⊙本报记者 安仲文

  风格化行情渐渐退潮之际，或许是市场上真正的明星基金经理闪耀登场的时刻。

  事实上，市场行情演绎成长股风格的时候，也是最容易令人迷失的时刻——因为在此情境下，很容易让人误认为自己具有较好的个股判别能力，而选择性地忽视了这样一个客观事实，不管是“真成长”还是“假成长”，只要是具有成长属性的行业，绝大部分公司在成长风格来临时的股价表现都不错。

  而当风格行情退潮后，基金经理面临的问题便是，自己选择的标的是否能一枝独秀，而投资业绩将更多地与基金经理的个人能力相互挂钩，这使得基金经理的个人能力将成为未来投资舞台的主角。

  新兴产业仍面临高度竞争

  在牛市主导的格局中，上市公司之间的差别完全被疯狂的概念炒作淹没了，而股市暴跌恰恰使得机构投资者得以观察个股的优劣，当概念炒作逐步远去，机构资金重新开始以业绩和基本面为主导的选股。

  对于大盘回调的原因，博时基金宏观策略部认为主要包括两点，一是清理场外配资，使得市场对资金面表现出了一定的担忧，这点在上周二的市场中已出现苗头；二是随着复牌股票逐渐增加，也带来了市场供给方面的冲击。

  而另一方面，底部抄底资金在最近五个交易日内已经获利丰厚，不少抄底资金短短一周时间获得超过40%以上的收益，也加剧了获利资金出逃带来的市场震荡。但是这可能并非当前市场震荡的全面，本轮市场暴跌以来，市场已经重新回归理性，部分机构投资者也开始重新审视今年以来偏重概念和故事的投资逻辑，动辄以某个上市公司将要转型或参股某个与互联网沾边的小业务即可获取高估值，甚至借此实现股价翻倍在今年前期的A股市场中比比皆是，在这种情况下，大量毫无基本面和互联网竞争能力的上市公司在虚无缥缈的故事包装后已经远远偏离了其实际的价值，正如一些机构投资者所强调的，也许80%的A股公司所讲出的故事都很难真正得到落实。

  显而易见的是，互联网或其他新兴产业并不是上市公司转型的避风港，而在此前，投资者或上市公司往往相信只要这么转型，公司就能活下来，但是互联网或其他新兴产业信奉的是丛林法则，互联网的残酷竞争和弱肉强食、以及需要耗费巨大的人力、物力、精力超出了多数投资者和上市公司的预期，互联网并不是一个生存安全舒服的领域。

  因此，只有在暴跌面前才能真正观察上市公司与上市公司之间的差别，而在牛市，这种差别被疯狂的市场博弈和概念泡沫完全遮掩住了，正如大成基金的一位主管人士所强调是，股市暴跌的唯一好处是投资者可以寻找到真正能够长期增长、趋势向上的优质成长股，也才能确定到底哪些品种是应该留下来的，而哪些又应该是须及时卖出的。

  风格化行情退潮

  在这种背景下，假如股市暴跌恰巧碰上了上市公司业绩预告的密集披露期，这给当前谨慎的投资者一种新的投资观，即在市场信心还十分脆弱的背景下，投资者显然更愿意拥抱那些在业绩上具有较强支撑力的上市公司，而这类标的在股市暴跌环境中，要么在暴跌中得到了更多资金的抄底介入，要么跌幅较小，而那些纯粹的概念股在暴跌之下成为资金竞相出货的对象，何谈资金乘乱乘低买入。具体看来，近日深交所披露的成交回报看，大多数业绩平平的公司纷纷出现机构强力卖出的现象，但是诸如中科金财等品种则在跌停后获得多家机构买入，而中科金财披露的中报业绩预告也显示今年上半年预计净利润超过8000万，同比增幅超过170%。而诸如东方财富、网宿科技等品种也均证明，业绩确保这些品种在调整幅度上远远强于其他品种，而在市场企稳后也更容易吸引机构资金的介入。

  而对后市的走势，博时基金宏观策略部认为，流动性趋好的大背景，以及居民对权益类资产的配置需求，都是促成未来股市趋势向好的有利因素。当然，市场情绪的恢复也难以一蹴而就，未来不同板块、个股走势也将出现分化。下一阶段，相对看好国企改革题材，以及有中报业绩支撑的二线蓝筹与中小创成长股，业绩和基本面显然又将驱动市场回归到选股的逻辑。

  大摩华鑫基金公司认为，半个月以来，随着指数持续下挫，市场陷入一种非理性的恐慌氛围之中，投资者集中抛售持有的股票、基金，造成了流动性危机，这种对流动性的担忧甚至从股票市场蔓延到商品市场、港股、中概股等其他资产中。冷静下来，市场看到政府一系列超级救市组合拳出台，从降息降准、松绑两融、下调交易规费等利好政策推出，到证金公司和券商护盘，暂停IPO，鼓励上市公司大股东增持及回购股票，再到央行公告正积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性提供流动性背书。华尔街有句名言：“不要与美联储作对”，强力的救市组合拳效果已经显现，市场的信心正在逐渐恢复，流动性紧张的局面得到缓解。

  但本次暴跌给A股带来的后遗症也不可忽视。在实体经济依然赢弱的情况下。股市的动荡、IPO和再融资暂停，都在边际上给实体经济带来消费增长乏力、金融市场信用萎缩的压力； 此外，股市带来财富效应的倒退，使得可选消费品可能重归低迷。投资者风险偏好层面，暴跌消灭了大部分高风险偏好的活跃资金，市场整体估值预期水平已显著下降，对成长股的确定性将提出更高要求。监管层面，场外配资大概率将纳入监管范围，银行体系对流入股市的资金也将更加审慎，在增量资金显著下降的市场中，有可能重归存量博弈的“熊市”或者“平衡市”。而对后市的看法，市场人士认为，去杠杆、规范配资行为将是当下阶段监管层重要工作，震荡+分化将是主基调，相对看好价值成长型、低估值蓝筹，新兴成长股将分化，伪成长题材将退潮。

  选股难度加大

  必须指出的是，虽然几个星期前的暴跌已经对大部分成长股造成了较大幅度的杀跌，但基于现实情况，新兴成长股目前的估值实际上总体仍处于较高的估值水平，尤其是概念股仍有较大的泡沫尚未被戳破。而就在新兴成长股经历2015年上半年集体暴涨后，又在高位经历疯狂的两个星期的去泡沫后，基金所面临的问题是选股难度陡然加大，而行业内部个股分化现象进一步凸显，市场要求基金组合能够走出独立行情或尽可能地降低波动和回撤风险，这也使得基金经理深刻认识到挖掘个股比坚持投资成长风格更为重要。

  而在整个上半年，基于确定性的业绩增长和某些大概率因素，基金经理和研究员大致可以判断TMT行业可能跑赢市场，该行业也成为基金重点配置的方向，这导致了大多数私募和公募基金经理都可以轻而易举的抓到属于自己的机会，机构投资者的专业性在本轮市场中基本上成为鸡肋，在上半年疯狂的创业板行情推动下，行情总体上以板块的方式呈现集体爆发，鸡犬升天现象普遍，这也使得基金经理几乎无须深度研究具体个股，仅仅判断某个行业的基本面，对行业主要股票均衡配置即可获得不俗的表现。

  基金经理面临的状况是要么保存收益，减持卖出，要么继续加大个股深度研究，集中投资。对此，深圳一家合资基金公司人士认为，如果当前市值离合理市值还有很大的空间，而具体品种面临流动性冲击、或风格变化、情绪影响等诸多导致股价下跌的因素，基金经理仍会对卖出操作持非常谨慎的态度，除非个股研究表明高速成长态势已不再具备、或基金买入所期待的公司业务进展显著低于预期，则基金经理也会果断地纠错。

  市场行情演绎成长股风格时也是最容易令人迷失的时候，因为在此情境下由于人性的原因，很容易误认为自己具有较好的个股判别能力，而选择性地忽视了这样一个客观事实，不管是“真成长”还是“假成长”，只要是具有成长属性的行业，绝大部分公司在成长风格来临时的股价表现都不错。

  而上半年所表现的这种风格性质的集体暴涨现象并不具有持续性，对机构投资而言，在多数情况下，投资本身大依赖于个股自身的表现，而当风格行情退潮后，基金经理面临的问题便是，自己选择的标的是否能一枝独秀，而投资业绩将更多的与基金经理的个人能力相互挂钩。

  上述基金经理认为，对机构投资者带来最大的挑战恰恰在于：当市场行情不再呈现成长股风格的时候，持仓组合中所选择的股票能否最终走出独立的行情？基金组合能否尽可能地降低波动性或者说回撤风险？深圳一位基金公司人士就此认为，着眼于长期投资来考量，挖掘优质成长个股的意义远比坚持成长股投资风格本身更重要。因此，在部分基金经理看来，即便未来一段时间，资金对于成长股的追逐仍不会停止，但对于估值高企，且透支过多预期的成长股而言，未来或将出现剧烈的分化行情。