⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一，大盘运行格局急转直下，此前持续强势的金融股特别是券商股集体杀跌，给大盘整体稳定再次带来严峻挑战。不过，这是低估值位置上的调整，其沽空持续性不强。

  先看大金融板块，这是目前所有行业群体中估值最低的群体，也是支撑近期大盘整体保持稳定的核心力量。然而，就是这样的稳定力量，周一出现集体重挫，特别是券商股的整体跌停，给市场信心带来严重打击。基本面上看，悲观者认为，支撑券商、保险估值提升的因素，像股市持续走强不再。但支撑资本市场的巨大发展空间还没有改变，券商、保险的投资属性还不至于消失。此时，投资者的悲观情绪可能更多来自于技术分析层面。因为从持仓结构上看，现阶段的大金融板块以中小投资者持有为主，机构配置比例并不高。中小投资者的交易行为更依托于技术分析。

  确实，目前券商板块股价运行趋势是恶劣的，像中信证券，去年三、四季度股价大幅飙升后，经过6个月的横盘整理，近期开始反复向下，最近在250日均线附近拉锯震荡，周一以跌停方式跌穿250日年线的支撑，若持续，5-250日均线系统将全面转向空头排列，这是标准意义上的熊市趋势。处于这种趋势状态的，不仅是金融板块，也包括汽车板块的上汽、长安汽车等蓝筹股。我们必须清楚，股价的中长期趋势并不是由技术分析能够决定的，取决于行业或企业经营。从目前情况，大金融行业整体出现行业景气度向淡拐点的概率不大。换言之，低估值蓝筹股的集体杀跌，极有可能意味着空头能量的最后释放，看似恐慌，实则强弩之末。

  A股的这次大幅调整，迅速收缩了资金杠杆，市场信心恢复需要时间，赚钱效应更需要重新培育。本质上讲，这一次快速回撤，外因过于偏离全球牛市轨道，与欧美股市相比，2014年以前A股的牛市步伐远远落后于全球市场（相差15-18个月创历史新高），今年开始短时间内大幅超越（高出50%）；内因是去资金杠杆，融资融券规模由2.2万亿迅速回到1.4万亿，场外配资全面清理。可以预期，更规范的信用交易制度将由此全面建立。现在，A股重新回到全球牛市同步位置。基于全球产业变革浪潮，加上我国产业转型升级的大背景，新一轮行情的投资机会和投资标的并不会发生根本性改变，目标依然是新蓝筹。只是超级成长股的市值突破需要酝酿新故事，需要真正成长。

  从投资心理上讲，任何一次中大级别上涨行情的演变规律都是相似的。从冷静到积极再到疯狂，周而复始，反复推进。大方向上讲，新一轮行情会以双轮驱动（创业创新、转型升级）为基础，辅以盈利增长（宏观经济谷底回升），实现“三管齐下”的推动格局，核心是成长、改革和盈利增长。新产业的突破口就是成长，不仅是“互联网+”，还有产业价值提升，像大数据、智能制造就是重要突破口。转型升级的重头戏就是国企改革、军民融合，随着顶层设计浮出水面，改革必然会给市场带来良好的成长预期。更重要的是，宏观经济的谷底回升，也会支撑传统产业蓝筹（大消费、大服务）估值中枢保持稳定。

  当前，大盘指数整体还会维持区域震荡格局。此时，策略上还是继续跟踪成长投资主题。这一反弹行情，能够率先创新高的，基本上与智能制造、高端制造、文化传媒、北斗和大数据等有关。估计这一趋势还会持续强化。随着牛股逐步增加并形成群体，赚钱效应才会逐步强化，最终传导至指数转强。

  （执业证书：S1450611020014）