⊙兰 波

  分级基金份额正在急速下降。6月底，股票型分级基金总份额为4683.68亿份，总市值4571.85亿，其中A、B份额为3487.55亿份，而截至7月23日，A、B份额合计已降至2126.9亿份。除了下折直接导致场内规模大幅缩水，部分分级基金持续整体折价也导致资金折价套利进而份额大幅缩水。这些基金的持有人因此遭受了巨大亏损。

  从发行到成立运作，分级基金原本都以其良好的结构化功能吸引投资者，并促进了证券市场的流动性。但在这种机制的运作背后，却是证券市场缺乏做空机制的巨大漏洞。由于带有杠杆，分级基金在牛市中成了赚钱神器，而一旦行情逆转，遇上标的指数下跌及溢价率同时下降时，分级基金也就成了割肉利器。因此，如果不从规范和完善证券市场的基础性证券交易制度入手，不能形成有效的风险对冲机制，无法给投资者提供应有的风险管理指导，分级基金的前途堪忧。

  从分级基金产品的组织运作模式来看，其风险收益特征只能表现在基金本身内部，风险在内部循环，无法释放，尤其是在面临证券市场的系统性风险时，只会导致B基金的被动下折风险。因此，给分级基金操作提供有效的对冲工具，尽快建立健全证券市场的风险管理机制，尽力使分级基金发展速度和质量与当前的证券市场创新产品的发展速度和质量相适应，及时配套投资者适当性管理制度安排，对保护分级基金的成长与发展，已是迫在眉睫的事情。

  近年来，尤其是今年以来，随着证券市场行情上涨，分级基金发行如火如荼，成了推动基金管理公司基金规模增长的重要抓手，也确实吸引了众多投资者的参与。可是股指期货、融资融券业务，尤其是个股期权等创新产品和业务发展仍处于初级阶段，还未被大多数投资者所熟知。分级基金的火爆发行和投资者的踊跃操作，与个股期权等风险对冲工具的缓慢发展不相匹配，导致了证券市场资源的错配，无法形成有效的资金流动机制。

  作为一种风险较高的投资产品，启动风险警示机制是必要的，尤其要通过设置参与门槛，进行身份验证，并在把握投资者良好投资习惯与成熟投资经验基础上，再发行相应的分级基金，从而规范投资者的参与程序，使投资者对分级基金有充分的把握和了解。同时，基金管理公司也应把风险提示，尤其是分级基金的风险警示服务，纳入基金管理公司的投资者适当性管理和投资者教育活动当中，从而更好地防范投资者盲目参与分级基金。

  为此，代销机构，尤其是证券经营机构的服务意识有待加强。分级基金的证券交易风险是巨大的，理应尽全力引导投资者树立长期投资、价值投资、分散投资和理性投资的理念。贯彻“不把鸡蛋放在同一个篮子里”理财观，将闲置资金在银行存款、保险及资本市场之间分配，严格按照（100减年龄）投资法则，控制股票型基金投资比例，选择合适自己的激进型、稳健型及保守型基金产品组合，克服炒小、炒差、炒短、炒新的投机思想，立足于价值投资，树立价值投资品牌形象，才能从本质上把握分级基金的运作体系和特点。

  当然，长期存在的迷你基金的影响也不容忽略。基金行业只有建立了完善的优胜劣汰机制，才能促进资源的合理流动和资金的合理分配，形成“良币驱逐劣币”的良好态势。但迷你基金的存在，因为规模小，价格便宜，日内T+0交易等，不断形成投机博弈思想，对于确立价值投资理念是很不利的。说到底，分级基金产品是一种带有杠杆性质的投资产品。如果投资者不能有效分析和判断杠杆因子，把握杠杆风险要素，就无法形成有效的风险对冲机制，也就无法采取相应的风险规避措施。

  近期，深交所表示，对于存在高风险的分级基金，将按照《会员客户高风险证券交易风险警示业务指引》规定，启动分级基金风险警示程序。这也是一种积极主动的补救措施。但从分级基金的管理和运作状况来看，证券市场创新发展与投资者保护之间面临的矛盾越来越突出，需要不断强化市场风险观念和意识，并在证券市场的创新发展过程中，将创新风险不断前移，以真正形成稳定的证券交易秩序，保护投资者尤其是中小投资者切身利益，有效促进基金业健康持续发展。

  （作者系资深市场评论人）