⊙记者 马婧妤 ○编辑 颜剑

  近期股市波动中，“杠杆”扮演了前所未有的重要角色，伞形信托、P2P理财、场外配资、融资融券等金融工具在一些投资者看来，似乎成了本次股市下跌的导火索。

  对此，机构普遍认为，将融资融券与其他高风险，甚至涉及违规的业务混为一谈是对两融业务的误读，各方应对两融业务的杠杆风险充分理解、客观认识，综合考虑市场的杠杆水平与整体风险，并通过对融资融券杠杆的逆周期调整，向市场传递专业投资的价值判断。

  同时，不少机构也提出，一个成熟的资本市场需要杠杆工具的存在，“杠杆市”将会成为我国股市的常态。对于杠杆类业务，应以客观理性的态度来看待，不“捧杀”、不“错杀”。同时，一个健康有序的“杠杆市”，需要监管机构、证券公司、银行信托等金融主体以及投资者的共同努力。

  危机过后 理性看两融

  在本轮市场暴跌过程中，场外配资成了众矢之的，连带同样具有杠杆效应的融资融券业务也成了部分投资者眼中的“洪水猛兽”。然而，这两者其实有着本质区别。

  海通证券分析，场外配资指客户与客户、客户与配资机构之间进行的配资行为。具体操作过程中，除正规金融机构外，部分配资机构存在无法正确识别客户风险承受能力、违规给予客户过高的融资杠杆、风险控制手段严重缺失等重大漏洞。虽然场外配资往往也设有强制平仓机制，然而由于高杠杆、高负债成本的存在，一旦个股和市场持续下跌，参与配资的投资者就会急于大量抛售所持股票，加剧个股和市场下跌。恶性循环下，客户本金无法保全，最终导致整个股市一路下跌，威胁金融市场稳定。

  而融资融券业务则是在监管机构的批准、监督和指导下，由具备资格的证券公司合法、合规经营的业务。严格、科学的业务准入和审批流程，使得两融业务具备了风险可控的重要基础。

  国泰君安也提出，两融业务作为一项标准化业务，在业务制度、参数标准、投资者适当性管理、杠杆交易的安全性等方面都进行了充分考虑。近年来监管层坚持对两融业务进行重点管理和规范，并逐步完善投资者适当性管理、两融集中度风险管理等内容，促进业务规范发展，防范系统性风险。

  据其分析，当前融资股票标的以大盘蓝筹股为主；参与两融业务的个人客户是资产在50万元以上且具备相应风险承受和管理能力的投资者；全市场平均保证金比例约0.75，平均股票折算率48%，净杠杆率约为0.64。不管是业务的参与者还是业务的开展范围，均受到监管机构和业务中介的规范管理。在此情况下，即便经历此次千点回调，全市场两融业务平均维保比例仍在260%以上。

  东方证券统计数据显示，本轮牛市中，融资整体买入占比的中位值为14%，峰值不到19%，与境外成熟市场上20%的两融交易量市场占比相接近，也就是说，融资融券业务杠杆对市场的撬动力并不是“传说中那么巨大”。

  从趋势看，2014年6月至年底的行情筑底及启动阶段，融资买入额的占比在加速增长；2015年1月至4月，融资买入的占比震荡上升，但加速程度明显放缓；2015年3月至6月，融资买入的占比呈现下降趋势。这表明，在行情上涨的初期，融资融券做多的积极性强于两市总体做多积极性，而随着行情的进一步火爆，融资融券投资者的做多热情下降。

  东方证券认为，前期股市的持续上涨是由实体经济转型升级、改革深化等多重因素共同推动，绝非单靠杠杆资金独臂推高，不应一味夸大杠杆资金特别是两融资金对于行情的影响。

  “杠杆市”将是常态 不可因噎废食

  本次股市下跌中，监管机构、各政府部门及时采取有效措施，有效维护了市场的健康稳定发展，在市场回到常态的同时，机构也提出，客观、理性看待杠杆投资类业务，才更有利于寻求金融创新与风险管控之间的平衡点。

  海通证券认为，一个理性市场并不应当完全消灭杠杆，而是要在监管机构的监管下，坚决杜绝非法场外配资等违规杠杆工作，积极引导融资融券等合规业务的良性发展，充分发挥融资融券业务满足多样化投资、增加市场流动性等积极效应。

  从市场长远发展来看，发展融资融券业务不仅可以帮助投资者实现多元化交易，更有利于促进证券市场内在价格稳定机制的形成，也能够为证券市场注入增量资金，提高证券市场的活跃度。而对于投资者，则要尊重市场、敬畏市场，在杠杆适当的情况下，根据自身情况理性投资。

  国泰君安分析指出，目前市场观点普遍认为最坏的时候正在过去，救市组合拳发挥效用，技术性反弹仍有动力。在市场恐惧时，通过对融资融券杠杆的逆周期调整，可以向市场传递专业投资的价值判断，稳定市场情绪，激励投资者坚定信心。

  同时，市场杠杆的水平也应与整体风险综合考虑，无论是监管层还是证券公司，都需要对两融业务的杠杆风险充分理解、客观认识，积极运用各种调控措施，对市场非理性的暴涨暴跌进行干预，充分发挥两融参数的逆周期调节机制，避免杠杆风险不断积聚，呵护理性投资、稳定长牛格局。

  东方证券证券金融业务总部有关负责人表示，两融业务的管理始终是规范有序、整体风险可控的，不应因杠杆工具自身的风险属性，而否定两融业务的发展。

  这位负责人表示，杠杆融资业务健康发展的基础应包括监管规范、规则清晰、数据透明，在继续加强对场内两融业务规范管理的同时，对于体量庞大的场外配资业务，相关金融监管部门及金融机构应当参考两融业务发展的经验，加强客户适当性管理、建立清晰统一的业内规则、明确监管对口部门、减少“管理盲区”，公开披露相关业务数据，“让阳光照进未知的黑暗中”。

  东方证券认为，一个成熟的资本市场需要杠杆工具的存在，未来“杠杆市”将会成为我国股市的“常态”。