⊙本报记者 徐维强 黄金滔

  经历了股市前一轮的大幅非理性下跌，众多投资者在付出了高昂的代价之后，更为深切地体会到风险控制的重要性。记者近日专访了创金合信基金投资总监、拟任创金合信沪港深研究精选基金经理陈玉辉。作为一名从业多年的基金业人士，陈玉辉认为，投资首要原则就是风险控制。他在实际操作中倾向于绝对收益策略，风险收益比是其择股的最重要标准。

  公开资料显示，陈玉辉从业经历丰富，5年实业、5年化工行业研究、5年买方研究主管，多年QFII组合管理经验，曾任招商大盘蓝筹基金经理、招商基金研究部总监。招商大盘蓝筹基金在其管理期间（2012年11月14日至2015年4月11日）的收益率高达160.79%。陈玉辉介绍，7月23日起即将在中国工商银行、第一创业证券等发行的创金合信沪港深研究精选是公司旗下首只混合型基金，不仅可以投资A股，还可以投资于港股通标的股票，且股票投资占比0-95%，仓位灵活。

  当前市场维持震荡收敛

  《基金周刊》：前段时间A股出现非理性的大跌，令投资者和机构都有些猝不及防，目前市场已慢慢恢复，但还是让人心有余悸。随着国家进场，流动性危机已经缓解，对于下一阶段的市场您怎么看？

  陈玉辉：预计未来一段时间内，市场将运行于阻尼震荡状态，呈现波动幅度逐步收敛的状况。类似于一个皮球从十楼掉到一楼，从一楼反弹到五楼，再从五楼掉到二楼，逐步在三楼达到均衡。待指数企稳后，个股将由齐跌共涨阶段进入走势分化阶段。

  整体来看，市场经过前期暴跌之后呈现快速反弹，这是自然运行规律，但由于市场指标股和中小市值股票走势二元分化严重，较难精确预测指数反弹幅度。由于这一轮快速下跌很多个股跌幅高达50%，预计未来个股运行会因资金参与者和参与度的不同出现分化。比较有利的品种，是基本面坚挺，配资参与度相对比较少，或者机构资金认同度较高的几类股票，可能仍然会维持强势运行一段时间。而基本面情况一般、股价严重高估，且没有机构资金关注的股票股价可能要逐步回归基本面，进入下降通道。中小市值股票涨跌对主要指数影响不大，但是会导致市场恐慌。判断这些股票未来会逐渐进入分化，自然反弹到三个板、五个板即跌幅的百分之三十到五十之后，具备持续上涨动力的股票将越来越少，然后逐渐进入震荡的过程中。

  而对于大市值股票，因为平准资金介入较深，未来走势相对复杂一些，一定程度上取决于管理层的态度和全局性策略安排。预测在采取公开救市措施之后，继续高举高打的可能性较小，而功亏一篑的可能性更小。所以政策意图大体上与今年4月份时一致，即只托不举，在一定区域内维持市场相对稳定。比较典型的就是前几天小股票连续大幅反弹、全面涨停，但前期逆势上涨的金融、石化等大市值权重股则开始进入调整。整体上，不管国际还是国内市场，政策性救市基本上是维稳为主，其后运行则由市场力量主导。

  《基金周刊》：请谈谈下一阶段的投资策略？

  陈玉辉：我的投资策略概括起来就是——低位少看技术面，高位不谈基本面。市场处于底部的时候要多看基本面，逆技术面操作，因为在中长期价值已经确定的情况下，股票的超额收益主要来自于以更低的价格买入。而市场进入高位运行时主要以技术方法控制组合风险，严格预设止损规则和控制组合回撤风险。因为市场高位运行时，很大程度上股价走势由资金面和情绪面决定。因为参与者大多有一定幅度的浮盈，且大多数故事爱好者都已经持股，这个时候谈基本面没太多价值，股价的驱动力主要取决于爱好者何时出现情绪波动。同时由于在牛熊市场的极端涨跌情况下，即使是价值股的估值波动区间也是非常巨大的，所谓短期合理估值其实很难精确界定。从当前阶段看，市场数量较多的中小市值股票估值仍然处于历史上偏高的位置，此时仍需保持控制风险的警惕性。

  20多年来用不同方法参与A股的研究和投资后，逐渐感觉到所谓价值投资、成长股投资，其实没有一个绝对的标准。相对而言，个股可投资性的评价标准用风险收益比指标更显合理。风险收益比就是一只股票预测的潜在涨幅除以潜在跌幅，如果这个比值大于三，最好是大于五，预期投资回报率会相对较好。部分中小市值股票此次重新跌回两倍净资产，在我看来也已经进入合理估值范围，风险收益比显著提高。当前市场还是以个股超额收益为主，投资的标准不是仅指绝对涨幅要大，也不是只说绝对跌幅要小，而是风险收益比较高。

  在股市里挣钱，最基本的原则是尽量不要亏或者少亏，止损止盈非常关键。投资从长期角度分析是价格和本金两个方面均不对称的游戏：原点起始又打回起点的涨幅和跌幅不对称，本金从长期看是在持续进行高位追加。投资不在于挣钱难，而在于锁定收益难；不在于上涨难，而在于回调之后再返回面值更难，因为向上和向下是不对称的。股价从1元变2元，需要涨1倍，但是从2元跌回1元只需要50%。这也是我这么多年来倾向于价值投资，坚持风险控制的原因。

  未来看好三类股票

  《基金周刊》：你分析未来走高的是哪一类股票？

  陈玉辉：从大类看主要分为三类：一类是低估值、大市值蓝筹股。第二类是估值相对合理的消费类白马股。第三类是跌出安全边际的个性化小市值股票。

  第一类推动力是居民资产重配置导致的，因为无风险收益率处于下降通道，中性偏松的货币政策仍将延续。目前货币政策方面量的宽松已经足够了，后面价格宽松应该还有空间。同时最关键的是网上打新收益超过20%的无风险收益率暂时消失后，其支撑的银行理财等真实市场无风险收益率和银行资金成本将会快速下降，驱动低风险偏好的资金被迫进行重配置。银行等低估值、大市值蓝筹股显现出一定程度上的债性，这类似于2008年金融危机后美、欧、日股票市值因零利率环境持续上涨。

  第二类消费类白马股，主要在医药、消费、汽车、家电、食品等行业。很多数机构投资者长期偏好消费股的防御性。中小市值股票的高波动性在牛市中用于冲锋以提高收益率，但目前小市值股票经过三年持续上涨后风险收益比显著下降，可参与的个股占比越来越低。在市场趋势不明时低风险偏好资金会倾向于挤入有限的消费类白马股，有可能出现了2012年、2013年的市况。

  第三类是跌出安全边际的个性化小市值股票，部分此类股票目前已跌回两倍净资产的合理估值之内，风险收益比提高，这其中将出现个性化机会。

  《基金周刊》：上半年比较受市场关注的主题性投资机会中，下半年看好哪些？

  陈玉辉：下半年主题性投资机会应该有，但可能是局部的，比较看好的机会主要是国企改革。因为曾经的中小市值股票，很多都大市值了，比如说互联网金融都高达几百亿、上千亿市值了，这个时点再讲故事，再讲未来发展前景也没多少空间了。但可能有一些后起之秀，比如出现互联网金融的小概念，几十亿市值短期内提升至几百亿市值，这是有可能的，但这种情况可遇不可求，从投资上讲叫小概率事件。

  真正能够形成全市场主体的东西，首先起点要低，其次安全边际要高，最后社会影响力要大，分析来看，国企改革是最符合的。政府已经明确提出，国企改革不是一卖了之，要扩大国有资产的控制力。所以国企改革的战略是非常大的，这也给资本市场带来很多的投资机会，会成为市场较长一段时间的主流热点。