户是“平衡型”，有32%的客户属于“进取型”，两者占到所有参与调查对象的比重近八成。但相比前一季度，上述两项比例均有明显下降，反而是“保守型”客户比例从前一季度的5%上升至目前的13%。
从投资仓位上看，持仓水平超过80%的高净值客户比例，从前一季度的23%锐减至目前的9%；持仓在60%以下的客户比例，均较前一季度有所上升。整体而言，投顾高净值客户整体持仓水平较前一季度有所下移。
2、盈利增长难掩群体分化
从高净值客户二季度整体盈利情况看，有15%的客户“盈利超过100%”，比例较前一季度上升了10个百分点；有37%的客户“盈利50-100%之间”，比例也较前一季度上升了5个百分点。由此可见，随着二季度市场赚钱效应的暴发，高净值客户盈利状况也是水涨船高。
不过值得注意的是，与今年一季度全体盈利的情况略有不同，二季度有近一成的高净值客户出现亏损，导致该群体的盈利状况出现两极分化趋势。
“大部分出现亏损的客户，是因为前期杠杆加的过大，在市场快速回调过程中，市值迅速缩水。”有券商投顾告诉记者。
3、追加股市投入意愿下降
调查结果还显示，今年二季度，有66%的高净值客户购买过创业板股票，79%的客户购买过大盘蓝筹股。不过相比前一季度，高净值客户创业板股票的持仓水平总体有所下降，持有蓝筹股的比重有所上升。
另据本次调查结果显示，有63%的高净值客户在过去一个季度主动进行股票加仓，但在加仓的主要品种上，选择大盘蓝筹股和选择中小盘股的客户几乎各占一半，并未出现明显的偏好。此外，中小板股仍是高净值客户目前最为看好的品种，选择比例较大盘蓝筹股和创业板股票要高出不少。
有意思的是，在本轮牛市之中，有65%的客户更倾向于自己操作股票，仅不到四分之一的客户倾向于通过购买产品的方式来投资，说明A股投资者自己主导投资的意愿较强。
调查结果还显示，有54%的高净值客户表示“近期不打算主动改变争取账户中的资产投入”，比例较前一季度大幅上升，而表示“准备加大股市资金投入”的客户比例目前仅为24%，降至三个季度来的最低点。
另外，从高净值客户持股数量看，目前持有“2-3个股票”以及“3-5个股票”的客户比例最高，分别为43%和29%。相比前一季度，投顾高净值客户平均持股数量略有上升。
4、创新工具使用仍不普遍
过去一段时间，A股市场经历了一波大起大落，极端行情的出现令不少投资者蒙受不小的亏损，但如果可以合理使用股指期货、期权等金融避险工具，理论上可以挽回不少损失。但从本次调查结果看，投顾高净值客户群体对于这些创新工具的使用仍不普遍。
具体来看，仅有13%的高净值客户表示“会使用”以上衍生工具来锁定市场风险，48%的客户表示“会偶尔使用”，另外39%的客户表示“基本不会使用”。
二季度新股发行进一步提速，这一无风险套利工具也受到市场更多关注。调查结果显示，有超过五成的高净值客户表示对打新股的兴趣较之前有所提升。从打新资金渠道上看，有62%的客户倾向于使用自有资金，38%的客户倾向于融资打新。
值得一提的是，在转入打新资金后，有63%的投顾高净值客户倾向于打新结束后将资金随即转出，另外37%的客户表示会将资金沉淀下来进行二级市场投资。
5、两融主动降杠杆
调查结果还显示，在过去的二季度中，有81%的高净值客户参与了融资融券交易，这一比例与前一季度基本持平。但另一项数据更值得注意：有21%的高净值客户在二季度开通了两融账户，表明大户加杠杆过程在二季度仍在延续。
另据调查，在使用两融的具体方法上，有40%的高净值客户倾向于“继续融资买入已经持有的股票”，但这一比例较前一季度下降超过10个百分点；有57%的客户倾向于“融资买入市场热门题材股，进行短线操作”，比例较前一季度上升了12个百分点。从这一数据可以看出，高净值客户当前分散持股、短线操作的意愿上升，策略上整体趋于谨慎。
调查还显示，对于给予的融资授信额度，有37%的高净值客户通常选择1.2倍杠杆操作，这一比例较前一季度上升了7个百分点，同时使用1.5倍及以上杠杆的客户比例，均较前一季度出现了下降。
“一种是有些客户在4月和5月积累了丰厚的获利盘，降杠杆，锁定利润；另一种则是有些客户在下跌过程中为避免更大损失把杠杆降下来，总体而言，是以客户主动降杠杆居多，这些客户本来就具备相对较强的风控能力。”上海某券商投顾人员表示。
宏观预期再度转冷 投顾寄望更多政策红利
1、宏观预期出现反复
调查结果显示，对于当前我国经济形势，有50%的投顾认为“偏冷”，这一比例较前一季度大幅上升了17个百分点，也是近几个季度以来，该数据首次升上五成或以上的水平。与此同时，认为经济“过热”与“偏热”的投顾比例，分别较前一季度下降了3个百分点和7个百分点，凸显这一群体对于经济形势的判断重新趋于谨慎。
“在积极的财政政策和稳定的货币政策的共同作用下，上半年国内经济出现了一定的回稳势头，但从最近公布的一些具体指标看，经济增长的内生性动力仍显不足。”某资深投顾坦言。
事实上，在如何看待2015年经济增速将继续下滑的问题上，有63%的投顾认为“经济下滑有可能超出预期，仍将是市场主要风险因素之一”，这一比例较前一季度上升了近15个百分点，这是当前投顾群体的主流观点。
另据调查结果显示，对于当前的宏观政策状况，有33%的投顾认为“偏松”，但这一比例较前一季度下滑了11个百分点，超过半数投顾倾向于“适度”的判断；对于下半年货币政策基调，有46%的投顾判断“难有进一步宽松政策，维持现有基调”，这一比例则较前一季度上升了9个百分点。由此可见，投顾群体对于政策面预期在减弱。
2、期待改革红利继续释放
值得注意的是，此前几个季度投顾群体颇为看好且是本轮牛市重要基础之一的改革预期，也出现走弱迹象。调查显示，有47%的投顾认为当前“改革落实程度不够，效果不及预期”，这一比例创出近5个季度来最高，也首次超过了“改革将从部署进入到具体落实阶段，利多预期持续发酵”的选择比例。
“除了在国企改革层面出现了一些突破，其他领域似乎都还没什么起色。不过，现在大家都预计下半年改革政策会发力，希望接下来可以看到更多超预期的东西。”上海某投顾人员表示。
调查结果也显示，对于最为看好的改革领域，有80%的投顾选择了“国企改革”，比例升至有统计以来最高，集中化趋势明显，但也显示出改革预期有单一化倾向。
对于三季度的资金价格趋势，有15%的投顾判断“会继续上升”，但比例较前一季度大幅下降了13个百分点；超过半数投顾判断，资金价格将“维持高位但不会上升”，表明投顾群体对于资金价格上涨的担忧有所减弱。
调查结果还显示，尽管上半年房地产行业回稳态势明显，但投顾群体对于地产行业触底回升的判断还是总体保持谨慎：有60%的投顾认为该行业仍未见底，比例反而较前一季度上升了2个百分点，认为行业已经见底的投顾比例不到三成。另一方面，由于前期宽松政策释放已经较为充分，虽然仍有54%的投顾认为政策将可能“继续放松”，但这一比例已经较前一季度大幅下降了16个百分点。
3、两融增速或难维持
经过最近一轮去杠杆过程，投顾群体对两融继续扩张的看法趋于保守。调查结果显示，有57%的投顾认为，三季度两融规模“不能持续攀升，融资需求已经接近天花板”，这一比例较前一季度大幅上升了25个百分点；与此同时，认为“两融需求还有很大空间”的投顾比例，则从前一季度的60%大幅下降至目前的31%。
调查还显示，相比2014年的快速上升，有59%的投顾认为2015年两融增速“肯定要下降”，仅三分之一不到的投顾认为“还能保持去年增速，只要融资没有上限”，这一结果相比前一季度也是出现了反转。
4、三季度行情乐观中有分化
调查结果显示，有29%的投顾判断三季度A股“涨幅超过5%”，有30%的投顾判断“涨幅介于0-5%之间”，虽然两者比例较前一季度均有明显回落，但整体看涨比例仍接近六成，远高于整体24%的看跌比例，显示出投顾群体对于三季度的行情总体持乐观态度。
对于三季度A股可能出现的走势，有38%的投顾判断为“前低后高”，有28%的投顾判断为“指数反复震荡，部分板块大涨”，有15%的投顾判断为“前高后低”，另有13%和6%的投顾分别认为将“单边上涨”和“单边下跌”。
值得注意的是，此轮大盘调整给所有市场参与者上了一堂风险教育课，A股似乎也告别了此前“题材为王”的狂热时代，这在此次投顾调查中也有所体现。根据本次调查结果，对于三季度可能出现的市场结构，有45%的投顾认为将是“蓝筹股继续高歌猛进，一枝独秀”，这一比例较前一季度大幅上升了20个百分点；与此同时，仅21%的投顾仍坚持认为是“题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会”，该比例不仅较前一季度下降了12个百分点，也是近几个季度以来的最低。不止如此，还有16%的投顾选择了“做多热情不久耗尽，市场整体进入下跌通道”这一悲观选项，而前一季度该比例仅为2%。
实际上，当前相对更多的投顾倾向于市场风格将转向蓝筹股的判断，有超过三分之一的投顾认为三季度蓝筹股将走出独立估值修复行情。
5、预期创业板跑赢大盘概率下降
对于创业板指下半年的表现，有61%的投顾认为“不能延续前一季度的强劲走势”，这一比例较前一季度上升了16个百分点，仅不到两成的投顾目前仍坚持认为创业板指“可以延续强劲走势”。
调查结果还显示，对于创业板公司上半年业绩，有27%的投顾判断“继续整体低于预期”，比例较前一季度上升了12个百分点，同时判断“将超出市场预期”的投顾比例，则从前一季度的7%降至目前的3%。
对于投资创业板的那部分客户，有45%的投顾建议“转向估值较低的防御性品种，适当降低仓位”，这一比例升至近几个季度来的最高；而建议“仓位向具有业绩支撑的龙头股集中”以及“继续坚持主题性投资思路”的投顾比例，均较前一季度明显下降。由此不难看出，在经历本轮风险教育后，投顾群体对于创业板股票的谨慎情绪也开始升温，防御性思维开始占据主流。