（上接12版）
（四）2012年合并报表范围的变化
2012年12月31日与2011年12月31日相比，合并报表范围的子公司新增1家。
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本公司2012年投资设立北京天恒正宇投资发展有限公司，持有100%股权，从2012年度开始将其纳入财务报表合并范围。
四、最近三年及一期主要财务指标
（一）合并报表财务指标
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（二）母公司报表财务指标
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上述财务指标计算方法如下：
（1）资产负债率＝负债总额/资产总额；
（2）流动比率＝流动资产/流动负债；
（3）速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债；
（4）总资产周转率=营业收入/资产平均总额；
（5）应收账款周转率＝营业收入/应收账款平均余额；
（6）存货周转率＝营业成本/存货平均余额；
（7）EBITDA利息保障倍数=（利润总额+财务费用中的利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销）/（财务费用中的利息支出+当期资本化利息支出）；
（8）毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入；
（9）加权平均净资产收益率=P0/(E0＋NP÷2＋Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0±Ek×Mk÷M0)
其中：P0分别对应于归属于母公司所有者的净利润、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润；NP为归属于母公司所有者的净利润；E0为归属于母公司所有者的期初净资产；Ei为报告期股东注资等新增的、归属于母公司所有者的净资产；Ej为报告期现金分红等减少的、归属于母公司所有者的净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；Ek为因其他交易或事项引起的、归属于母公司所有者的净资产增减变动；Mk为发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。
五、管理层讨论与分析
本公司管理层以经审计的2012年12月31日、2013年12月31日、2014年12月31日三个会计年度的公司财务报告及2015年3月31日未经审计的财务报表为基础，对报告期内本公司的资产负债结构、现金流量、偿债能力、盈利能力，以及未来业务目标、盈利能力的可持续性进行讨论和分析。
（一）以合并报表口径分析
1、资产负债结构分析
（1）资产总体状况
报告期内，公司资产总体构成情况如下：
单位：万元
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2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，总资产分别为155.42亿元、201.33亿元、272.41亿元及295.16亿元，总资产规模呈逐年扩张趋势，主要是存货、其他应收款和货币资金增加所致。从资产构成来看，2012年末、2013年末及2014年末及2015年3月末，发行人流动资产占总资产的比重分别为95.21%、95.68%、94.60%和92.97%，是公司资产的最主要组成部分。
（2）流动资产
报告期内公司流动资产的构成情况如下：
单位：万元
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发行人流动资产主要包括货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款、存货以及其他流动资产等。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人流动资产余额分别为1,479,770.69万元、1,926,310.26万元、2,576,872.89万元和2,744,222.27万元，规模逐年增加，占总资产的比重分别为95.21%、95.68%、94.60%和92.97%，相对稳定。
存货、货币资金、其他应收款是公司流动资产的最主要构成部分，报告期内三者合计占流动资产的比例分别为97.75%、97.16%、98.37%和99.06%。
① 存货
发行人存货主要由开发成本、开发产品及安置房和土地储备等组成，开发成本是发行人正在投资建设的保障性住房及商品房项目，开发产品及安置房主要是发行人已经竣工的保障性住房及商品房项目以及发行人在实施各类危改小区项目时购买和自建的安置房，土地储备是发行人获得的项目建设土地使用权。近年来，由于发行人保障性住房建设以及房地产开发项目业务规模的不断扩大，存货规模也在不断上升。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人存货余额分别为934,073.46万元、1,258,559.87万元、1,496,719.90万元和1,615,085.86万元，占总资产的比例分别为63.12%、65.34%、58.08%和58.85%，金额和占比较大，是公司最主要的流动资产。发行人存货构成情况如下：
单位：万元
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存货余额2014年末较2013年末增长238,160.03万元，主要因为在2014年发行人在大兴区西红门新取得土地一宗，价值19,673.00万元；2013年末较2012年末增长324,486.41万元，主要是2013年桃园二期危改项目遗留地块的土地一级开发导致开发成本增加。
开发成本是发行人存货的主要组成部分，2012年末至2014年末，开发成本分别为873,921.07万元、1,156,364.93万元和1,117,748.93万元，占存货的比例为93.56%、91.88%、74.68%，占比最高。发行人2014年末存货开发成本主要由在建的山天家园、乐活家园、天恒龙泽府等商品房项目，长阳定向安置房项目等保障房项目，以及丰盛危改小区C区、丰盛危改小区东区土地一级开发、西城区桃园二期危改小区I期、II期工程等土地一级开发项目组成。
存货跌价准备计提方面，发行人年末按照存货账面成本与可变现净值进行比较，对账面成本低于可变现净值的存货计提存货跌价准备。2014年末计提跌价准备40.80万元，为发行人下属子公司北京市复兴商业城有限公司因黄金价格下跌而计提的存货跌价准备。
2012年、2013年及2014年，发行人存货周转率分别为0.12、0.08和0.13，存货周转率较低，主要是因为发行人的保障型住房建设、主城区改造等业务中的土地一级开发项目周期较长，占用资金较多，且2012-2014年度新增此类项目在报告期内处于项目前期，还未达到竣工结算并结转主营业务成本的条件，因此项目开发资金投入计入了存货中的开发成本或开发产品，造成存货余额较大，降低了存货周转率。
2012年、2013年和2014年，发行人土地一级开发项目中的丰盛危改小区C区、丰盛危改小区东区土地一级开发、西城区桃园二期危改小区I期、II期工程，百万庄北里居民住房改善项目，北中轴线核心保护区?什刹海地区旧城保护示范项目、新街口北大街市政道路拆迁项目、西直门内大街市政道路拆迁项目和大玉胡同项目等产生的存货开发成本和开发产品分别为440,129.43万元、634,149.54万元和807,999.72万元，占存货的比例为47.12%、50.39%、53.98%。这些项目在报告期内均未达到竣工结算状态，也没有相应结转主营业务成本。
虽然发行人的土地一级开发项目产生的开发成本降低了存货周转率，但是此类项目与地方政府的保障房建设和城区改造计划有关。政府部门对项目工程成本进行审计后，按照确定的利润率支付发行人土地开发资金，能够保证项目稳定的盈利水平，未对发行人的经营能力产生实质影响。
② 货币资金
发行人货币资金主要由发行人及下属子公司的银行存款构成。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人货币资金余额分别为474,455.86万元、522,971.16万元、588,056.00万元和696,593.57万元，占总资产的比重分别为32.06%、27.15%、22.82%和25.38%，货币资金规模和占比均较大，主要是发行人考虑到次年年初各新建项目可能需要支付大额的土地价款及工程款，在每年年末均进行了必要的资金储备。
从货币资金构成来看，发行人货币资金以银行存款为主。2012年末、2013年末和2014年末，银行存款占货币资金的比例分别为99.80%、99.98%和99.88%。发行人货币资金构成情况如下：
单位：万元
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③ 应收账款
发行人应收账款主要为尚未收回的房地产销售款项。2014年末应收账款余额较2013年年末减少2,764.16万元，主要是由于北京振远护卫中心项目销售回款所致。2013年末较2012年末增长2,339.97万元，主要是由于2013年发行人子公司山天置业的山天家园半山世家项目采用了分期收款的销售政策，使得年末应收账款余额增加。
2012年-2014年发行人应收账款周转率分别为10.28、8.45和14.08，2013年应收账款周转率有所降低，是由于山天家园半山世家项目采用分期收款使得应收账款余额增加所致；2014年发行人采取了多项措施促进销售回款，应收账款周转率明显提高。2014年末发行人大额应收账款情况如下：
单位：万元
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发行人对上述应收帐款采用重大款项单独进行减值测试以及结合信用风险特征组合（账龄）的方式进行坏账准备分析，并已足额计提了相应的准备金。
④ 其他应收款
发行人其他应收款主要由与项目公司及关联公司的往来款、代垫款、工程押金及保证金等构成。2014年末发行人大额其他应收账款明细如下：
单位：万元
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发行人对上述其他应收款逐一进行分析后认为上述款项均为预计可收回款项，因此未计提坏账准备。
（3）非流动资产
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人非流动资产分别为74,422.69万元、86,998.72万元、147,222.04万元和207,378.78万元，占总资产的比重分别为4.79%、4.32%、5.40%和7.03%。发行人非流动资产占比相对较小，主要由固定资产、投资性房地产、持有至到期投资和长期股权投资等构成，具体情况如下：
单位：万元
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① 固定资产和投资性房地产
发行人的固定资产和投资性房地产分别由发行人持有自用和对外出租的房屋及建筑物构成。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，公司固定资产和投资性房地产合计分别为56,754.15万元、53,055.81万元、101,471.26万元和100,060.27万元，占非流动资产的比例分别为76.26%、60.98%、68.92%和48.25%。2014年度由于新增合并北京华兴新业商贸有限公司及其下属子公司，年末固定资产和投资性房地产合计金额较前两年末有明显增加。
单位：万元
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② 持有至到期投资
持有至到期投资主要是发行人及下属子公司购买的由银行直接销售的保本型理财产品，资产风险较低。
③ 长期股权投资
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，公司长期股权投资分别为634.54万元、6,616.63万元、10,620.74万元及68,670.98万元，占非流动资产的比例分别为0.85%、7.61%、7.21%和33.11%。2013年末，公司长期股权投资较2012年末增加5,982.10万元，主要由于发行人2013年度对北京天恒正业投资管理有限责任公司的实际控制权发生变化，不再将其纳入合并报表范围，而是按权益法核算投资成本所致。2014年末，公司长期股权投资较2013年末增加4,004.11万元，主要因为当年计提投资收益以及新增合并北京华兴新业商贸有限公司及其下属子公司的长期股权投资所致。
单位：万元
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（4）负债总体状况
报告期内，公司负债总体构成情况如下：
单位：万元
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2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人总负债分别为1,070,979.69万元、1,350,635.38万元、1,895,867.75万元和2,127,874.37万元，负债规模逐年增长，主要是由于为满足近年来业务的快速发展，发行人的融资规模相应扩大，包括新增银行借款，向信托机构融资，以及发行企业债券等。
从发行人的负债构成来看，发行人负债以非流动负债为主。报告期内，非流动负债在负债中的占比分别为69.02%、81.38%、79.12%和74.71%。
（5）流动负债
报告期内，公司流动负债构成情况如下：
单位：万元
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发行人流动负债主要由其他应付账款、应付账款、预收账款和一年内到期的非流动负债等构成。2012年末、2013年末、2014年末和2015年3月末，上述四项合计占流动负债的比例分别为94.53%、89.13%、94.95%和96.70%。
① 其他应付款
其他应付款主要是发行人与关联公司和其他公司的往来款项，以及尚未达到确认条件的股东增资款等。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，公司其他应付款余额分别为182,478.56万元、94,369.14万元、84,337.77万元和85,308.10万元，占流动负债的比例分别为55.00%、37.52%、21.31%和15.85%，金额和占比呈下降趋势。2013年末较2012年末其他应付款减少88,109.42万元，主要因为2013年发行人不再将北京天恒正业投资管理有限责任公司纳入合并报表。2014年末其他应付款余额较2013年末减少10,031.37万元，主要由于2014年末尚未达到确认条件的股东增资款比上年末减少所致。
② 应付账款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人应付账款余额分别为35,914.45万元、27,747.14万元、50,784.37万元和40,166.51万元，占流动负债的比例分别为10.83%、11.03%、12.83%和7.47%。2013年末发行人应付账款余额较2012年末减少了8,167.31万元，主要由于发行人支付工程款项以及正业公司不再纳入合并报表范围所致。2014年末应付账款余额较2013年末增加了23,037.23万元，主要原因为长阳保障房项目以及威海龙泽府项目的开发导致应付工程款增加，以及华兴新业2014年度纳入财务合并报表范围。
③ 预收账款
2012年末、2013年末、2014年末和2015年3月末，发行人预收款项分别为95,211.46万元、102,052.32万元、25,850.09万元和60,562.03万元，占流动负债的比例分别为28.70%、40.58%、6.53%和11.26%。公司预收账款主要为客户预先支付的购房款，随着达到可销售状态的保障性住房以及商品房项目开始逐渐进入预售阶段，发行人2013年末预收账款较2012年末增加了95,211.46万元。2014年末预收款项较2013年末减少76,202.23万元，主要因为2014年末威海龙泽苑项目、威海龙泽府项目以及长阳安置房项目部分商品房完成销售，分别结转预收账款20,934.84万元、12,872.43万元、91,095.14万元至营业收入。
④ 一年内到期的非流动负债
2014年末，发行人一年内到期的非流动负债为334,259.00万元，占流动负债比例为64.08%，为发行人及其下属子公司2015年内到期的银行借款和其他借款。
（6）非流动负债
报告期内，公司非流动负债构成情况如下：
单位：万元
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发行人非流动负债主要包括长期借款、专项应付款、长期应付款和应付债券。2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，非流动负债余额分别为739,226.25万元、1,099,139.85万元、1,374,268.23万元和1,589,819.78万元，发行人非流动负债的增长速度较快。
① 长期借款
长期借款为发行人及其下属子公司向银行及其他金融机构到期期限在1年以上的借款。2012年末、2013年末、2014年末和2015年3月末，发行人长期借款余额分别为515,130.67万元、769,370.00万元、910,927.46万元和1,123,927.46万元，占非流动负债的比重分别为69.69%、70.00%、66.28%和70.70%，是非流动负债的最主要组成部分。2013年末长期借款余额较2012年末增加25.42亿元，主要是主要是房地产开发项目投入增加，发行人资金需求加大所致；2014年末公司长期借款余额较2013年末增加14.16亿元，增幅18.40%，较上年同期增长减缓，是因为发行人集中偿还了一部分银行借款，同时拓展了新的融资手段如发行企业债券等，减少了对银行借款的需求。
② 专项应付款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，专项应付款余额分别为223,106.86万元、231,729.88万元、214,044.72万元和216,601.37万元，占非流动负债的比重分别为30.18%、21.08%、14.27%和13.62%。发行人的专项应付款主要是政府及下属机构拨付给发行人下属子公司用于代建各类专项建设工程项目的资金，按照政策规定，以上资金由发行人下属子公司专款专用并进行单独核算。由于部分代建的专项建设工程项目未完成竣工结算审计，发行人对应的专项应付款未能进行结转，导致该科目的余额较大。2014年末专项应付款余额较2013年底减少17,685.16万元，是因为2014年部分项目进行了竣工结算。
③ 长期应付款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人长期应付款余额分别为516.73万元、97,915.21万元、98,112.41万元和98,107.31万元，占非流动负债的比重分别为0.07%、8.91%、7.14%和6.17%。2013年末长期应付款余额较2012年末增加97,398.48万元，是由于本年度发行人拓展了新的融资模式，下属子公司向新华信托股份有限公司转让附回购条款的委托贷款收益权获得融资97,900.00万元。2014年发行人下属子公司新增向五矿国际信托有限公司转让附回购条款的委托贷款收益权获得的融资98,000.00万元，同时上年度向新华信托股份有限公司获得的融资97,900.00万元因将在2015年内到期调整至流动负债。
④ 应付债券
经西城区国资委批准和国家发展和改革委员会作出的《国家发展改革委关于北京天恒置业集团发行2014年企业债券核准的批复》（发改财金[2014]2176 号）许可，发行人于2014年10月24日发行了15亿元人民币企业债券，募集资金全部用于百万庄北里居民住房改善项目的建设。
2、偿债能力分析
（1）主要偿债指标
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注： EBIT=利润总额+利息支出；
EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销；
EBITDA利息保障倍数=（利润总额+财务费用中的利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销）/（财务费用中的利息支出+当期资本化利息支出）
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人合并报表口径资产负债率分别为68.91%、67.09%、69.60%和72.09%，比较稳定。与房地产行业内普遍较高的资产负债率比较，发行人的总体负债水平保持在合理水平，符合公司的业务特性和发展需要，长期偿债能力能够得到可靠保障。
2012年末、2013年末、2014年末及2015年3月末，发行人的流动比率分别为4.46、7.66、4.94及5.10，速动比率分别为1.64、2.66、2.07及2.10，均大于1。近三年发行人流动比率和速动比率整体保持较好水平，资产整体变现能力较强，短期偿债指标保持在较高水平，表明短期内面临的偿债压力较小，流动性较为充裕，能够较好的应对短期债务风险。
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人息税折旧摊销前利润分别为58,970.70万元、44,739.38万元、67,021.48万元和-796.32万元，EBITDA利息保障倍数分别为18.82、6.33、2.61和-0.03。近三年随着房地产业务规模不断扩张，发行人资本化利息支出随债务融资规模而增加，导致利息保障倍数有所降低，但总体来看利息保障倍数维持在较好水平，能够有效覆盖发行人的利息支出。
（2）公司偿债能力的总体评价
公司近几年财务状况良好，资产负债率总体维持稳定。最近三年，公司流动比率和速动比率保持较好水平，息税前利润能够有效覆盖发行人所需支付的利息，短期偿债能力较强，长期偿债能力能够得到可靠保障，总体偿债能力较强。
3、盈利能力分析
报告期内，公司总体经营业绩情况如下：
单位：万元
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2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人的营业收入分别为174,700.33万元、155,156.65万元、253,510.22万元和19,957.38万元，2013年营业收入略有下滑，2014年增长较为明显，总体保持在较好水平，反映目前公司主营业务发展态势良好，收入来源稳定可期。
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人的净利润分别为40,517.48万元、28,651.03万元、44,831.60万元和-3,020.81万元，总体状况保持良好，但由于受到收入结构、成本结构及房地产行业宏观调控政策的影响，利润水平出现一定波动。
（1）营业收入及毛利分析
2013年发行人营业收入较2012年同比减少11.19%，主要因为2013年国家以及北京市连续出台的房地产调控措施对发行人房地产项目的销售产生了一定影响，房屋销售收入、物业管理收入以及房屋租赁收入均有所减少。2014年发行人营业收入较2013年同比增加63.39%，是由于龙泽苑项目、天恒?龙泽府项目、长阳定向安置房项目的预收账款当年达到了收入确认条件进行了结转；此外，本年度新增子公司北京华兴新业商贸有限责任公司及其下属子公司，其2014年度产生的营业收入纳入了合并报表。
报告期内，公司主营业务收入变动情况如下表所示：
单位：万元
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发行人的营业收入以保障性住房、商品房等房地产销售收入为主并且涵盖了销售商品、物业管理、供暖管理、房屋租赁等业务收入。
报告期内，房屋销售收入是公司最主要的业务收入来源，分别为157,310.37万元、144,539.53万元、和172,161.35万元，占各期营业收入的90.05%、93.16%和67.91%。发行人商品房业务收入主要来源于山天家园、乐活城、天恒?龙泽府以及文登龙泽苑等房地产项目。房屋销售业务收入虽有波动但总体呈增长趋势，主要是由于随着房地产项目开发达到收入确认条件，已出售的房地产开发项目确认销售收入所致。
发行人销售商品收入主要为发行人子公司北京华兴新业商贸有限责任公司下属子公司北京市复兴商业城有限公司与北京市新街口百货有限公司商场销售服装、小商品、日用百货等取得的营业收入。2012-2014年，销售商品收入占营业收入的比例分别为0.25%、0.62%和19.17%，2014年大幅上升是由于北京华兴新业商贸有限责任公司及其下属子公司北京市复兴商业城有限公司与北京市新街口百货有限公司等的销售收入纳入合并报表所致。
报告期内，发行人房屋租赁收入分别为8,863.21万元、4,253.07万元和15,485.90万元，占营业收入的比例分别为5.07%、2.74%和6.11%，2014年房屋租赁收入增长较快是由于北京华兴新业商贸有限责任公司及其子公司纳入合并报表所致。
2012年、2013年及2014年，发行人的营业综合毛利率分别为46.33%、45.83%和29.17%。2012年、2013年综合毛利率较高主要是由于该年度商品房销售收入占营业收入90%以上，且商品房销售毛利率较高；2014年毛利率有较大下降主要是由于房山长阳保障房项目本期结转相关收入和成本，保障房项目毛利率较低导致综合毛利率下降。
报告期，主营业务分产品的毛利率如下：
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（2）投资收益
2012年、2013年、2014年及2015年1-3月，发行人的投资收益分别为545.90万元、2,666.89万元、8,895.89万元和345.16万元。2014年投资收益较高是因为发行人及其下属子公司根据资金管理的需要，认购的信托产品、理财产品等较多，产生的投资收益较大。
报告期，发行人的投资收益情况如下：
单位：万元
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（3）营业外收入
2012年、2013年、2014年和2015年1-3月，发行人的营业外收入分别为1,471.42万元、6,161.34万元、28,481.36万元和18.94万元。2012年的营业外收入主要来自于违约赔偿收益。2013年及2014年的营业外收入主要来自于土地一级开发项目中对相关市政道路进行改造收到的政府补助资金。2012年、2013年、2014年和2015年1-3月，发行人收到的政府补助资金分别为0.00万元、4,030.00万元、27,567.28万元和0.00万元，占利润总额的比例分别为0.00%、10.37%、45.88%和0.00%。
报告期，发行人收到的政府补助资金如下：
单位：万元
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（4）期间费用
单位：万元
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2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人期间费用分别为12,706.29万元、15,265.26万元、36,176.78万元和9,809.02万元，期间费用在营业收入中的占比分别为7.27%、9.84%、14.27%和49.15%。期间费用金额增加与公司业务规模发展趋势相近，发行人的成本控制能力较好。
发行人销售费用主要为销售人员职工薪酬、广告宣传费、销售代理费、营销用品等，管理费用主要为职工薪酬、差旅交通费、业务招待费、办公费及折旧费和税金等。2014年较2012年和2013年两种费用增幅较大，主要是因为将北京市华兴新业商贸有限责任公司及其下属子公司并入合并报表所致。
财务费用方面，2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人财务费用分别为249.67万元、4,205.36万元、4,119.18万元和386.01万元，占发行人净利润的比例较低。
4、现金流量分析
报告期内，公司现金流量情况如下表：
单位：万元
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（1）经营活动现金流分析
单位：万元
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2012年、2013年度、2014年度和2015年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-78,431.86万元、-276,602.08万元、-515,382.50万元和-35,051.77万元；其中经营活动现金流入分别为356,359.55万元、203,521.92万元、406,979.47万元和322,028.00万元，经营活动现金流出分别为434,791.42万元、480,124.00万元、922,361.97万元和357,079.77万元。
2012年、2013年度、2014年度和2015年一季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为258,706.51万元、167,660.09万元、199,021.11万元和61,701.01万元。发行人销售商品及提供劳务取得的现金主要包括商品房、保障房销售，房屋出租，销售商品等业务带来的现金。
2013年销售商品、提供劳务收到的现金较2012年同期减少91,046.42万元，同比下降35.19%，主要是由于2013年度不再将正业公司纳入合并报表范围，同时2013年国家以及北京市连续出台的房地产调控措施对发行人房地产项目的销售产生了一定影响。2014年销售商品、提供劳务收到的现金较2013年同期增加31,361.02万元，同比增加18.71%,主要是由于本年度将北京华兴新业商贸有限责任公司纳入合并报表范围，新增商品销售、房屋租赁、物业管理及其他业务收到的现金73,525.81万元；同时受开发周期影响，房地产开发项目可售房源减少导致商品房、保障房销售取得的现金收入减少。
2014年经营活动产生的现金流量净额为-515,382.50万元，其中现金流入406,979.47万元，除上述销售商品、提供劳务收到的现金199,021.11万元以外，还包括收到的代垫资金159,925.00万元等；现金流出为922,361.97万元，主要包括支付项目开发费用、购地款、日常经营费用以及垫付关联公司资金等。
2014年公司经营活动产生的现金流出较2013年同期增加442,237.97万元，主要是由于本年度支付西红门商业地产项目购地款191,000.00万元、百万庄北里居民住房改善项目征收款141,495.05万元以及垫付关联公司北京金天恒置业有限公司往来款213,200.00万元所致。
2013年，公司经营活动产生的现金流量净额为-276,602.08万元，净现金流出比2012年增加了198,170.22万元，主要是由于上述销售商品、提供劳务收到的现金比2012年减少了91,046.42万元以及收到其他与经营活动有关的现金（包括收到的拆迁及代建工程专项拨款、工程保证金、暂收往来款等）减少了60,917.46万元；同时，支付其他与经营活动有关的现金（包括拆迁房押金、日常经营费用及其他等）较2012年增加了57,135.87万元及各项税费支出增加了11,284.38万元。
（2）投资活动现金流分析
单位：万元
■
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为25,925.90万元、-49,395.24万元、30,664.27万元和-39,055.20万元。
2012年发行人投资活动现金流入为37,017.30万元，主要来自理财产品到期收到现金；2012年公司投资活动现金流出为11,091.40万元，主要为购买理财产品以及支付的燕泰酒店装修改造工程款。
2013年发行人投资活动现金流入为6,717.48万元，较2012年度减少30,299.82万元，主要由于没有大额理财产品到期收回现金。2013年发行人投资活动现金流出为56,112.72万元，较2012年度增加45,021.33万元，主要因为购买理财产品以及支付燕泰酒店装修工程款。
2014年公司投资活动产生的现金流入为250,238.23万元，较2013年度增加243,520.75万元，主要来自于当年理财投资及信托产品投资到期收到现金。2014年公司投资活动产生的现金流出为219,573.96万元，较2013年度增加163,461.24，主要是购买理财、信托产品及国债逆回购支付的现金较2013年度增加所致。
（3）筹资活动现金流分析
单位：万元
■
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为283,453.52万元、374,461.18万元、549,828.82万元和182,644.55万元。公司筹资活动产生的现金流入主要为取得银行借款收到的现金，现金流出主要为偿还债务及分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，筹资活动产生的现金流入分别为493,920.67万元、521,232.22万元、1,120,174.69万元和219,505.81万元，呈逐年增加趋势，原因是随着发行人对房地产工程项目的投入力度持续加大，融资规模增长较快，导致筹资活动现金流入规模连续增加。
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，筹资活动产生的现金流出分别为210,467.15万元，146,771.04万元、570,345.87万元和36,861.26万元，呈波动增长趋势。其中2013年筹资活动产生的现金流出较上年度减少是由于当年偿还债务的现金支出较少。
（二）以母公司财务报表口径分析
1、资产负债结构分析
（1）资产总体状况
报告期内，母公司资产构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，母公司总资产余额分别为467,591.39万元、600,293.71万元、892,263.97万元和962,701.72万元。母公司流动资产主要为其他应收款、货币资金和其他流动资产。2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，母公司流动资产占总资产比率分别为27.98%、17.06%、28.92%和33.77%。母公司非流动资产主要为长期股权投资和投资性房地产。2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，母公司非流动资产占总资产比率分别为72.02%、82.94%、71.08%和66.23%。母公司总资产持续增长主要源于母公司属于管理控股型公司，对子公司的长期股权投资和其他应收款规模随着企业规模的扩大和业务的迅速增长逐年增加所致。
（2）流动资产
报告期内母公司流动资产的构成情况如下：
单位：万元
■
母公司的流动资产主要包括其他应收款、货币资金和其他流动资产等。
① 其他应收款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，其他应收款金额分别为77,481.81万元、97,601.29万元、229,391.77万元和295,237.51万元，占流动资产比例分别为59.22%、95.31%、88.89%和90.81%。母公司其他应收款主要为垫付下属子公司、关联公司以及项目合作单位等的资金往来款项。2014年末，其他应收款余额较大的单位分别是北京天恒房地产股份有限公司、北京西都地产发展有限公司、文登嘉鸿房地产开发有限公司和威海嘉鸿房地产开发有限公司，共计226,772.00万元，占其他应收款总额的98.87%。
② 货币资金
2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，母公司货币资金分别为52,492.24万元、4,524.11万元、14,197.68万元和29,829.31万元，占总资产比重分别为40.12%、4.42%、5.50%和9.17%。2014年末及2013年末货币资金金额及占比适中，能够满足日常企业正常生产经营需要，2014年末较2013年末，货币资金增加9,673.57万元，主要原因是房屋租金收入以及子公司分红增加。2012年末，货币资金占比较高，主要原因是西城区国资委向什刹海项目注资，该款项于2012年12月份拨付给母公司，但母公司暂未拨付至下属项目公司所致。
③ 其他流动资产
2014年末，母公司其他流动资产余额为14,000.00万元，占总资产比重为5.43%。主要为购买的国债逆回购产品。
（3）非流动资产
报告期内母公司非流动资产构成情况如下：
单位：万元
■
① 长期股权投资
截至2014年末，母公司的投资单位基本情况如下：
单位：元
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② 投资性房地产
发行人母公司投资性房地产主要包括天恒置业大厦出租商户、西四北大街156、158、160号出租商户、翠华街1号院3号楼和8号楼地下室出租商户。
（4）负债总体状况
报告期内，母公司负债总体构成情况如下：
单位：万元
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（5）流动负债
报告期内公司流动负债的构成情况如下：
单位：万元
■
母公司流动负债主要包括其他应付款和应付账款。2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，流动负债余额分别为58,546.04万元、41,571.65万元、43,527.89万元和74,670.15万元，2013年底流动负债余额较2012年底减少16,974.39万元，主要系2012年末西城区国资委对母公司增资4.70亿元，由于年末增资手续尚未齐全，增资款暂记其他应付款，2013年初转增实收资本；2013年末，其他应付款余额中上述情况涉及的增资款为2.00亿元，较2012年末减少2.70亿元；同时2013年末母公司对子公司北京天恒正宇投资发展有限公司的往来款较2012年末增加1.00亿。
① 其他应付款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，其他应付款期末余额分别为55,370.51万元、39,344.29万元、40,614.09万元和62,726.96万元。2013年末其他应付款较2012年末有所下降，主要是上述西城区国资委对母公司的增资款以及母公司和子公司之间往来款变化所致。2014年末余额主要包括母公司与子公司往来款以及尚未完成增资手续的增资款。
② 应付账款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，应付账款期末余额分别为1,291.63万元、1,196.99万元、1,195.38万元和1,195.38万元，主要为应付天恒置业大厦工程款。
（6）非流动负债
报告期内公司非流动负债构成情况如下：
单位：万元
■
非流动负债主要包括长期借款、应付债券和专项应付款。2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，非流动负债余额分别为11,054.76万元、10,604.76万元、170,604.76万元和210,104.76万元。
① 长期借款
2014年末，长期借款主要为厦门国际银行股份有限公司北京分行的借款。
② 应付债券
2014年末，应付债券为公司2014年10月发行的15亿元2014年北京天恒置业集团企业债券。
③ 专项应付款
2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，专项应付款余额分别为11,054.76万元、10,604.76万元、10,604.76万元和10,604.76万元，三年保持相对稳定水平，主要为向西城区财政局的财政借款。
2、偿债能力分析
（1）主要偿债指标
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2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，发行人母公司资产负债率分别为14.88%、8.69%、24.00%和29.58%。总体而言，发行人母公司资产负债率水平较低，公司偿债能力较强并有进一步的融资空间以满足公司长期发展的需要。2012年末、2013年末、2014年末及2015年一季度末，发行人母公司流动比率分别为2.23、2.46、5.93和4.35，速动比率分别为2.23、2.46、5.93和4.35。发行人母公司资产流动性水平较为稳定，且逐年提升。从短期偿债指标来看，母公司流动比率、速动比率均保持在较好的水平内。
（2）公司偿债能力的总体评价
母公司近几年财务状况良好，流动比率、速动比率、资产负债率等指标均处于较好水平，母公司整体偿债能力较强。
3、盈利能力分析
报告期内，公司经营业绩情况如下：
单位：万元
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2012年、2013年、2014年及2015年一季度，发行人母公司营业收入分别为9,802.28万元、5,621.99万元、7,990.83万元和1,781.26万元。2013年母公司营业收入较2012年度下降4,180.29万元，主要原因是资金使用及担保收入减少。2014年母公司营业收入较2013年度增长2,368.84万元，主要是房屋出租收入增加所致。母公司收入及毛利率具体情况如下：
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2012年、2013年和2014年，母公司净利润分别为173,787.09万元、60,242.45万元和42,953.91万元。
4、现金流量分析
报告期内，母公司现金流量情况如下表：
单位：万元
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（1）经营活动现金流量分析
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，母公司经营活动现金流量净额分别为53,726.97万元、11,052.02万元、-116,090.19万元和-43,889.70万元。
（2）投资活动现金流分析
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，母公司投资活动产生的现金流量净额为-153,369.72万元、-157,673.94万元、-81,968.01万元和16,021.33万元。
（3）筹资活动现金流分析
2012年、2013年、2014年及2015年一季度，母公司筹资活动产生的现金流量净额分别为101,150.95万元、98,653.80万元、207,731.77万元和43,500.00万元。
六、未来业务目标和盈利能力趋势分析
（一）未来业务发展目标
面对房地产调控对市场产生的波动影响，发行人将在未来重点突出“以市场为导向，以需求为龙头”的经营理念；通过成本控制和提升品牌价值实现品牌溢价来提高利润率；通过加快资金周转率而提升企业的综合效益。
在风险管理上重点深入研究宏观经济和政策，准确把握市场脉搏，发行人将积极探索应对当前房地产行业和市场系统性风险的途径和措施，通过适应市场变化及时调整策略，规避市场风险，提高自身的风险管控能力和企业核心竞争力。
（二）盈利能力的可持续性分析
1、优化经营策略、推进保障性住房业务
发行人将结合西城区“服务立区、金融强区、文化兴区”发展战略和建设“活力、魅力、和谐新西城”的发展目标，集中精力重点建设好区域内保障性住房建设等重点项目，严格按照项目的计划时间表推进已承接的危改小区拆迁和建设工程；抓紧实施已承接的“什刹海历史文化保护和发展示范区”项目以及“百万庄北里居民住房改善”项目。发行人将努力通过一系列重大工程项目的顺利建设向社会各界和北京市以及西城区人民政府展示自身出色的综合协调能力和管理水平，为在保障性住房建设业务上的持续发展增添动力，同时也为西城区实现社会战略发展目标做出新的贡献。
同时从长远上看，房地产行业尽管调控政策仍将持续，但今后可能仍将处于发展的战略机遇期。发行人将把握机遇，充分结合中央推进的新型城镇化战略，进一步做强、做大房地产业务。通过创新工作思路和工作方式，积极探索多种房地产开发方式，把握房地产行业的市场机会，为进一步提升发行人在房地产行业的实力、发展后劲和经济效益水平争取更多的机会和资源。
2、以信息化建设推动企业创新
发行人将制定和实施企业信息化建设方案，构建以房地产项目全过程管控为中心的业务管理体系，形成企业办公、信息交流、业务管理、资金管理的统一信息化大平台，为进一步强化项目动态成本管理、有效监管项目成本控制进程和预警管理等提供有效的信息系统支持。通过信息系统的建设，推动业务创新发展。
3、立足北京并打造多元化现代经营的现代企业集团
在未来发展规划上，发行人将结合北京市和西城区城市规划，加快参与城市的建设和改造项目，促进自身业务的整体发展。未来，发行人将在继续完善和加强既有业务的基础上，着眼于物业经营管理、住宅高科技产业等整个产业链的多点布局，并加快在商业、旅游地产和文化产业领域发展，打造以保障性住房建设和房地产投资开发以及商业经营为主业、多元化经营的现代企业集团。
第五节 募集资金运用
一、公司债券募集资金数额
本次发行公司债券募集资金总额为人民币15亿元。
二、本期债券募集资金运用计划
根据《北京市西城区人民政府国有资产监督管理委员会关于天恒集团申请发行公司债券的批复》（西国资复[2015]24号）批准，发行人根据募集资金的实际到位时间和公司债务结构调整需要，拟将募集资金15亿元用于补充流动资金，以满足公司日常生产经营需求，进一步改善公司财务状况、优化资本结构，更快地扩大产销规模，降低经营风险。
三、本期债券募集资金专项账户管理安排
为确保募集资金的使用与募集说明书摘要中陈述的用途一致，保障债券持有人的合法权利，本公司选定广发银行股份有限公司北京分行开立募集资金专项账户并委托该行对该账户进行管理。同时，本公司和本期债券的受托管理人共同委托广发银行股份有限公司北京分行对该账户进行监管，债券受托管理人有权随时查询该专项账户。
（一）账户设立
本公司将于发行前10个工作日内，在广发银行股份有限公司北京分行开设唯一的专项账户，并在专项账户开立后通知债券受托管理人。
（二）账户存续时间
专项账户自设立时成立，自账户资金完全支出并履行相关注销手续后终止。
（三）账户资金用途
本期债券募集资金将集中存于专项账户中。专项账户仅用于本期债券募集资金的存储和使用，不得用作其他用途。
募集资金的用途以募集说明书所载内容为准。
（四）账户的管理方式和监督安排
专项偿债账户设立完成后，本公司、广发银行股份有限公司北京分行、债券受托管理人三方将签署《募集资金专项账户管理协议》。
债券受托管理人依据协议约定和有关规定指定工作人员对本公司募集资金使用情况进行监督。债券受托管理人可以采取现场调查、书面问询等方式行使其监督权。
本公司一个月内从专项账户中支取的金额超过10,000万元时将及时通知债券受托管理人。
广发银行股份有限公司北京分行于专项账户开立后每月向本公司出具专项账户对账单，并保证对账单内容真实、准确、完整。
四、募集资金运用对发行人财务状况的影响
（一）对短期偿债能力的影响
以2015年3月31日财务数据为基准，本次债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并财务报表的流动比率将由本次债券发行前的5.10增加至5.38，速动比率将从2.10提升至2.38。
发行人流动比率有了较为明显的提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强。
（二）对负债结构的影响
以2015年3月31日财务数据为基准，本次债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并财务报表的资产负债率水平将由本次债券发行前的72.09%，略微增加至73.44%；非流动负债占总负债的比例由本次债券发行前的74.71%，增加至76.38%。
由于长期债权融资比例有所提高，降低了短期偿付压力，公司债务稳定程度将得到提升，债务结构逐步得到改善。
（三）对发行人财务成本的影响
鉴于未来市场利率存在周期波动的可能，发行固定利率的公司债券，有利于发行人锁定公司的财务成本，避免由于贷款利率上升带来的风险。
综上所述，本次债券募集资金拟用于偿还公司债务、补充公司流动资金，优化公司债务结构，满足公司中长期资金需求，提升公司债务稳定程度，从而更好满足公司的营运资金要求。
第六节 备查文件
除募集说明书摘要披露资料外，发行人将整套发行申请文件及其相关文件作为备查文件，供投资者查阅。有关备查文件目录如下：
1、发行人2012年、2013年、2014年年度审计报告（连审）；
2、主承销商出具的核查意见；
3、发行人律师出具的法律意见书；
4、评级机构出具的资信评级报告；
5、《债券受托管理协议》；
6、《债券持有人会议规则》；
7、中国证监会核准本次发行的文件。
在本期债券发行期内，投资者可以至本公司及主承销商处查阅本募集说明书摘要全文及上述备查文件，或访问上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）查阅本募集说明书摘要。